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分红是一件美好的事儿，你可以想象一哈，当你辛苦工作了一年，你的土豪老板跑到你面前对你说：二狗，你今年业绩非常奈斯，给你分几斤红票子回去过年。是不是瞬间觉得整个世界敞亮了？
对于上市公司而言，现金分红力度是衡量其质地的一项重要因素。那种上市十年一根毛也不分的，或者一言不合就给你分点芝麻糊、避孕套什么的，这样的公司基本上都是不靠谱的。
霸特，凡事都讲究一个度，过犹不及。比如有些IPO企业抢在上市前把历年积攒的利润吃干分净、然后哭着喊着来伸手要钱的，也不是什么好鸟。
最近我们在研究万辰生物的招股书时，就发现这家公司在分红方面非常狂躁。
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IPO前夕频繁分红，
短期债务风险飙升
万辰生产是一家主营食用菌的企业，主营产品主要是金针菇和真姬菇。它2015年在新三板挂牌上市，一直业绩平平，其中15年和16年扣非后净利润在3000万出头，17年业绩暴跌，扣非后净利润跌至1000余万元。
不过到了2019年，公司突然阔气起来，当年净利润飙升到9218.76万，扣非后净利润也突破了9000万。阔气起来的万辰生物不再甘于新三板这座小庙，拟抢滩登陆创业板。
然而，在向证监会递交招股书之前，尽管公司账面上并不宽裕，万辰生物依然多次实施大规模分红，大有吃干榨净再上市融资的架势。
2019年5月，万辰生物通过第二次临时股东大会决议，以总股本11,512.50万股为基准，按每10股派发现金3.00元（含税）向股东分配现金股息共计3,453.75万元；2019年11月，万辰生物按每10股派发现金4.00元（含税）向股东分配现金股息共计4,605.00万元。2019年两次累计分红8058.75万元。
2020年2月，也就是万辰生物递交招股书的上一个月，公司再次火急火燎的分红，这次是每10股派发3.5元，共分红4,029.375万元。
2018年和2019年，万辰生物净利润合计为1.27亿，分红1.21亿，分红率超过95%！
当然，如果公司账面上现金非常充裕，也没有大额的资本支出计划，那么即使在IPO期间分点红也无可厚非。不过，万辰生物的账面现金并不宽裕，它这种频繁的大规模分红是非常极端，甚至是病态的，这一点，我们可以从以下三个方面来进行论证：
首先我们来看公司IPO期间的账面上的货币资金状况，17年至19年年底，公司账面上的货币资金余额分别是5370.08万、6676.53万、2715.38万。也就是说，19年期初（即18年末），在公司密集分红之前，公司账面上现金不足6700万，而彼时公司账面上的短期借款高达9897万，一年内到期的长期借款为4496.88万，光这两项短期金融负债余额就有1.44亿。
再加上账面上还有将近8000万的应付账款，同时公司的应收账款不到1000万，就是说，这个经营负债的资金缺口在7000万以上，这两项的累计金额超过2亿，所以不足6700万的货币资金储备已经显得非常紧张了。
所以我们看到，在2019年两次分红之后，公司账面的货币资金余额从6676.53万暴跌至2715.38万，缩水将近6成。这就是过度分红导致的结果。
不足3000万的货币资金储备无异于走钢丝，而万辰生物竟然在2020年2月（递交招股书前一个月）宣布再次分红4029万，这个操作简直骚得冒烟。
这种竭嘶底里地分红已经不像是分红，更像是一种“自残”。
第二，我们从公司两大短期偿债能力指标的变动情况来看：
一般情况下，一家公司的流动比率在1以上，其短期债务风险才被认为是比较安全的。万辰生物2017年末的流动比率和速动比率分别为0.55和0.35，这两个指标都是非常低的，即使如此，18年和19年，这两个指标都在持续下降，特别是2019年底，流动比率和速动比率分别是0.36和0.16，这说明公司的短期债务风险极高。而这一结果，主要就是因为公司19年以来“自残”式分红造成的。
第三，我们从自由现金流这个角度来看。自由现金流是企业经营活动产生的现金流量净额扣除资本性支出后的剩余现金流，这部分现金用来分红是合适的。
2017年至2019年，万辰生物的经营性现金流净额为3.37亿，购建固定资产等资本性支出累计金额2.8亿，自由现金流约为0.57亿，而公司分红金额高达1.21亿，远高于自由现金流金额，明显属于过度分红。
综上所述，万辰生物在IPO前夕通过频繁大额分红将公司多年累计的现金分光吃净，然后可以理直气壮地向资本市场要钱，不过这种行为是一种很危险的行为，它给公司资金链造成极大的压力，短期债务风险飙升，一旦资金链断裂，那就是满盘皆输了。
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业绩暴增后面的玄机
万辰生物的这种“自残”式分红令我们非常疑惑，在公司现金流并不宽裕的情况下，这么竭嘶底里的分红会使得公司短期偿债能力指标迅速恶化，这对其IPO是不利的。虽然股东分了些钱，但是跟IPO的利益相比，这点钱根本不算什么，那么他们为何要如此火急火燎地分红呢？
我们不由得对这些分红的真实性产生疑虑，因为如果一家公司虚构了利润的话，那么假分红是一种极佳的掩盖方式。那么万辰生物的业绩有什么异常吗？
下面我们先来看公司主要的经营数据：
我们可以看到，公司1PO期间的业绩增长非常漂亮，17年至19年，公司营收复合增长率为35.19%，净利润复合增长率高达136.49%！够牛逼吧？更牛逼的是扣非后净利润的复合增长率，达到198.28%！
不过在这牛逼闪闪的业绩背后，我们发现一个非常可疑的地方，那就是公司真姬菇的销售价格。
招股书数据显示，IPO期间，公司真姬菇销售价格持续走高，从2017年的8.76元每公斤上涨至19年的10.38元每公斤，而同期单位成本持续下降，从6.94元下滑至6.2元。
这一点在2019年特别明显，当期单位售价同比上升了14.53%，而单位成本同比下降了7.74%，这一升一降之间，毛利率大涨14.53个百分点。
毛利率飙升的主要推手，是真姬菇不断攀升的销售价格。万辰生物的真姬菇单位售价要远远高于同行业公司：
上面三家公司中，雪榕生物是A股上市公司，也是我国最大的食用菌生产商，其金针菇和真姬菇的产能在全国排名第一，属于前浪；华绿生物和万辰生物都是IPO公司，属于后浪。
我们看到，万辰生物17年和18年（19年未披露）真姬菇销售单价远远高于雪榕和华绿，特别是2018年，雪榕和华绿的单位售价分别为6.9元和6.71元，而万辰的销售单价高达9.06元，比雪榕和华绿高出30%以上！
“前浪”雪榕是我国最大的真姬菇生产商，18年真姬菇销售收入2.6亿，远超“后浪”万辰生物（不到6700万）。作为行业龙头，雪榕的销售单价不到7元，万辰能卖到9元以上，莫非万辰生物的真姬菇上镶了钻不成？
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大客户扑朔迷离
万辰生物的销售模式是经销模式，销售对象是各地经销商。不过我们在查阅公司历年前五大客户的工商信息时，发现多个客户颇为诡异。
这些神秘的客户有这么一些特点，他们基本都是在2017年（即公司IPO第一年）注册成立，成立当年就成为公司的前五大客户，注册资金都是100万，基本没有员工社保缴纳记录。具体情况如下：
1、广州荟质鲜贸易有限公司
万辰生物2017年至19年对其销售金额分别为1,190.15万、1,908.32万、1,651.83万，分别为当年第二、第二和第三大客户。
该公司17年3月成立，成立当年即成为万辰的前五大客户之一，注册资金100万，实缴资本金为0，17年员工社保缴纳记录为零，18年社保缴纳记录为1人。
2、泉州市振祥农业科技有限公司
2017年至2019年万辰生物的第四大客户，分别销售金额为1,045.22万元、1,225.71万元、1,400.27万元。
该公司17年1月成立，成立当年即成为前五大客户，注册资本金100万，无员工社保缴纳记录。
3、漳州市隆康顺生态农业有限公司
万辰生物2017年和2018年的第三大客户，销售金额分别为1,162.01万元、1,241.02万元，19年第五大客户，销售金额1,386.20万元。
该公司17年8月注册成立，成立当年即成为前五大客户（当年营业时间不足5个月），注册资金100万，无员工社保缴纳记录。
4、中牟县益新食用菌商行
它是万辰19年的第二大客户，当期销售金额1,658.45万元。该公司成立于2018年11月20日，个体工商户，注册资金100万元。成立第二年即成为公司第二大客户。
另一个令我们疑惑的地方是，前五大客户中来自江苏省的很少，只有2018年的第五大苏州市南环桥市场陈慧军蔬菜经营部来自江苏。
这一点为什么奇怪呢？因为公司目前两大生产基地，分别是福建漳州和江苏南京，子公司南京金万辰19年的营收和净利规模跟母公司旗鼓相当，另外食用菌这种产品属于生鲜农产品，运输半径较小，都是就近销售，当19年子公司南京金万辰业绩暴增之际（从18年的602万增长至4000万以上）之际，前五大客户中压根没有本地经销商，这一点是颇为怪异的。
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IPO期间屡遭处罚
自2018年以来，万辰生物的子公司南京金万辰公司屡屡遭到行政处罚，频率之高令人咂舌。
2018年12月29日，南京金万辰因固废未采取三防措施，被南京市溧水区环境保护局罚款3.5万元；
2019年4月3日，南京金万辰新建一15吨锅炉擅自建成，未及时办理环评审批手续，被环保局罚款5万；
2019年6月6日，因未按照环保局要求及时安装自动监控设备，金万辰再次被罚款3万元；
2019年9月10日，南京金万辰编制的生产安全应急预案未经专家评审或论证，未如实记录安全生产教育和培训情况，被南京市溧水区应急管理局罚款2万元；
2019年9月21日，因施工单位在南京金万辰制冷化菇房安装LED灯管时发生工人坠亡事件，金万辰被应急管理局罚款2万元。
除子公司金万辰外，万辰生物于2019年8月23日，因进口货物不是申 ，漏税6.32万元，被海关罚款3.16万元。
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结 语
IPO前夕，万辰生物“自残”式的高频分红将短期债务风险快速推高，这种危险的举动势必会对公司资金链产生巨大压力。
在这种怪异的分红方式背后，是其令人咂舌的业绩增速，其中真姬菇的销售单价远超同行是最大疑点。另外，一大批新成立的公司在成立当年就进入公司前五大客户之列，再加上这些公司注册资金金额擂台，都无员工社保缴纳记录，不禁令人疑窦丛生。
用假分红来掩盖假利润，以实现资金链的闭环，是一种“高明”的财务舞弊手段，至于万辰生物的业绩和分红是否真实，我们拭目以待。
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