环卫行业深度 告：如何掘金环卫新能源

告综述

2020 年 11 月 30 日发布的深度 告《制造+服务优势铸就 20 倍环卫电 动化率蓝海中的宇通》对环卫新能源驱动因素、市场释放节奏与空间进 行了分析演绎测算，在此对行业进一步分析。

与市场不一样的观点：

1） 环卫新能源非短周期爆发已具备技术性与经济性，十年长周期赛道五年 7 倍十年 50 倍。预计十年市场分两阶段释放，2030 年渗透率达 80%：

稳定渗透期（20-25 年）：政策推动持续加码&内生经济性提升驱动力增强，新能源渗透率 20 年 3.31%提升至 25 年 15%，25 年新能源环卫车销量 2.74 万辆，是 20 年销量的 7 倍，20-25 销量 CAGR 为 48.01%。 25 年新能源环卫市场空间 139.27 亿，20-25 年 CAGR 为 41.25%。

快速爆发期（25-30 年）：经济性优势现拐点&环卫市场化全面铺开快 速放量，渗透率从 25 年 15%迅速提至 30 年 80%，30 年新能源环卫车销量 19.13 万辆，是 20 年销量的 50 倍，25-30 销量 CAGR 为 47.46%。 30 年新能源环卫市场空间 971.14 亿，25-30 年 CAGR 为 47.46%。

2） 环卫新能源经历一轮洗牌龙头已现，稳定渗透期渠道为王，快速爆发期产品力优先。 回顾历史：环卫新能源竞争格局更优，新能源 CR6 68%超传统 21pct。 新能源高端占比 59%超传统 21pct。环卫新能源已经经历一轮洗牌， 龙头已现：1）上装龙头复制油车优势，强者恒强份额持续上升：盈峰 环境/龙马环卫市占率 22.1%/8.8%，同增 5.8pct/5.0pct。2）整车企业龙头一枝独秀：整车厂商逐步退出回归产业链上游底盘供应商。宇通 重工一枝独秀展示制造&服务优势，市占率 20.5%，逆势回升同增 4.1pct。

展望未来：a）稳定渗透期渠道为王：渗透率提升主要来自政策推动， 政府为主要采购方，关注拥有渠道优势的传统上装龙头；b）快速爆发期产品力优先：经济性优势拐点替代内生驱动强，企业为主要采购方， 关注拥有制造与服务优势的环卫装备龙头。

四大因素驱动环卫新能源替代，25 年迎经济性拐点内生驱动快速放量。

1） 政策：碳排放有望纳入中央环保督察，公共领域车辆电动化政策加码； 2） 排放：环卫车低速运行排放大，减排效果显著； 3） 续航性能：电动环卫车续航里程较大提升，替代硬实力已经具备。 4） 经济性：新能源公交 LCC 为传统公交的 70.72%，新能源环卫 LCC 为 传统环卫的 89.97%。新能源公交 3 年可实现平价，新能源环卫需要 7 年，均已实现全生命周期平价。未来成本下降推动经济性优势快速体现，预计 25 年新能源环卫 4 年即可实现平价，对比较公交 3 年（渗 透率 82.21%）已经接近。内生驱动强，环卫新能源快速放量。

两大行业特点决定三大核心竞争力。

环卫装备具有 To G 到 To B 转型& 多品种小批量多批次两大特点。关注制造、渠道、服务三大核心竞争力。 1）制造：a.技术：研发投入加码壁垒已现，上装&底盘技术优势明显； b.供应链：龙头公司战略合作上游供应链稳定，整车龙头依托新能源客 车龙头地位享强议价能力；c.成本：整车企业一体化生产&电池集采毛 利率高，上装龙头生产规模效益体现。2）渠道：上装龙头多年深耕渠道 广泛完备，整车龙头全国渠道初步布局 To B 渠道优势爆发可期。3）服务：城市形象提升形成品牌力诉求，龙头售后团队规模庞大实力雄厚。

1. 碳达峰行动计划纳入中央环保督察，环卫新能源渗透率政策缺口 49pct 减排增量大

1.1. 碳达峰行动计划纳入中央环保督察，环卫新能源渗透率政策缺口 49pct

2020 年 9 月，在第七十五届联合国大会一般性辩论上发表重要讲话强调，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。国家生态环境部应对气候 变化司司长李高介绍，“十四五”时期，我国将加快推动能源结构根本转型，把从源头控 制和减少温室气体排放的政策行动转化为促进我国中长期绿色低碳转型升级的新动力 和新机遇。大力发展节能环保、清洁能源等绿色低碳产业；更大力度推动非化石能源特 别是可再生能源的发展，加快能源结构绿色低碳转型；大力发展低碳交通，实施新能源 汽车发展战略。

石油消费及机动车排放是实现碳达峰碳中和的重要抓手。碳排放活动主要可以分为 能源活动、工业生产过程、城市固体废弃物处置和林业及其土地利用变化。根据中国产 业信息 ，能源活动为中国二氧化碳的主要排放源，占历年排放总量的 75%左右。石油消费产生的碳排放在能源消费活动中占比维持在 20%左右，在中国整体碳排放占比约为 15%。石油消费产生的碳排放大部分来自机动车排放，是中国实现碳排放控制的重要 抓手，有效控制机动车碳排放对我国实现碳排放达峰至关重要。

公共领域服务车辆新能源化是“十四五”期间应对气候变化国家战略的重要一环。同时，生态环境部积极将推动把达峰行动纳入中央“环保”督察，作为环保领域的环卫新能源装备的推行将成为主管部门生态环境部的重要抓手之一，史上最严环卫新能源政策有望落地。

政策要求 2021 年起全国公共领域车辆新能源渗透率不低于 52.62%。2020 年 10 月 9 日，国务院常务会议召开，会议通过《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》，要 求 2021 年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、 物流配送等公共领域车辆，新能源汽车比例不低于 80%。按照 2021 年重点区域环卫新 能源替代比例要求不低于 80%，非重点区域不进行环卫新能源替代的假设条件保守估计， 2021 年起全国新能源环卫装备替代比例要求不低于 52.62%。

2020 年新能源环卫装备渗透率 3.31%，与政策目标差距仍超 49pct。1）传统环卫装备：传统装备行业增速放缓，2017-2019 年传统装备行业销量增速约 10~15%。2）新能源环卫装备：2017-2019 年新能源装备行业销量迎来加速放量期，17/19 年增速均超 100%。3）2020 年受疫情影响，环卫装备合计销售 116735 辆，整体市场表现同比持平， 其中新能源销量 3861 辆，新能源渗透率 3.31%，同比持平。新能源渗透率政策目标与执 行缺口达 49pct。环卫新能源巨大市场空间释放值得期待。

1.2. 环卫车低速运行排放大，新能源推广边际贡献更明显

环卫车规模大渗透率低，低速运行排放大，新能源推广边际贡献更明显。同为公共 领域车辆的公交车与环卫车，公交车目前的电动化程度已经非常成熟，相比之下环卫电 动化率仍处于公共车辆中最低的领域，我们预计未来新能源环卫车将成为公共车辆新能 源的最主要的边际贡献力量，主要有两点原因，1）环卫装备销量规模已超公交车，当前新能源渗透率低，提升空间广阔。2）低速运行车辆排放水平高，新能源替代大势所趋。

其一：1）环卫装备销量规模已超公交车，环卫机械化率提升规模优势扩大。2016 年中国共销售环卫车 6.19 万辆，同年销售公交车 9.40 万辆，2016 年环卫车年销量为公交车销量的 66%。2018 年环卫车销售规模首次超过公交车，2019 年中国共销售环卫车 11.66 万辆，公交车 7.60 万辆，环卫车销售规模已经是公交车销售规模的 1.5 倍。2）环卫新能源渗透率低，增量贡献大。根据中国交通运输部数据，公交车保有量电动化率已 经从 2016 年的 15.6%提升至 2018 年 37.8%，已经实现较高的新能源替代。根据新能源 环卫车销量数据与住建部公布全国环卫车保有量数据，环卫车几乎还没有进行新能源替 代，保有量中几乎全部为传统能源环卫车。2015 年，中国传统能源公交车保有量为 56.18 万辆，同期传统能源环卫车保有量为 34.75 万辆。随着公交车的快速新能源化以及环卫 车新能源化的滞后，传统能源公交保有量持续下滑，传统能源环卫车保有量稳定上升， 2018 年传统能源环卫车保有量 45.16 万辆，首次超过传统能源公交保有量，存量替代空间大，是进一步节能减排的主要增量。

其二：低速运行车辆排放水平高，新能源替代大势所趋。环卫车属于低速运行车辆， 以清扫车为例，运行时速一般不超过 10km/h 且经常处于怠速状态，根据相关文献，机 动车行驶速度降低，处在怠速工况下，不仅会增加油耗，还会使尾气排放量增大，VOCs 排放浓度也会随之升高。《行车速度对北京市机动车排放因子的影响》对于车速对于排 放水平的影响进行了详细研究，研究发现， VOC、CO 排放因子在低速区排放水平较高，并且随着速度的增大有一个显著降低的过程，大于 30km/h 后逐渐趋于稳定。低速 运行的环卫车辆往往造成更大的污染物排放，实现环卫车辆新能源替代将有望获得更富成效的节能减排效果，环卫新能源替代大势所趋！

1.3. 续航性能大幅提升替代硬实力已具备，环卫新能源静待东风

新能源装备续航大幅提升，替代硬实力已经具备。通过分析工信部新能源汽车推荐 目录中车辆参数，我们筛选了宇通重工、盈峰环境、龙马环卫三家公司同类型、同吨位 车辆，并对其续航里程进行比较。2017-2019 年间，环卫装备续航里程数得到了较大提升，部分车型续航里程增幅达 50%以上。1）2017 年，统计样本中续航里程超过 400km 有 1 个车型，占比仅为 12.5%，续航里程超过 300km 有 4 个车型，占比仅为 50%。2） 2020 年，在同一样本中，续航里程超过 400km 的已有 3 个车型，占比达 37.5%，续航 里程超过 300km 的已有 6 个车型，占比达 75%。由于环卫车辆作业时间与作业路线都 在规划之内，具有较大的电动化潜力。续航里程的提升更是为环卫装备新能源替代增添 硬实力。

2. 复盘类比寻找痛点：经济性优势促公交车快速新能源化

2.1. 公交环卫销量体量相当，公交新能源渗透率超环卫 24 倍

政策推动下公共领域车辆积极开展新能源替代进程。公交车和环卫车同为公共领域车辆，二者销量体量相当，具备一定的可比性。目前环卫新能源渗透率显著低于公交新能源渗透率。

2019 年公交车新能源渗透率 82.21%，超环卫车新能源渗透率 24 倍。公交自 2013 年起实现快速新能源替代，2013~2018 年新能源公交车替代率分别为 2%、15%、95%、 97%、92%、86%。2019 年中国公交新能源渗透率为 82.21%，超过同期环卫车新能源 渗透率 78.79 个百分点。同样作为公共领域车辆，客车新能源渗透率符合政策规划目标， 环卫车新能源渗透率显著低于政策目标，预计 2021 年起，环卫新能源政策要求与执行替代比例间缺口可达 49pct，庞大市场释放可期。期待市场空间释放的同时，我们将通 过复盘公交快速新能源过程，分析公交快速新能源化的驱动因素，探究制约环卫新能源进程的痛点！

2.2. 经济性优势之全生命周期成本：环卫公交均已平价，新能源公交 LCC 经济性优于环卫

全生命周期新能源公交车经济性优于环卫车。2019 年 12m 新能源客车享受国补上 限为 9 万元，仅为推广初期 50 万补贴的 18%。在面对补贴退坡的背景下，新能源客车 于 2019 年的渗透率仍然可以达到 82.21%，我们认为当前阶段新能源公交的推动已经不再过分依赖补贴，更多的是由于从全生命周期考虑，新能源公交已经显现出较好的经济性。在此背景下，我们对当前阶段的 12m 纯电动公交和 18 吨纯电动洗扫车进行全生命 周期成本（Life Cycle Cost，LCC）分析。经测算，纯电动公交 LCC 为传统客车的 70.72%， 纯电环卫车 LCC 为传统环卫车的 89.97%，全生命周期纯电动公交/传统客车成本要优于纯电动环卫车/传统环卫车的成本。测算的关键假设如下：

售价：传统能源 12 米客车售价 50 万元，电动化后售价提升为 2.25 倍至 90 万； 传统能源 18 吨洗扫车售价 70 万元，电动化后售价提升为传统的 2.5 倍至 175 万元；

补贴：12 米新能源客车享受 2020 年财政部满足标准的最高补贴单车 9 万元； 8 吨洗扫车享有 2020 年财政部满足标准的最高补贴单车 5 万元；

折旧：传统装备残值率 5%，新能源装备残值率 5%，按 8 年折旧；

年工作时长：300 天。

纯电动公交全生命周期现金流 3 年实现平价，纯电环卫车需要 7 年。从全生命周期 现金流支出角度考虑，纯电环卫车运营至第 7 年时，累计现金流支出已经低于传统环卫 车累计现金流支出，此后纯电环卫车经济性优势持续扩大。而纯电公交实现经济性优势显现仅需 3 年，但纯电动环卫车经济性在环卫装备全生命周期已实现平价，已经具备新能源替代的内生驱动力。

纯电动公交在推广初期即可实现平价采购且在当前补贴水平下，全生命周期经济性仍然优于纯电动环卫车，由采购成本与 LCC 体现的良好经济性促公交车快速实现电动化。此外，纯电动环卫车已经实现全生命周期内的经济性体现，已经具备新能源替代的内生驱动力！

3. 下游从 to G 到 to B&经济性拐点，25 年有望迎来快速放量

硬实力过关同时，经济性痛点积极转好。通过复盘公交快速电动化历程，我们认为 公交快速电动化的驱动因素正对应环卫新能源推动滞后的行业痛点，经济性痛点正逐步 发生积极变化，环卫新能源快速扩张可期！

3.1. 经济性改善之模式转变，全生命周期已平价，环服市场化解决投资压力

环卫车全生命周期已平价，采购模式 to G 向 to B 转变，减轻政府装备初始投资压 力。中国环卫服务经历三个阶段，从 2003 年以前政府“管干合一”阶段发展到 2003 年 至 2013 年市场化试点阶段，最终发展为 2013 年之后的市场化推广阶段。根据我们于 2020 年 5 月 17 日发布的环卫行业深度 告《大行业小公司轻资产，关注管理壁垒和装 备边际改善》，2019 年中国环卫市场化率已经达到 52.46%，我们对比同期海外成熟市 场，美国和新加坡的环卫服务行业市场化率分别已达 81%和 100%。在政策驱动和环保 要求趋严的背景下，结合海外成熟市场的市场化率对标与环卫服务市场化运营提质增效 的优势，预计 2025 年我国环卫服务市场化率有望达到 80%左右，还有近 30pct 的提升 空间。在环卫服务第三方外包的背景之下，政府转变为采购服务的角色，对项目运营企 业付费，投资与运营由企业负责。政府不再直接进行装备采购，装备投资从政府端转向 企业端，减小了环卫装备初始投资的压力。新能源环卫车全生命周期已实现平价，环卫服务第三方化解决了新能源环卫装备初始购置成本高的问题。环卫服务市场化率提升的 过程，也是新能源环卫装备经济性痛点持续转好的进程，新能源环卫装备市场释放可期。

3.2. 经济性改善之成本，25 年经济性优势由 7 年缩至 4 年

电池为新能源环卫车最大成本构成部分，电池成本占比约为 39%。传统环卫装备成 本结构比较稳定，直接材料占比约 97%。直接材料主要由底盘、发动机、钢材、水泵、 油缸和配件等组成，其中底盘成本占比超 50%，是环卫装备主要成本构成。环卫装备电动化从成本角度来看，主要变化来自于底盘成本的提升，底盘成本的提升主要由三电系统贡献。对此，我们以 18 吨洗扫车为例，进行电动环卫装备成本拆分，过程如下：

售价：传统能源 18 吨洗扫车售价 70 万元，电动化后售价提升为传统的 2.5 倍 至 175 万元；

毛利率：根据盈峰环境 2020 年中 披露，传统能源环卫车毛利率约为 30%， 新能源环卫车毛利率约为 40%；

环卫车电动化过程中，除底盘成本外，其他成本（包括其他原材料、人工费用、 制造费用等成本）金额与传统能源环卫车保持一致。 纯电动环卫车底盘成本占比约为 77.6%，电池系统可占底盘成本的 50%，约占电动环卫车总成本的 38.8%。

动力电池成本下降促经济性优势快速显现。基于技术迭代工艺更新和原材料价格下 滑，动力电池价格近年持续下滑。根据 CIAPS，考察新能源环卫装备普遍配置的磷酸铁 锂电池，2020 年 11 月，国产方形铁锂均价为 625 元/kWh，较 2017 年 11 月 1750 元/kWh 的均价，降幅达 64.86%，年化复合降幅约 29.05%。考虑电池成本在环卫装备中占比达 38.8%，电池成本下降将带动纯电动环卫装备成本下降，进一步降低电动环卫车购置成本与全生命周期成本。我们对纯电动环卫装备成本变动与经济性优势进行敏感性分析， 假设 2020-2025 年电池价格年化复合降幅为 8%，底盘（除电池）成本年化复合降幅为 1.5%。到 2025 年，纯电动环卫装备需 5 年即可体现并扩大经济性优势。

高毛利率业务略微让利可促进新能源环卫装备经济性快速体现。新能源环卫装备业 务为毛利率约 40%的高毛利业务，毛利率可高于传统环卫装备业务 10pct。生产销售过 程中，头部企业随着规模效应凸显，费用率亦有下降空间，为价格普及提供动力，我们 对新能源装备毛利率与电池成本降幅两个因素进行敏感性分析，可以发现当新能源环卫车毛利率下降 6pct 至 34%时，从全生命周期现金流支出角度考虑，2025 年即可满足 4 年实现新能源环卫车全生命周期现金流支出平价，价格比为 1.9。对比纯电动公交 3 年 实现平价的水平已经非常接近，内生替代驱动非常强烈，有望迎来快速环卫电动化替代进程。

头部企业随着规模效应凸显推动价格普及，可显著推动新能源环卫车经济性优势快速体现，市场释放内生驱动力更为强劲，市场规模快速扩张。

3.3. 20-25 年新能源渗透率稳健提升，25 年迎经济性拐点实现快速替代

公交新能源化政策执行几乎紧跟政策目标，提升空间有限。环卫车新能源化政策目 标与政策执行之间仍存在较大缺口。新能源环卫装备正处于经济性优势快速提升的发展 期，当前渗透率较低，提升空间大，有望为国家节能减排贡献巨大力量。同时叠加新能 源环卫自身性能与续航的大幅提升，整体竞争力得到进一步加强。新能源环卫有望与政策推广实现共振，替代比例稳定攀升，市场空间释放。基于

1） 2021 年起政策预计替代目标为 52.62%，2020 年环卫新能源渗透率 3.31%，远 低于政策目标；

2）同为公共领域车辆，2013-2019 年公交新能源渗透率从 2%提升至 82%；

3）通过经济性测算，我们认为新能源环卫车有望在 2025 年实现 4 年实现全生命周期平价，已经非常接近当前新能源公交 3 年实现平价的水平，公交车 3 年实现平价的经济性已经对应 80%以上的新能源渗透率；

4）考虑公共领域车辆新能源政策加码，碳排放达峰行动计划纳入中央环保督察。 我们认为环卫新能源在 2020-2025 年内进入稳定渗透期，渗透率随两大痛点积极改善保持稳定提升，预计 2021-2025 年新能源环卫渗透率为 5.5%、8%、10%、12%、15%。 2025 年经济性优势迎来质变并有望在 2026 年迎来行业快速爆发期，预计 2026-2030 年新能源环卫渗透率为 30%、50%、70%、75%、80%。

4. 市场空间：环卫新能源十年长周期赛道，机械化程度&新能源渗透率提升促环卫新能源五年 7 倍十年 50 倍

4.1. 销量：环卫新能源 20-25 年快速增长五年 7 倍，26-30 年经济性拐点扩张加速十年 50 倍

经测算，我们发现：

环卫装备需求稳定释放，2020-2030 年十年 CAGR7.44%。根据银保监会新车交强 险数据，2020 年，中国环卫车销量 11.67 万辆，16-20 年 CAGR 为 17.17%。考虑装备市 场新增与替换需求，我们预计 2025 年环卫装备销量达 18.29 万辆，20-25 年 CAGR 为 9.40%。2025 年后增速放缓，2030 年销量达 23.91 万辆，25-30 年 CAGR 为 5.51%。环卫装备销量稳定释放。

新能源环卫装备 20-