主题策略新春特刊：2022年十大投资主题
跨年要有仪式感，我们拜年的方式是送上年度壬寅虎十大意料之外，和大家一起期许来自未来的阿尔法。
看到这个 告的时候，我们应该是已经走过了跌宕起伏的2021：辛丑牛脾气怪异，断舍离从极端走到了极致，赛道风起云涌，逼迫价值投资者放下闲庭信步的自在，而安稳的核心资产配置已经恍如昨日。
展望壬寅虎年，我们一样会用年度潘通色来把握一年的市场情绪。潘通色作为全球色彩权威颁布的年度流行色，其宗旨在于“点亮通往好奇心、独创性和开放思想的智慧之路”，这完美地阐述了我们主题投资框架不断把握市场认知差异的基本理念。随着大量市场参与者使用高度拟合过往的宏观、行业框架去衡量投资机会，市场很容易存在着刻舟求剑的偏离，特别是会完全忽略人的情绪倾向。2022年的年度潘通色是仙女紫，而历史上潘通年度色选择紫色的时间分别是在2014和2018年。 那两年都是科技股出现了极致表现，市场极端分化，而宏观预测错到颠覆三观的时间段，可以用来对标。
2021年，面对疫情、极端天气、供应链失灵、地缘冲突和能源转型的综合挑战，各国主权权威都暴露了很多脆弱的环境，也就引发了全面的补漏洞和树规矩举措，这个方向对于2022年的政策选择仍然适用。 产业层面，代际和技术更迭的脚步全面提速，新旧更迭面对的是根本方向选择，这不能完全依靠赛道肉搏实现。与2021年的赛道争舸相比，2022年更强调把握创新突破的方向。简单的风格标签无法把握产业变革的风云际会，2022年的关键问题是在洗心革面的根本性变化与抗衰式末路狂飙之间的选择。
壬寅虎初萌，虎啸山林推动的全球变革将改变市场对产业和财富格局的认识。这种根本性突破不会是逐渐演变的线性推进。市场对于这种变化的力度、速度和长度要做出准备。对于投资而言，所有的意料之外不过是被忽略的可见度。
今年，我们的吉祥物是个神兽，是潘通色与中国传统属相结合的产物，大名“元紫伯都”= 元宇宙+蓝紫莫辨+老虎(=伯都)。这只老虎是个有精气神、有个性的胖老虎：蓄势待发，不断在虚拟世界中算计捕捉猎物的角度。元宇宙元年的科技虎是年轻而充满自信的，龇牙的方向就是市场的十大意料之外：
1）全球能源转型政策面临反思，传统能源企业升级最精彩：戴上碳帽的资源行业产能扩张不及预期在所难免，还要用涨价带来的现金流不断投资去碳的进程，这是2022年最持续超预期的配置方向。
2）疫情持续，远程生活占比大幅提升：基础药物开发之外，中国企业和个人选择更多通过线上参与经济活动将带来全球最大的“生活上 ”的故事，是经济转型中不可错过的确定性成长。
3）宏观预期混乱，美国加息不及预期：市场低估了去碳和智能化进程对全球经济的通缩影响，联储加息的窗口将逐步关闭。随着碳帽重塑各国资源禀赋的相对竞争力，全球宏观政策脱钩超预期。
4）农业保障需求突出，甲烷控制推动产业升级：能源转型带来的农业保障问题超越种植和养殖行业的交易，科技去碳的升级方向更值得期待。
5）元宇宙显化内容价值，2022商业化落地超预期：制造业去产能、分化超预期的环境里，IP推动的轻资产模式获得重估的空间是战略性的布局，需要持续很多年。
6）科幻落地全面提速，制造业分化超预期：资源供需的收紧将推动全球制造业重塑生产、物流和客户服务布局，以算力扩张为基础的黑科技落地是把握制造业创新大潮的重要方向。
7）城市自主创新提速，比拼产业升级和民生管理能力：产业升级对城市管理提出了全新的要求，分化在所难免，聚焦领先转型的城市可能是聚焦产业创新的重要逻辑。
8）全球改革继续聚焦主权保障：市场继续忽略各国政府在2021年经历的多维挑战，金融安全、 络安全、应急管理、反垄断和财富再分配仍然是改革政策的焦点。
9）权益文化崛起，主题指数创新超预期：大财富驱动的金融估值面临分化，投资者会在产品升级过程中去伪存真。指数创新可能是2022年财富业务超预期的关键领域。
10）能源金属价格超预期，新型电池技术发展加速：绿色金属供需持续收紧，坚守供应链上游保障是参与新能源发展的可持续路径。
一、全球能源转型政策面临反思，传统能源企业升级最精彩
2021年，全球能源转型推动的赛道投资和民生冲击都从极致走向了极端，为2022年留下了巨大的反思空间：一方面，全球能源转型不断将矛盾指向各国自身的能源基础保障；另一方面，去碳运动将全球再平衡的压力直接转为制造业竞争力重塑，现有能源和制造业产能面临的刚性挤压加速显现。
2021年的“冷暴力”使欧洲成为负面警示后，美国的政策反思就成为了2022年能源故事的核心。白宫不仅被迫平衡新旧能源的关系，更会权衡是否选择海外供应链来保障自身的新能源需求。美国能源部日前公布：13个新建大型电池厂在2025年以前本土达产，这应该已经给出了答案。美国能源再平衡的选择与其财政、贸易再平衡息息相关，也决定了全球新能源产业的中期供需格局。市场预期的美国新能源进口超预期意味着美国双赤字全面扩大，这可能是宏观决策者们无法承受的。
能源政策反思不会改变去碳的方向。包括“绿色”标准定义在内的产业标准加速调整。“绿标”争夺的根本还在于其对各国经济、贸易、金融中长期的引导作用和定位。全球工农业供应链不确定性继续强化的背景下，可靠性更强的传统能源去碳、二次回收、物流转型、清洁能源发展和轻型材料可能会获得超预期的政策支持。传统能源短缺与去碳进程叠加，传统能源供应商的转型、并购和升级可能获得持续的催化剂支持，而A股大概率会遇见这个故事中最精彩的公司。
二、疫情持续，远程生活占比大幅提升
2022年新年伊始，尽管疫苗加速普及，北半球疫情再次狰狞而来，多国新冠感染屡创新高。基于Omicron变种更加温和的判断，专家共识是疫情即将结束。过去几年，我们一再提示人和动物传染病在全球持续上升的中长期趋势，与市场预期的差异仍然明确。
2022年，全球疫情控制政策加速分化，国内严格的NPI（非药物干预）将持续，快速响应、精准防控、动态清零的策略不会改变，区别只是在于防控会更精准，更综合考虑经济和社会影响。
医药应对之外，疫情控制政策的分化继续推动远程办公、生活需求。相对于其他国家而言，中国远程生活、工作的占比还是很低的，也是全球成长故事中最值得期待的部分。
三、宏观预期混乱，美国加息不及预期
2022年，全球去碳、疫情、供应链压力、反腐和制造业智能化趋势加速叠加，增长的不确定性和供应中断推动的价格压力在央行的字典里应该读作通缩，更不是货币政策能够施展影响的领域。史无前例的“大撒币”过后，经济能否摆脱通缩是决策者的关键课题。
美国政策的不确定性很关键。作为主要的能源、粮食出口国，全球制造业去碳的方向直接改善了美国制造业的竞争力，并推动制造业投资全面提速。技术创新风起云涌之际，美国新增产能必然更强调技术革新、智能化、节能减排和本地化服务，企业吸收成本压力的情况很可能好于预期。中期选举之年，美联储也会对政策变动异常谨慎。“大撒币”滞后效应逐渐褪去后，市场炒作美国通胀的窗口将逐步关闭。
此外，碳达峰政策也在改变全球供应链和资本流动的情况，并造成宏观政策分化超预期。控碳直接收缩工农业资源供应、推高PPI之际，具备能源、有色资源禀赋优势的国家获得了发展机会。市场低估了去碳对于资源进口国和出口国不同的宏观影响，基于过往经济结构的宏观时钟也就无法推演全球政策传导的市场变化了。
2022年，主题分析继续关注结构性变革带来的冲击，市场宏观认识的反复支持工业金属、能源的超预期配置。
四、工农业保障需求突出，甲烷控制推动产业升级
全球经济已经带上碳帽的情况下，传统能源企业和基础设施升级已经刻不容缓，这对于能源资源禀赋集中在煤炭的国家尤为关键。 2022年，能源转换对工农业下游产业的影响将加速显现，农产品、农资行业首当其冲。我们特别关注全球尿素、氮肥的供应收缩。
2021年，联合国格拉斯哥气候大会通过了削减甲烷排放协议。根据麦肯锡的最新研究，农业、油气、煤炭开采、固废管理和废水管理贡献了人类活动甲烷排放量的98%。其中农业总排放量达到40%-50%；煤炭开采10%-15%；油气开采达到了20%-25%；固废和废水分别占居75%-10%的权重。甲烷排放监管趋严意味着传统农业、采掘业的生产模式需要转型，甲烷捕捉、吸附、过滤、储存技术有望在传统行业中得到更全面、广泛地应用。
在油气行业，井口端的甲烷回收、储存技术已经成熟且在油气行业得到了广泛应用。油气行业的中游泄露问题需要材料端和设备端的共同发力来治理。煤炭以及非煤端的甲烷排放管理当前相对粗放，但在当前的宏观、以及政治正确的市场环境中，煤炭及非煤行业的甲烷排放技术应用或许只是时间问题。
就农业市场而言，甲烷排放管控意味着一定数量的、露天生产的农作物以及露天养殖的禽畜进入到有甲烷捕捉、吸附、过滤、运输和储存技术体系的类植物工厂以及楼宇养殖系统中。通过集约化的生产管控，把控甲烷整体的排放量。随着植物工厂、楼宇养殖的成本逐步下降，以及传统农畜业碳排放税整体走高的态势，新型种养殖体系的成本与传统农业的成本正在接近，新型农业的市场接受度和市场空间正在扩张中。
2022年，在疫情、极端天气、能源危机的影响下，全球农产品市场供需不断收紧，农产品贸易不确定性较高，农业配置更需要关注能源转型带来的深刻影响，特别是氮肥供应、甲烷捕捉和新兴科技应用的场景。
五、元宇宙显化内容价值，2022商业化落地超预期
2022年前三周，游戏行业发生两笔百亿美元以上的并购，上一次要追溯到2016年。微软花费687亿美元现金、以45%高溢价收购动视暴雪，其CEO明确表示游戏将在微软元宇宙平台中发挥关键作用。这笔交易，是IP价值重估的开始。以游戏为代表的数字原生内容在现阶段的元宇宙发展中将优先受益。
元宇宙普遍被认为是一组技术的集合，依赖XR硬件的渗透率提升和AI、区块链等技术的发展。我们认为，元宇宙在现阶段，思想的跃迁领先于技术的突破，其本质是数字生活比重和重要度的提升，以及随之而来的数字世界中消费、工作、娱乐、社交等新的商业模式的拓展。2021年，元宇宙最火爆的应用如NFT、区块链游戏等，更多是模式而非技术创新。
展望2022年，在“做强做优做大我国数字经济”的政策指引下，元宇宙商业化落地有望超预期。目前已有多个城市把“元宇宙”作为新兴产业列入发展规划，积极促进产业生态建设。相较海外“元宇宙”发展，国内监管环境下元宇宙并没有出现过度炒作和泡沫化的问题，政策态度清晰后，国内元宇宙有望在数字内容开发、数字资产确权和流通、虚拟消费场景建设等方面加速商业化落地。
我们认为2022元宇宙商业化发展最有望超预期的几个方向包括：
1.NFT/NFR提升数字资产确权和流通效率，并带来 内容和经典IP价值的重估。
2.实体品牌加速虚拟化探索，虚拟人成为品牌传递复杂价值、拓展年轻市场的利器。
六、科幻落地全面提速，制造业分化超预期
过去几年，疫情、能源紧缩和极端天气的拉扯下，全球制造业总量和结构都在经历剧烈调整。2022年，模式和技术创新将是全球制造业更迭最令人振奋的方向。
全球供应链重塑之际，各国纷纷聚焦资源、技术挖潜和小企业引领的创新突破。欧美重拾基础产业更需要智能化、全流程管理和黑科技的广泛尝试，而军工科技的竞争往往决定了前沿制造的边界，并推动制造业格局的演变。
科幻演绎技术创新是市场前瞻性把握未来的重要工具。过去两年，科幻成就奖的获奖作品多与资源焦虑，特别是金属饥渴，息息相关。现实政策层面，我们看到各国已经开始上天入海寻求资源保障：海洋、太空、北极的资源开发意味着全域争夺不再是科幻故事，以GPS争夺、激光武器为代表的瞄准即摧毁的电磁能量武器和大算力支撑的多维“态势感知震慑”系统已经成为新军备中的常规配置。
作为美国既定的战略对手，中国制造业投资需要关注DARPA和IARPA对技术趋势的诉求。2022财年，DARPA新增项目申请中，人工智能单项预算位列榜首，而IARPA跨年度时期明确关注：卫星智能、数据存储微型化、实时数据安全、智能化先进图形、去稀土储能技术等。能源保障、高能材料、活性药物成分、人工智能、生物技术和量子信息科学可能是2022年投资者最前沿的科技探索。
岁末跨年，以年轻消费闻名的成都成功申办2023年世界科幻大会举办地，把科幻和A股投资成功地结合在一起。从原神到科幻之城，中国年轻一代与全球的链接正在超越传统制造业的规模心理，在新的制造业竞争中蓄势待发。2022年，游戏、创造者经济与制造业联袂升级带来的精彩对于机构投资者是挑战，也是机遇。
七、城市自主创新提速，比拼产业升级和民生管理能力
“城市是人类最伟大的发明，也是创新的发动机。”过去两年间，疫情冲击经济和社会的正常运行的同时，全球产业再布局正推动一些有特色的城市发展远远跑赢，而疫情管理中暴露的问题也逼迫很多城市管理者将人文体验纳入城市管理升级的考量中。
转型进程中，城市作为创新主体，比国家整体转型更为灵活、更具多样性，其在新经济发展和民生保障方面发挥的重要作用还没有引发足够的关注。对于地方政府而言，随着权益融资日益重要，有能力把握产业升级的城市领导者必然获得“市值”回馈，这把城市发展与管理者的产业把握能力紧密关联起来，深刻地改变着中国实体经济的经营环境：我们看到越来越多的城市扮演起“风投”的角色，新兴产业中的分化可圈可点；许多城市在疫情管理方面做到了精细化和人性化；也有城市在践行绿色转型、共同富裕等方面勇于探索；更有多个城市积极拥抱“元宇宙”等新经济，还有城市举起了“科幻之城”的旗帜。 中国的城市不再是行政序列的符号，而更多是发挥产业转型、自主创新的多样化主体：推动基层改革加速，重塑底层经济逻辑，最终推动整体经济更具活力和韧性。
2022年，相较宏观而言，投资者自下而上把握城市的崛起可能更容易获得产业更迭带来的机会，毕竟新兴产业的健康发展与城市的营商、生活和社会环境息息相关，而这背后是城市管理者能力的显形分化。
八、全球改革继续聚焦主权保障
过去两年，主题研究提示了重塑主权尊严的政策需求，而这一政策方向在2022年会进一步超预期。新旧能源转换之际，地缘政治、疫情和极端天气的挑战不仅暴露了行政管理的短板，还加剧了财政压力：头部平台企业继续面临来自国际和国内的多重整肃。从2021年暴露的脆弱点来看，全球主权保障政策需要在能源管理、 络防卫、金融安全领域中找短板、补漏洞。
1.能源转型、疫情和极端天气的挑战纷至沓来，从国家到城市的应急、灾备、监控的需求推动核心基础设施的建设聚焦极端波动管理，比如电价大幅震荡。哈萨克斯坦的震荡意味着能源保障的政策需求可能会从严控数字货币的运营入手。
2.高速互联的物联 、新能源电 、金融互联 的建设加大了 络保障的压力，市场在预期了自动驾驶等行业高速发展之后，也需要考虑政策对于 络保障的需求。
3.全球再平衡进入关键窗口、中国资管行业再出发之际，金融行业监管提速可能继续超预期，特别是对理财主体的诚信责任、上市环节的质量把控和薪酬支付环节，券商面临的事件性分化最需要关注。
2021年暴露的社会管理脆弱性无疑是深刻的，也是各国决策者必须直面的改革方向。作为投资者，我们需要从决策的确定性中寻找未来的可见度。
九、权益文化崛起，财富业务估值分化超预期
随着中国经济更注重劳动生产率的提升，A股投资的前景也会获得质的提升。中国居民选择更多的权益配置对增长模式的转变是积极的，也为市场化改革提供了自下而上的长期保障。 2022年，金融机构财富业务成功的关键在于把握产业更迭的能力、AI技术的应用，更在于财富管理业务的管理制度改革。未来两年，中国居民财富再配置的过程可能是金融历史上最为迫切和庞大的组合转移，为财富管理业务提供了历史性的机遇，而A股基准的创新更是转型期投资最值得期待的领域，也是监管部门管理转型期风险的关键。发展创新主题指数和直接指数化产品的迫切性继续超预期。
2022年，随着年轻人更多参与权益投资，社交媒体将更深刻地介入投资领域：一方面，金融市场与客观世界的实时数据更紧密地联系在了一起，挤压了时间玫瑰绽放的时间；另一方面，年轻人通过社交媒体参与市场，市场偏好的变化逼迫机构投资者寻找更为前瞻的舆情分析方式。随着互联 金融更深刻地进入主流金融机构的战略布局，对于内容产品的需求、金融科技实质参与日常交易的能力和扎实的权益文化将推动估值加速分化。金融科技发展方面，我们期待看到AI等技术更深入地切入交易场景，方法论创新是关键。目前来看，券商在财富业务转型方面的布局仍然在买方和卖方的角色上踟蹰，与银行产品的特色拓展不足，行业估值分化压力突出。
十、能源金属价格超预期，新型电池技术发展加速
2021年电动车渗透率明显提高，带来了动力电池需求的高速增长，能源金属在全球需求带动下普遍存在供需偏紧的状态。目前来看，锂、钴、镍的动力电池（含储能）需求占其各自下游比例分别为52%、34%、7%左右。展望未来，锂、钴、镍十四五期间需求复合增长约35%、13%、8%，行业长期具备较好发展前景。
全球ESG压缩资源上游开采活动的大背景下，2022年锂资源的产量增速应该非常有限，锂盐供应的紧张程度仍会加剧超预期，支持锂盐价格走强。供需收紧以外，由于锂盐冶炼有效产能的增速仍然显著高于锂矿供应的增速，2022年锂矿和锂盐的错配程度或还会加剧，矿山议价权和利润分成比例会进一步增强。
钴未来供应增量将主要来自刚果(金)和印尼，2022年新增供应将主要来自嘉能可重启 Mutanda 矿和洛阳钼业扩产，22年实际供给实际增加量不足，23年为产能释放高峰期，预计22年供需仍然偏紧。
对于镍而言，镍湿法和火法冶炼工艺的成本验证以及产能扩张，乐观情况下23年硫酸镍供需格局存在宽松的可能性。
长期来看，仅考虑动力电池需求且资源不回收的情况下，理论上钴资源可以满足622三元电池乘用车装车约6亿辆，锂与镍可满足20亿辆以上的情况，钴资源存在较强的资源瓶颈，国内来讲，资源进口依赖度较高，可能受到地缘政治及疫情等影响。同时由于上游扩产周期较长，需求长期较高增长，较长时间的价格高位会刺激新技术的发展，关注新兴电池结构形式、磷酸锰铁锂电池、钠离子电池等电池进展，同时材料回收将面临长期较好的发展前景。
全球范围的新能源政策反思将推动行业前景分化，而资源需求的确定性继续支持配置需求超预期。
结语：2022年，老龄化与碳达峰叠加，中国整体经济的资源禀赋状况已经出现根本性调整：要素改革已经是整体经济升级的核心故事，这里面包括人力资源、金融资源和工农业资源。要素改革推动商业和管理模式变革是2022年最需要关注的投资方向。这次变革发生的速度非常快，对中长期投资意味着产业变迁、新旧更迭，是权益投资者长期布局的时间。
“真正的长期主义投资在于为大多数人的利益提供资源，需要逆墒”。新春来临之际，新华基金的主题策略团队和神兽元紫伯都祝您大猫年吉祥，虎虎生威，一起向未来。
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