提到“胶粘剂”，可能许多人闻所未闻或者会将它等同于日常使用的胶水。
作为一种工业制造材料，胶粘剂其实遍及我们生活中的各个角落。小到食品塑料包装袋、大到我们乘坐的飞机高铁，胶粘剂都在其中发挥着不可或缺的作用。而今天我们要讨论的主角康达新材，就是细分领域胶粘剂行业的龙头之一。
康达新材从事的业务主要涉及胶粘剂新材料和军工科技两大板块，其中胶粘剂是公司最主要的业务。
2019年胶粘剂类业务收入占到公司主营业务收入的82%。在公司胶粘剂业务中，环氧胶类与聚氨酯胶类产品占主要比例，分别为46%和19%。
近年来康达的整体发展势头良好，营收净利与ROE水平均保持上涨态势，但同时公司增长背后也存在问题隐患，而这些还都得从胶粘剂说起。
一、业绩稳增长，行业前景好，康达的发展逻辑很清晰
近年来康达新材业绩的稳步增长主要靠公司胶粘剂产品的带动。
2016-2019年公司胶粘剂销售量分别为2.04万吨、1.91万吨、2.20万吨、3.02万吨，尤其是近三年来公司销售状况保持一个稳步增长趋势。而销售业绩的增长也拉动了公司毛利率增速提高，尤其是2019年公司胶粘剂业务毛利率达到31.84%，同比增长5.68%。
另外，伴随着营收增长公司近年来应付账款的占比提升至20%以上。我们可以据此推测，伴随着康达销售业绩向好，公司的上游议价能力可能也有所增强。
而康达近年来胶粘剂之所以能卖的这么好主要得益于以下两点：
第一，行业前景明朗是公司现在以及未来发展的必要因素。
我国胶粘剂行业起步较晚，行业集中度较低，销售额位于前三位的企业都是跨国企业。近年来胶粘剂行业不断发展，不仅国内需求不断提高，出口量也在上涨。
2016-2019年我国胶粘剂生产量分别为733万吨、796万吨、838万吨、882万吨，出口量从49.2万吨增长至73.7万吨，而进口量开始出现下滑趋势。
而随着5G通信、新能源等新兴领域的快速崛起，胶粘剂在新兴行业更是迎来井喷式需求，2025年我国胶粘剂产量及销量均有望增长至1350万吨左右。所以作为胶粘剂行业龙头之一的康达自然是吃下了不少行业红利。
抛开胶粘剂行业本身，公司的胶粘剂类产品主要应用在风力发电行业，作为新能源，风力发电未来优秀的前景自然不言而喻。从2014年开始，我国风力发电机装机量稳步上涨，预计到2022年装机量将会实现321GW。未来风电新增装机容量的不断上升以及海上风电的大力发展，都将会带动胶粘剂相关新材料产业的增长。
第二，持续的研发投入为公司注入动力。
康达将研发方向定位于新能源、节能环保等领域，通过持续创新来保持较强的核心竞争力，近年来公司也是在不断增加研发费用的投入以及研发人员的聘用。
2016-2019年公司投入研发费用2987万元、3482万元、5532万元、7386万元，研究人员从114名增长至239名。
康达新材作为一个常年“混迹”在新能源领域的企业，以研发为基础、市场为导向，将技术创新作为发展的内生动力是公司进一步维持核心竞争力、扩张市场份额的核心逻辑。
二、周转率水平低、现金流不稳定，公司仍存在这些问题
2016-2019年公司总资产周转率分别为0.44、0.31、0.46、0.44，始终维持在低水平。而低水平的周转率主要是公司应收账款周转率较低导致，而这也是康达与行业龙头回天新材的主要差距所在。
近年来康达新材应收账款周转天数不断上涨，2019年公司应收账款周转天数达到193.5天，从2016年的150天已经增长了近30%，比回天新材整整高出了96.25%。
同时，公司的存货周转率水平也不高，说明公司存货变现能力还不够强，虽然近年来销售业绩逐渐向好、存货周转率逐渐提升，但从绝对值上来看仍处于低水平。
除了低周转、现金流状况不稳定也是公司目前存在的问题。从公司的现金流量表中我们就可以看得出，经营、投资与筹资活动产生的现金流净额反复震荡，整体没有表现出明显变化趋势。
而有意思的是公司现金流每年发生的剧烈变动背后的原因还不一样。就以经营活动现金流为例，2019年公司经营现金流净额同比增加332%，主要系净利润增加以及应收账款回款力度增加导致；2018年经营现金流同比减少243%，主要系公司并购必控科技所致；而2017年的变动又是由保证金的增加引起的……
现金流量就仿佛企业的血液，“血压”频繁上蹿下跳可不是个好现象。如何维持现金流状况稳定、保持公司健康的发展质量将是康达新材未来的关注点。
三、结语
对于康达新材来说，2019年公司发生的最大事项要数股份转让、实际控制人的变更。2019年1月，公司原控股股东、实际控制人陆企亭及其一致行动人转让股份的过户登记手续完成，现唐山金控孵化为公司控股股东，公司实际控制人为唐山市国资委。据说是因为陆企亭等人的股份质押率太高，又考虑到公司现金流状况不佳而做出的无奈之举。
这次换帅易主对于公司本身来说其实未必是坏事，溢价接盘公告一出，公司股价连拉两个涨停。从“上海人”变成“唐山人”、从民营企业变成国有控股企业这也许会为公司未来成长带来更多契机。
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