通源环境喜登科创板，却遭打新机构“弃购”，原因几何？

2020年12月29日，中证协公告，由于在科创板“通源环境”新股发行项目 下申购过程中，国家电投集团财务有限公司因违反《科创板细则》规定，自30起被列入首次公开发行股票配售对象限制名单，为期半年。根据通源环境12月16日公布的 下初步配售结果，国家电投集团财务有限公司管理的1个有效 价配售对象，拟以12.20元/股的拟申购价格申购1,000万股，但后并未参与 下申购。打中新股却“弃购”，为什么？

未参与新股 下申购，国家电投控股财务公司遭处罚

安徽省通源环境节能股份有限公司（以下简称：通源环境，证券代码：688679.SH）于16日发布首次公开发行股票并在科创板上市 下初步配售结果及 上中签结果公告。公告显示，通源环境 下向符合条件的投资者询价配售（以下简称“ 下发行”）股票最终数量为1876.58万股，占发行总量的57.00%。本次股票发行价格为人民币12.05元/股。

据保荐机构统计上海证券交易所 下申购电子平台最终收到的有效申购结果，本次发行的 下申购工作于2020年12月14日结束。329家 下投资者管理的共7535个有效 价配售对象中，有1家投资者管理的1个有效 价配售对象未参与 下申购。其余328家 下投资者管理的7534个有效 价配售对象按照《发行公告》的要求参与了 下申购，有效申购7460740万股。

该未参与 下申购的配售对象正是国家电投集团财务有限公司，该公司在初步询价时拟以12.20元/股的价格申购1000万股。

12月29日，中证协发布首次公开发行股票配售对象限制名单公告（2020年第10号），决定将在科创板“通源环境”新股发行项目 下申购过程中，存在违反《科创板首次公开发行股票 下投资者管理细则》第十五条、十六条规定的股票配售对象，即国家电投集团财务有限公司，列入限制名单。具体限制时间为2020年12月30日至2021年6月29日。

其实，截至31日，中证协一年内已发出首次公开发行股票配售对象限制名单10次，首次公开发行股票配售对象黑名单公告6次，累计共有679个账户被中证协处罚。其中，94个账户被列入股票配售对象限制名单，另585个被列入黑名单。

通源环境等众多企业的IPO股票配售过程中，被处罚的除了个人账户外，还涉及到广东惠正投资管理、中山证券、红塔证券、巴克莱银行等众多企业以及私募基金。被列入限制名单期间（最短6个月，最长12个月），这些机构将不能参与科创板及主板、中小板、创业板首发股票 下询价。

与个人投资者 上申购不同， 下申购主要是机构投资者参与。 下申购的股票，有三个月的锁定期，需在三个月后才可卖出，而 上申购股票在上市当天即可卖出。相比个人投资者，机构在定价能力、调研能力等方面也都有其优势，机构打新弃购，是本身资金、管理等等问题，还是不看好新股未来表现，怕踩雷？这可能需要时间来考验。但随着注册制落地，上市公司质量、信披的质量越来越被投资者重视，对于任何上市公司以及拟上市公司来说，信披都必须做好。

通源环境背后隐患不可忽视

再看弃购，国家电投控股财务公司为何在提供有效 价后，却未参与最终 下申购的具体原因尚未可知。但本次事件的另一个主角通源环境，或许没那么简单。

通源环境，1999年成立，注册资本1.3亿元，主营固废污染阻隔修复、固废处理处置和水环境修复业务。拥有“环保工程专业承包壹级”、“市政公用工程施工总承包贰级”、“机电工程施工总承包贰级”、“环境工程(水污染防治工程、污染修复工程)专项乙级”等专业资质。

2020年12月25日，通源环境成功登陆科创板。通源环境本次发行数量为3292.24万股，发行价格为12.05元/股，保荐机构为国元证券。本次募集资金总额为3.97亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为3.33亿元。

看似通源环境已经“闯关”成功，但其背后存在着的隐患却仍不可小觑。

从业绩方面看，据招股书披露，2017年至2019年，公司分别实现营业收入42264.75万元、59676.49万元、77381.61万元，归属净利润1675.99万元、5709.33万元、8656.10万元。经营成长性看似不错。

此外，公司还预计2020年营业收入为79050万元至85010万元，预增2.16%至9.86%；预计实现净利润为8071万元至8935万元，同比变动-4.38%至5.85%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为8009万元至8885万元，同比变动-4.79%至5.62%。

但值得注意的是，今年上半年，通源环境实现营业收入3.03亿元，同比减少2.39%；归属于母公司净利润2718.93万元，同比减少5.27%。公司2020年业绩可能已经增长乏力。

从经营质量看，公司主营业务毛利率低于同行可比上市公司平均值。2017至2019年度，公司主营业务毛利率分别为27.71%、28.20%、以及28.20%，同行业可比上市公司平均值分别为31.14%、30.87%、以及30.56%。

且通源环境应收账款金额持续增加，应收账款周转率却不及同行业可比公司均值的一半。2020年6月30日、2019年末、2018年末和2017年末，通源环境的应收账款账面余额分别为3.06亿元、4.18亿元、4.15亿元和3.08亿元，占同期营业收入比例为100.84%、54.0%、69.5%以及72.7%，坏账准备分别为2815.92万元、4173.97万元、3652.22万元和2595.31万元，金额并不小。 告期内，公司应收账款周转率（次/年）分别为0.84、1.86、1.65及1.65，而同行业可比公司应收账款周转率平均值则分别为1.94、4.16、4.93及4.62。

同时，通源环境的关联方频“输血”。 告期内，通源环境的关联方为公司融资提供担保。关联方共进行24次担保，涉及关联方、担保方多为杨明、杨宁。杨明为公司控股股东及实际控制人，杨宁为其配偶。24次担保最高担保本金金额共计7.82亿元。

与此同时，通源环境3家子公司 告期受6次行政处罚。截至招股说明书签署日，通源环境共拥有10家全资子公司、7家控股子公司和7家分公司。 告期内公司子公司广州绿冠、通源科技、西藏通源合计受主管部门6项行政处罚，共计罚款金额为19.23万元。

曾涉行贿却未见披露

此外，公司可能还存在招股书未披露的相关重大影响事件。在我们此前发布的文章《通源环境就别难为上交所了，你隐瞒的可能不止一件行贿案》中，就曾指出过公司可能至少涉嫌卷入两起行贿案件，且涉案金额巨大，却未在其招股说明书中进行披露。2011年，通源环境中标承建灵璧县垃圾处理场防渗工程，为感谢时任灵璧县城市管理综合执法局局长雷斌提供便利并请雷斌给予协调关系、加快工程进度、支付工程款等便利，通源环境的营销管理部监理李某向雷斌行贿10万元现金。而监事李恩胜在2002年至2015年期间担任公司营销经理、营销中心副总监。

2007年，合肥市排水管理办公室进行清溪路原垃圾填埋场整治项目垂直防渗及护岸工程建设，安徽省通源防水防腐有限公司（通源环境曾用名）负责人杨某找到时任合肥市排水管理办公室厂站建设科副科长的王上，希望王上能降低招标中对参与投标企业的业绩要求，以使通源环境能够参加该工程的投标。王上接受杨某组织的饭局，并在杨某送其回家时收受其所送5万元现金。后在王上的帮助下，通源环境以安徽同济建设集团有限责任公司的名义中标。

从负责人到监事，通源环境的高层团队频频涉及商业贿赂，在法律方面存在较大瑕疵，却未见其披露。上市前就已存在信息披露问题，未来公司又能否做到对信息进行真实有效披露？