日机密封：国产密封龙头 量价齐升壁垒高筑

日机密封(300470)

国产密封龙头 量价齐升壁垒高筑

东兴证券 樊艳阳 龙海敏

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下游复苏叠加产能扩张，业绩持续快速增长。随着下游周期复苏和公司的产能扩张，2017年后公司进入业绩增长快车道。公司预告2018年全年实现归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比增长41.71%。公司在2017年8月开始实施第一期产能扩张计划，新增产能30%。并在2017年底开始实施第二期产能扩张计划，计划在2017年基础上提高了40%。随着下游持续复苏，我们认为公司产品有望量价齐升。

公司盈利能力出色，高端机械密封产品壁垒较高。公司2018年前三季度，整体毛利率达到52.73%，销售净利率达到24.19%。公司深耕密封行业40余年，构筑了较为深厚的行业壁垒。机械密封行业客户较为看重密封企业过往业绩，新进入者需要较长认证周期。

下游需求复苏进程持续。国内炼化大型化趋势明显，目前国内在建或计划建设的千万吨级以上的炼化项目超过10个，民营炼化项目就有7个，预计2020年国内年炼油能力将超过9亿吨。石油化工、冶金行业等下游行业回暖也带动了包括沈鼓集团、陕鼓集团在内的主机厂订单复苏，相应为公司业绩增长和产能扩张提供了支撑。

机械密封2020年市场空间有望超过60亿元。预计石油化工行业机械密封市场空间约32.67亿元，煤化工行业机械密封市场空间约5.26亿元，电力行业机械密封市场空间约20.77亿元，冶金行业机械密封市场空间约5.15亿元。参考约翰克兰的成长路径，我们认为长期专注主业，持续投入研发，积极并购重组，开拓国际市场是公司未来持续增长的重要抓手。

预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为7.05亿元、9.01亿元和11.40亿元;归母净利润分别为1.75亿元、82.47亿元和3.05亿元;EPS分别为0.91元、1.28元和1.59元，对应PE分别为27X、19X和15X。给予公司6个月目标价38.4元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。