科创危废处置第一股！服务战略新兴产业，缘何首日即破发超23%？

时隔一个月，又有科创新股首日破发，是否是个黄金坑？资质技术壁垒极高，上海危废处理龙头，市占率近25%，且是上海临港片区唯一危废处置单位，客户有华虹半导体、中芯国际、特斯拉等…

这两天行情很差，寒气实在太冷了，近端新股开始无差别情绪般的杀跌，不过本周新股上市节奏却仍照旧继续3-5家，最终的结果就是破发，今日继7月底晶华微首日破发后时隔一个月后终于又有科创新股破发了——丛麟环保（说实话这名字确实有点不好从零，现在开始不是从0，直接从负数了），确实前段不少科创股被机构抱团厉害，所以最近大家看到监管在对机构调研及研 发布上在加强严管，两个重点——

1，研 要披露持仓超1%标的，研 发布两交易日内不得反向操作

2.调研纪要仅供内部存档或撰写研究 告使用，不得对外发布或提供给客户。

核心就是防止调研+研 单纯驱动的上涨，之前这种痕迹确实有点太明显了，尤其是科创股里，比如之前没人关注的一科创，一有调研就立马暴涨甚至拉板

这两天行情杀跌确实有点泥沙俱下，近五日有三分之一次新跌幅达10%左右，同时有25%次新已破发，这些破发股里破发幅度在20%以上的已达半数之多。

不过机会总在大跌之后，破发之后往往有黄金坑，最关键是仔细甄别，那么今日这只首日就破发23%以上的科创新股——丛麟环保质地远看仿佛不怎样，但是公司下游客户却有上海华虹、中芯国际等大客户，下游领域覆盖科创战略新兴产业，与此同时之前的泛半导体工艺废气治理第一股盛剑环境确实反复活跃，今日甚至底部逆势涨停，那么丛麟环保究竟如何？且看海豚今日为你剖析！

此前关于盛剑环境剖析链接：

打破外资垄断！泛半导体工艺废弃治理第一股，为OLED+集成电路产线投资刚需…

此前关于超越科技剖析链接：

资质壁垒极高！国内少数具有工业危废处置能力的企业，植根安徽力图辐射长三角…

危废处置技术难度较高，目前我国还较为分散，资质利用率仅为27.5%，还有很大市场缺口

2020 年国内危险废物（含医疗废物）产生量增至近 1 亿吨，预计到2021年、2022年将分别增至1.3亿吨、1.58亿吨。

相比一般固废和水废，危险废物具有种类 多，处理技术难度高的特点，带有腐蚀性、毒性、易燃性、反应性、感染性等高度的危害性，且还具有明显的跨领域、多学科的特点。总体危废处理是一个强监管但高度市场化的行业。

国内危废一般采用两种经营模式——

我国危废处理行业起步较晚，2004年材开始进入摸索阶段，截止2019年底我国拥有危废许可证企业达4195家，持证单位核准能力达到 1.29亿吨/年，实际收集和利用处置量达3558万吨，资质利用率不高仅为27.5%，且大多规模较小，平均每份经营许可证核准的业务规模仅为 3.07 万吨/年，实际收集和利用处置量仅为0.85万吨，整体呈现“散、小、弱”及单一化的特征，且处理资质和覆盖区域单一(目前主要下放至省级批准），整体类似于美国1990年左右的行业格局。

东江环保为业内处置规模最大的企业之一，2020年年资质许可总量超过 200 万吨/年，资质利用率约为 40.54%，但是市占率仅为1%，但整体仍然偏低，而美国2017年危废处理企业仅为1000多家，前十大市占率超90%。未来随着监管趋严、危废处理回归正常水平，我国危废市占率将大幅提升。

拥有核准资质产能32.4万吨，资质利用率达45%，其中无害化处理资质利用率达60%

丛麟环保为危废处理服务商，成立之初即从事危险废物的资源化利用和无害化处置，2018年山东环沃为运营主体，拥有危险废物焚烧和酸碱类两大工艺，

2018年底合并上海天汉拥有九大工艺

2021年收购蓬莱蓝天。

截止目前公司合计拥有九大工艺，具体如下图，

覆盖我国46 大类危险废物中的 42 大类，拥有处理产能也从2019年的19.7万吨增至2021年的32.4万吨，2019-2021年资质利用率分别达58.3%、56%、45%，远高于行业平均27.5%的资质利用率，高于东江环保40.5%的资质利用率，与超越科技相当。远期随着公司项目公司投产预估公司核准产能将达百万吨，市占率约为0.5%，仅次于东江环保，具体如下图：

公司业务分为无害化处理、资源化利用两大块，收入占比分别为60%、37%左右。其中公司无害化处理资质利用率从2019、2020年的70%左右下降至2021年的60%左右，资源化利用业务的资质利用率则下滑更为明显从2019年的51.4%大幅下滑至2021年的30.5%。

无害化处理销量2年翻倍增长但是行业竞争激烈，降价明显！资源化利用为公司未来发展重点

随着2020年上海临港地区工业废物资源化利用与处置示范基地项目中焚烧产线陆续投产，公司无害化数量增长较快2年实现了翻倍增长，但是行业竞争激烈公司不得不采用低价策略，2020、2021年单价分别同比下降14%、22.4%，毛利率也从2019年的63.4%大幅下滑至2021年的51%。

公司资源化产品主要有有机溶剂、无机盐类、基础油、重金属和包装容器 等，可实现“化害为利”、“变废为宝”，可资源化处理25大类危险废物，生产超20类资源化产品。2021年公司资源化利用处理危废超过 4.7 万吨，资源化产品年销售量超过 1.6 万吨，毛利率整体稳定在46%左右，为公司未来发展重点。

已完成全国化布局！上海华虹、中芯国际为公司前三大客户

总体公司率先推出危废综合处理新模式，具有“处理种类多 +处理规模大+资源化产品种类丰富”的优势，以子公司上海天汉为示范，开创了”大卖场+多协同“模式，正逐步在全国推行，已布局 江苏、山东、山西等区域，累计服务客户 6,000 余家。

公司客户分为应急类客户（政府或政府指定）和一般企业客户，其中一般企业客户占比超98%，覆盖信息技术、高端装备、新材料、新能源、生物医药等，主要有中芯国际、华虹半导体、上海先进半导体、中国商飞、中国航发、万华化学、 特斯拉（上海）、合全药业（药明康德）、复旦张江、齐鲁制药等，客户。

其中上海华虹为公司前两大客户，2019-2021年收入占比分别为5.46%、5%、7.2%；中芯国际2021年为公司第三大客户，收入占比为2.5%。同时公司还为上海交通大学、复旦大学等一大批科研单位提供一站式危险废物处理服务

上海地区收入占比近九成，处置能力位居上海第一，国内首个集无害化、资源化一体综合性危废处置基地

公司上海地区收入占比达87%左右，子公司上海天汉为上海地区危废处理龙头，上海临港新片区独家危废处置单位，可处理国家46 大类危险废物中的 32 大类，核准产能达 23.36 万吨/年+18 万只桶/年，占上海核准总产能比例近四分之一，位居上海第一，远高于第二名上海化学工业区升达废料公司12万吨核准处理能力（24大类），与上市同业相比也高于东江环保旗下深圳宝安子公司20万吨核准处理能力（17大类）、超越科技13.9万核准吨处理能力（42大类）。

可比公司：东江环保、超越科技

海豚结语：

质地中等，目前规模为超越科技的两倍左右，能上科创一方面依托上海的先进制造产业，一方面公司全国化布局，再有国家重视，公司预计2022年前三季度收入为5.3-5.7亿，同比增长10%-18.3%，扣非利润为1.18-1.28亿，同比增长-5.8%到2.18%，短期不能指望业绩高增，但是考虑到行业进入门槛高且为科创危废第一股所以仍值得一看，下游不少半导体、新能源等战略新兴领域厂商，毕竟前面非科创里除了超越科技，半导体领域的盛剑环境、仕净环保等也都短期受到市场追捧，破发只是发行价定得过高。