2022-01-05天风证券股份有限公司唐婕,鲍荣富,王涛,武慧东对苏博特进行研究并发布了研究 告《减水剂/功能性材料皆有潜力，继续看好公司成长性》，本 告对苏博特给出买入评级，认为其目标价位为32.40元，当前股价为26.1元，预期上涨幅度为24.14%。
苏博特(603916)
公司 21 年归母净利润预计同比增长 15%-25%
1 月 4 日晚公司发布 2021 年业绩预增公告，预计 21 年实现归母净利润同比增加 6610-11020 万元， 增速 15%-25%；实现扣非归母净利润同比增加6622-11037 万元， 增速 15%-25%。我们计算对应 Q4 归母净利润 1.40-1.84亿元，同比增速 1.1%-32.9%，扣非归母净利润 1.59-2.03 亿元，同比增速11.3%-42.1%。
减水剂市场份额进一步提升，功能性材料继续放量
公司 21 年实现归母净利润中值约 5.3 亿元，同比增长 20%，主要受益于：1）产品和技术创新成效凸显，九系聚羧酸减水剂、功能性材料进一步放量，收入占比提升； 2）川藏铁路等重点工程项目支撑需求增长； 3）四川大英基地投产，同时公司进一步加大市场开拓力度，在长三角地区、粤港澳大湾区、山东、广西、川渝等地区的销售和市占率增幅明显。其中 Q4 单季度实现归母净利润中值约 1.62 亿元，同比/环比增速分别为 17%/7.3%，同比增速较 Q3 小幅提升。我们预计公司 Q4 毛利率环比 Q3 或有所好转，一方面因公司自 9 月底以来已完成两轮提价，效果将在 Q4 显现，另一方面核心原材料环氧乙烷价格自 11 月以来快速下降，成本压力有所缓解。
风电灌浆料或迎发展契机，产能扩张支撑收入增长
22 年我们认为： 1）功能性材料有望继续发力。“十四五”期间海上风电装机可能迎来较块增长，根据各省“十四五”海上风电规划征求意见稿， 2022年-2025 年，预计我国海上风电有望新增装机超过 35GW。公司是国内少数能提供风电灌浆料的企业，也是国内首家通过中国船级社 CCS 认证的海上风电灌浆料供应商，与三峡新能源、中广核新能源、国家能源龙源集团等央企业主建立了长期的战略合作关系。镇江二期 10 万吨风电灌浆料项目预计于 2022 年投产，产能投放契合海上风电需求释放。 2）产能释放支撑减水剂主业维持稳定增长。 公司广东江门年产 30 万吨高性能减水剂项目有望于今年一季度投产，有力支撑华南市场开拓； 3）毛利率有望迎来改善。 11 月环氧乙烷价格快速下降，目前达 7500 元/吨， 22 年大幅波动的可能性相对较小，叠加公司提价效果发挥，或共同助推盈利改善。22 年或充分受益经济稳增长，看好中长期成长性
公司系国内减水剂行业龙头，下游需求中重点工程领域占比相对更高，或将充分受益 22 年经济稳增长。同时功能性材料需求前景更好， 公司加快功能性材料产能扩张进度，江苏句容 37 万吨功能性材料项目投产后产能将接近翻倍。考虑到 21 年业绩预告略低于我们预期，小幅下调公司 21-23年净利润至 5.3/6.8/8.5 亿元，（前值： 5.4/7.2/9.2 亿元），参考可比公司估值，给予公司 22 年 20 倍目标 PE，目标价 32.4 元，维持“买入”评级。
风险提示： 产能投放不及预期， 需求下滑，原材料价格大幅上涨等。
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为25.6；证券之星估值分析工具显示，苏博特（603916）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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