深蹲是为了更好的起跳，三一重工，似乎正在重走格力、美的这样的百倍长牛股之路。
三一重工的34年发展，是一部典型湖南人“打了鸡血、不服就干”的奋斗史。
从创立以来就跟国企开展竞争；到阻止美国凯雷投资并购徐工机械；从与中联重科的谍战门；到“迁都”事件；从“状告奥巴马”并胜诉，到收购德国普茨迈斯特；从深度调整接近亏损，到再度创出新高。
三一重工就像行业内一条凶猛的鲶鱼，通过激烈竞争角逐，成为了我国高端制造走向世界的重要引路人。
最近有很多朋友在后台咨询三一重工的投资逻辑。
三一在十多年前那一轮牛市中曾经大放异彩，随后就“不做大哥好多年”，从走势上看，妥妥的强周期股无疑。
但是最近五年，三一重工似乎重回了青春期，一口气涨了十倍，而且看起来丝毫没有停下来的样子。
比如去年，市场在押宝成长股的时候，他涨个不停；
今年，白酒、新能源车都在杀估值，跌妈不认的时候，他也相对抗跌。
主力净流入榜单显示，最近一个月几乎每天都有大笔机构资金在买入，市场对他的看好似乎丝毫不亚于那些热门周期股。
我的好奇心也被激发起来了，决定对这家公司重新审视一番。
这几年，三一重工上涨的动力是什么呢？未来是继续高歌猛进，还是尘归尘土归土呢？
一直以来，外界对三一重工都有一个争议，那就是公司究竟属于周期股还是成长股？
先说周期股的观点。
三一重工作为国内工程机械的龙头企业，其产品主要为挖掘机、混凝土机和起重机，占比超过85%。在需求端，公司产品很大程度上依赖于国家固定资产投资，尤其是基建和房地产。
时间回溯至2008年。
在“四万亿”投资建设计划的刺激下，市场对工程机械装备的需求也迅速回暖。2009-2011年，三一重工的营收增速分别为38.05%、78.94%、49.54%，同期净利润更是达到了114.24%、112.71%和54.02%。不过，由于市场需求的提前透支，工程机械装备行业从2012年开始迅速趋冷。
2012-2015年，三一重工净利润增速分别为-34.36%、-48.94%、-75.57%和-99.3%，由86.49亿元降至496.1万元，连续四年下滑。正因为此，按工程机械装备更换周期7-9年计算，2020年或是这一轮景气周期的最后一年。
再说成长股的观点。
一方面，像2008年“四万亿”基建投资计划大概率不会重新上演；另一方面，从发达国家的经验来看，即便固定资产投资和基础设施建设速度减缓，但全球工程机械装备需求依旧稳定，原因就是随着人力成本越来越昂贵，用以代替人工的微型挖掘机市场需求变得越来越大，行业属性逐渐由ToB转向ToC。
用一句话概括就是，参照发达国家的经验，工程机械装备的需求将逐步趋于稳定，而不是大幅下滑。除此之外，智能化、电动化、无人化也逐渐成为工程机械行业新的发展趋势，导致行业的增长逻辑发生巨大的变化。
三一作为周期股，很多人担忧这波周期已经接近尾声，开始进入下行通道，尤其从股价走势看，已经进入技术性熊市。
首先，三一具有周期性，这一点是毋庸置疑的，我路演中也强调过，三一和牧原都是周期性的公司，但三一并不属于强周期，和猪肉、有色完全不同。
三一的周期性有自己的特点。和其他行业不同的是，三一的周期性和国家政策是息息相关的，国家启动基建类项目，那工程机械自然就受益，也就产生一轮周期潮，当项目截止，就会回归常态。
但从三一的业绩和股价走势看，这种周期性已经逐渐减弱。
①从业绩看，三一去年净利润154亿，创历史新高，ROE达到29.6%，最近三年都稳定在20%以上，各项财务指标都非常优秀，主要业务挖掘机也成为业界一哥。不论是公司经营、产品还是财务指标，三一都已经成长为一家大型工程机械公司，也稳稳地成为国内老大。
②从K线看，三一近10年第一波周期上涨是2008年到2011年，共3年左右；第二波周期上涨是2014年到2015年，共1年左右；第三波周期上涨是2016年到2021年，共4年左右。前两次周期股价基本都是在大涨后回到原点，最主要的原因是没有业绩支撑，这次和前两次完全不同，这次业绩并没有出现周期性回落。
三一2021年1季度业绩预 显示，净利润为 52-58亿，同比没有什么意义，因为去年一季度疫情影响了公司运营，但2020年4季度只有30亿净利润，今年一季度环比增加67%，这个数据还是非常具有说服力的。
一季度净利润环比大增，至少说明公司销售还是在放量的，这对于整个行业来说也都是非常积极的信号。
周期股最大的特点就是进入周期下行通道时业绩会泥沙俱下。
但对于三一，有业绩支撑的时候，关于周期的质疑也就不攻自破了。
(2)关于原材料涨价的质疑
由于国外多个国家放水，导致大宗商品涨价，很多人开始担忧像三一这样的制造业会不会受通货膨胀的影响。
回答是：会，但影响有限。
首先，国外放水的确会导致通货膨胀，也确实正在发生，但国内的通膨是温和的，而不是剧烈的。
从历史看，温和的通货膨胀不但不会使制造业利润下降，反而会使制造业利润增加。因为在大宗商品上涨的同时，制造业也会提高售价以应对，温和的通货膨胀最终带来的结果是，制造业利润会有所提升。
所以关于这一点的担忧完全是多余的，国家对于通货膨胀是非常敏感的，绝对不会让通货膨胀急剧升温，这是宏观上的稳定，也就是说，只要三一适当提高售价，完全可以平衡原材料涨价带来的损失。一季度的业绩也已经解除了这一担忧。
3)关于国外市场扩张的质疑
国外市场是三一非常重要的市场，即便现在只占营收的14%，但三一的未来必定是在海外，光靠国内市场是很难成为机械巨头的。
目前三一海外的销售主要以中小型机械为主，因为海外市场有两家巨头，一个是卡特，一个是小松，两家都在海外有50%+的业务量，短期是很难撼动的。
但三一也有自己的优势，那就是国家政策上的红利，比如一带一路、基建输出等，这些是直接利好国内机械公司的。
在产品上，三一的定位也很明确，主打挖掘机，并且不断投入研发资金，去年之所以净利润只有150多亿，就是因为在4季度三一增加了20多亿的研发费用。一个公司，挣的钱要么给股东，要么做研发，要么拓市场，这才是用在了对的地方。
三一的国际化进程虽然缓慢，但从未停止过，想将产品打入全球，从来都不是件容易事，但三一有足够的信心和耐心。三一作为一个制造业公司，30%的ROE，30%的毛利，17倍的估值，2700亿的市值，不论从规模还是经营质量，三一都称得上优质的白马公司，即便和美的、格力比，也不逊色。
2020年，受到突如其来的疫情影响，全球经济面临着严峻挑战，以美联储为首的各个央行祭出了罕见的货币宽松政策，各国共同拿起了投资基建的武器来稳经济。不但有我国的“新基建”，“一带一路”；还有全球的基础设施互联互通。很明显，朱格拉景气周期还没有结束，未来两年，基础设施建设投资增加将继续促进工程机械行业增长。同时，我国人口红利逐步消减，“机器代人”的趋势使得小型挖掘机的市场异常火爆。用小挖代替人干活，在广大农村已经很普遍。而以后，用机械代替工人干活的场景，还会越来越多。智能化、无人化、电动化的行业发展趋势，将成为驱动工程机械行业长期发展的动力。根据披露的财 ，2011年，处于巅峰时期的三一重工总共有超过5万名员工，创造了80亿净利润；而到了2019年，三一总职员工数减少到了1.85万人，却创造了110多亿净利润，人均创效大幅增长370%。可见三一重工在经历了行业寒冬的考验后，在精细化管理，智能制造等方面有了长足的进步，生产效率大幅提升。纵观我国工程机械行业，在经历十几年的野蛮生长和紧随而来的逆周期调节之后，逐步进入稳定发展阶段。过去国内这个行业内拥有上百个品牌，现在仅余不到20个。
中银国际评价称，工程机械行业优胜劣汰效应显现，市场份额集中度不断提升，龙头三一是行业中最值得投资的标的。
从发展潜力角度，三一重工最有希望成为国内工程机械的寡头。
最后，我们依照近几年的增长点，来预判一下未来基本面的发展情况。未来几年，随着国标的更新还将集中释放更新需求，这部分是政策强制要求，确定性和爆发性最强，但持续性较弱，这属于短期看点；矿山在环保要求下对大挖需求的提升和人力成本提高下小挖微挖的推广是更为持续的需求。我注意到，券商的观点更倾向于大挖有美好的前景，无论是从矿山的替代市场还是和欧美发达国家对比，并且大挖也有更高的盈利能力。但我更看好微挖和小挖，这种类似于机器替代人力的渗透率提升，是润物细无声的，也是更受益于技术创新，并具有持续生命力的。劳动力的拐点在2011年就已出现，50后逐步退出劳动市场，新进入的85后、90后却大幅下滑。更可怕的是，站在2021年的当下，我们会发现人口数量更多的60后也正在退出劳动市场。劳动力市场的失血速度，堪比大坝泄洪。同时，服务业吸纳就业的比例越来越高，玻璃大王曹德旺曾多次感叹年轻人宁可送外卖也不愿意干工厂。福耀玻璃作为国内制造业龙头，尚且头痛人工成本上升的问题，所以大家应该想象得到，未来几年60后大批量离开劳动力市场后，制造业、房产基建的工人会有多大的缺口。
再加上我国大型基建工程的需求逐步放缓，未来会增加许多细节性的小工程和日常的维护。这两点都会促进微挖、小挖需求的提升，这是我认为持续性最强的需求。当然，海外市场也是未来多年持续性和成长性都很不错的看点。还有，别忘了我们重点聊的是挖机，而收入占比近半的混凝土机械和起重机周期略滞后于挖机。除了微挖小挖要配比的混凝土机械和起重机略少以外，其他几项看点中，大挖中挖的增长都会配对着后两者销量的增加。多元化、多市场的挖机需求，和紧随其后一年的混凝土机械和起重机需求，决定了三一重工的强周期属性大幅削弱，越来越变成具有稳健增长能力的核心资产。正是这个特征，导致了机构资金敢于无惧波动，不断买入。
你有没有发现，现在的三一重工，其实跟十几年前的格力和美的很像。
当年空调进入家庭的时候，需求高速增长，空调巨头们厮杀不断，股价也曾经大起大落。
反而是空调渗透率进入高位以后，许多人不再看好他们的时候，格力和美的才进入了十几年的股价长牛期。
一方面是供应端的改善，带来提价能力；
另一方面是空调龙头们进入了其它产业链上下游，整合冰箱、洗衣机、压缩机等细分品类，盈利能力进一步增强。
最后，整合完国内，剑指海外，出口能力开始释放。
深蹲是为了更好的起跳，三一重工，似乎正在重走格力、美的这样的百倍长牛股之路。
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