神马股份：帝斯曼上调PA价格，国内PA价格延续涨势
类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞，张燕生
近期，帝斯曼宣布，由于2017年全年及2018年初原材料价格持续大幅上涨，决定自4月1日起，在全球范围内上调部分工程塑料产品价格，其中PA6/PA66产品价格调涨175欧元/公吨，折合人民币约1365元/吨。点评：
PA66价格延续涨势，PA6价格受到提振。继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布法国工厂Butachimie的己二腈装置遭遇不可抗力之后，下游厂商纷纷宣告将减少PA66的供应，加剧了PA66供需紧张的局面，PA66价格步入快速上涨通道。继巴斯夫、奥升德、塞拉尼斯相继发布涨价函之后，帝斯曼也宣布调涨PA6/PA66价格。3月8日，国内神马PA66(牌号EPR27)市场价32500元/吨，相较3月1日上涨500元/吨，奥升德(牌号21SPC)和旭化成(牌号1300S)市场价分别为36500-37000元/吨、33300元/吨，相较3月1日分别上涨2250元/吨、1800元/吨。目前，国内PA66生产厂商除神马开工率8成外，大都低负荷运行，行业库存处于低位，预计短期内PA66价格或将延续涨势。
PA6和PA66下游部分应用领域重叠，导致PA6对PA66有一定的替代效应，历史上两者价格走势基本一致，因而市场普遍认为PA66价格的上涨将受到PA6价格的制约。但我们认为，PA66价格的上涨亦将提振PA6市场交易者的情绪，从而带动其价格上涨，而PA6价格的上涨反过来又将进一步推涨PA66价格而形成正反馈。根据卓创资讯数据，目前PA6华东市场成交加权价18400元/吨，相对3月1日上涨350元/吨或1.94%。
己二腈是PA66生产的关键中间体，索尔维法国工厂对其供应影响重大。己二腈是PA66生产的关键中间体，主要用于生产尼龙中间体已二胺，约90%的己二腈用于尼龙66盐的生产。由于技术壁垒及投资门槛较高，己二腈行业集中度极高。全球己二腈生产装置共有14套，总生产能力约为200万吨，其中，美国英威达、德国巴斯夫、美国首诺、法国罗地亚、日本旭化成5家公司合计产能达到172万吨。目前，全球己二腈供应紧张，大部分产能仅自用于公司己二胺及尼龙66的生产，仅英威达、巴斯夫、罗地亚3家公司具有部分剩余己二腈商品外售。近日，继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布两者合资(股权各占50%)的法国工厂Butachimie的己二腈装置遭遇不可抗力，Butachimie拥有己二腈产能52万吨，占全球己二腈产能的25%，此次停产将对全球己二腈乃至PA66的供应产生重大影响，加剧PA66供应紧张的局面。
神马股份(600810)拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东，以化工、化纤为主业的特大型企业，是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台，可以解决一部分焦炭苯的供应，公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置，保证了尼龙66产业链的绝大部分的环节。此外，公司是英威达在国内最大的采购商，有着长期稳定的合作关系，保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66工业丝、帘子布生产规模世界第一；尼龙66盐位居亚洲第一、世界第四；尼龙66切片规模居于全国首位。
PA66仍有很大发展空间，预计未来十年需求增长主要来自中国。基于快速发展的中国经济，基于中国人均尼龙占用量仍处于较低的水平，基于新兴国家汽车工业的快速发展，以及汽车向节能环保型发展的考虑，尼龙66工程塑料和尼龙66工业丝、尼龙66安全气囊丝等在中国市场将有很大的发展空间。相对于需求的增长，中国尼龙66高性能工程塑料产品产能严重不足，国内需求有相当一部分依赖进口来满足。PCI预测未来10年，全球尼龙66业务增长的重点在中国。其中尼龙66工业长丝年均增长率为3.8%；工程塑料增长率为4.9%，己二胺8.8%，己二酸4.4%，均远高于全球平均增长水平。
盈利预测及评级：我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到107.65亿元、115.44亿元和118.01亿元，同比增长7.22%、7.24%和2.22%，归母净利润分别达到0.89亿元、2.47亿元和2.95亿元，同比增长4.87%、176.93%和19.51%，EPS分别达到0.20元、0.56元和0.67元，对应2018年03月08日收盘价(9.92元/股)的动态PE分别为49倍、18倍和15倍，维持“增持”评级。
风险因素：国内企业生产技术取得突破；上游原材料价格波动；PA66价格上涨导致PA6对PA66的替代效应增强；Butachimie己二腈装置复产。
新国都：嘉联支付流水增长92%，海外及公司业务持续优化
类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋，刘畅
2017年公司业绩低于预期。公司公告2017年业绩快 ，营业收入为12.36亿元同比增长9.72%。归属母公司净利润为7720万元同比下滑44.47%，分别低于我们预测的15.72和1.77亿元。公司业绩低预期主要受市场竞争影响及POS机型销售结构变化，2017年公司综合毛利率下滑。上年同期净利润包含确认转让南京新国都(300130)100%股权产生收益3，296万元。
嘉联支付收购进展稳步进行，2017年流水增长92%。根据公司披露收购嘉联支付的事项处于正常推进过程中，各项工作正在稳步进行，同时已上 中国人民银行总行核准。嘉联支付拥有全国性收单牌照，公司续牌已于2017年完成。2017年开始嘉联支付在渠道合作模式、销售模式和人力资源管理模式上进一步优化，实现了经营业绩的增长。2017年全年交易流水达到5750亿元同比增长92%，预计2017年净利润接近7500万元。嘉联支付承诺2018年净利润不低于9000万元，2018及2019年合计不低于1.9亿元。我们预计收购完成后，新国都将输出支付以及线下维护能力结合嘉联支付常年在收单行业的经验和口碑，公司净利润将会大幅超出业绩承诺。
国内POS机业务面临压力，海外出现增长点。2017年公司业绩低于预期，主要是受POS行业面临升级换代新产品智能POS在逐步推广以及行业竞争加剧的影响。在国内市场各大POS厂商竞争已变得非常充分的背景下，公司逐渐把销售增长重点转向海外市场，公司海外业务收入快速增长，2016年海外收为1.27亿元同比增长127%，我们预计2018年公司海外收入增速显著。此外，公司智能POS产品已经入选国内多家银行招标，为新一轮支付行业升级奠定了良好基础。2018年3月8日公司公告因业务需要拟设立全资子公司新国都迪拜股份责任有限公司，预示公司海外业务进展迅速。
1.43亿元转让易联技术100%股权，进一步优化公司业务。2018年1月26日，新国都基于整合上市公司体系内研发业务，进一步优化公司资源配置的考虑，以现金方1.43亿元向德海威转让全资子公司深圳市易联技术有限公司易联技术100%的股权。
维持买入评级，下调公司2017至2019年收入及净利润预测。由于POS行业面临采购价格调整压力，我们下调公司2017-2019年收入预测21.4%、27.7%和27.6%，由15.72、20.72和24.43亿元下调至12.36、14.98和17.68亿元。我们下调公司2017-2019年净利润预测56.5%、55.4%和51.6%，由1.77、2.24和2.77亿元下调至0.77、1.00和1.34亿元。预计公司2017-2019年EPS分别为0.29、0.38和0.51元。考虑到嘉联支付业绩承诺，2018及2019年备考利润1.9为和2.34亿元，对应2018年业绩为33倍，维持买入评级。我们预计收购完成后，新国都将输出支付以及线下维护能力结合嘉联支付常年在收单行业的经验和口碑，公司净利润将会大幅超出业绩承诺。
滨化股份：主业景气助业绩持续增长，转型升级在路上
类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杨伟
事件：公司发布2017年 ，全年实现营业收入64.65亿元，同比+32.96%；归母净利润8.26亿元，同比+130.14%；Q1-Q4分别实现归母净利润1.76亿元、1.85亿元、1.98亿元、2.66亿元；拟每10股分红2.2元，转增3股。
公司深耕氯碱行业近50年，拥有年产能烧碱61万吨、环氧丙烷28万吨、三氯乙烯8万吨、氯丙烯6万吨、四氯乙烯8万吨、双氧水(折纯)3万吨、聚醚8万吨，经受住了2017年山东环保高压考验，环保及一体化优势明显。受益于2017年烧碱及PO价格大幅上涨，毛利率提升，公司业绩大幅提升130.14%，ROE提升至14.46%(+7.26pcts)，EPS提升至0.70元。其中烧碱和PO产量分别为67.76万吨(+3.43%)、28.78万吨(-4.86%)，销量分别为66.97万吨(+3.02%)、25.36万吨(-8.63%)，销售均价分别为3381.49元/吨(+58.29%)、9080.61元/吨(+17.76%)，毛利率分别为54.48%(+20.29pcts)、12.34%(+0.04pcts)。
烧碱：2017年烧碱企业相比2010年减少19家至157家，单个企业平均规模从17万吨上升至25.3万吨。展望未来，我们认为随着落后产能淘汰，环保高压常态化，烧碱行业集中度不断提高，而下游氧化铝(30%)、化工(19%)、纺织化纤(16%)、造纸(13%)等行业需求稳定，氯碱装置开工率维持高位。而液氯作为烧碱副产品，由于氯碱不平衡，大部分地区贴价销售，势必支撑烧碱价格。考虑采暖季结束后，氧化铝对烧碱需求增加，有望催化价格上涨。PO：尽管PO规划产能较多，但投放进度低于预期。且供给端污染严重的氯醇法占比56%，易受环保影响；HPPO法占比12%，还不成熟。总体而言我国PO供需紧平衡，边际变化(检修、停车)极易催化价格大幅上涨。
公司在建7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸和1000吨六氟磷酸锂项目，2017年进度分别为85%、60%和80%，预计分别于2019年6月、2018年6月、2018年6月完工，有望贡献新业绩。公司已开发电子级氢氟酸客户83家，六氟磷酸锂客户33家。同时与清华工研院合作，推动公司转型升级，成为先进能源和新材料公司。
我们预计公司2018-2020年归母净利分别为10.61亿元、11.92亿元、12.60亿元，送股前对应EPS0.89元、1.00元、1.06元，PE11X、10X、9X，考虑公司主业景气，且有新增产能，未来转型升级，给予“买入”评级。
酒鬼酒：产品结构升级显著，省外扩张有序进行
类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张芳
公司发布2017年年度 告
2017年，公司实现营业收入8.78亿元，同比增长34.13%，归母净利润1.76亿元，同比增长62.18%，扣非归母净利润1.52亿元，同比增长47.83%，基本每股收益0.5420元，同比增长62.18%。其中，单四季度公司实现营业收入3.27亿元，同比增长48.14%，归母净利润0.60亿元，同比增长38.60%，扣非归母净利润0.61亿元。
公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以324，928，980为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)，送红股0股(含税)，不以公积金转增股本。
四季度超预期，全年业绩高速增长
在2016年四季度包含部分春节旺季、基数较高的情况下，2017年第四季度，公司实现营业收入3.27亿元，同比增长48.14%，业绩增速加快，超出市场预期；四季度归母净利润增速38.60%，略低于营收增速，主要是由于资产减值损失增加较多所致。全年来看，公司营收增速34.13%，归母净利润增速62.18%，远高于行业平均水平，公司主力产品次高端酒鬼系列受益于消费升级，增速显著，助力公司业绩高速增长。
产品结构提升显著，盈利能力进一步增强
从产品端来看，公司产品结构升级明显。高端内参系列实现营收1.77亿元，同比增长18.27%，次高端酒鬼系列实现营收5.83亿元，同比增长55.16%，中低端的湘泉系列实现营收0.84亿元，同比下降0.55%，而除了这三大系列之外的其他系列营收更是下降了20.20%至0.33亿元。可以看出，公司对于次高端和高端产品的聚焦收效显著，尤其是公司的主力产品酒鬼系列，营收占比提升了9.01pct至66.43%。
在2017年行业普遍提价的情况下，公司产品价格也进行了相应调整。受到提价影响，公司内参系列和酒鬼系列毛利率分别提升2.22pct和3.01pct至93.41%和79.33%，酒类销售整体毛利率提升3.01pct至77.90%，盈利能力进一步增强。
费用方面，2017年公司在销售规模大幅增加的情况下，销售费用和管理费用分别增长24.72%和27.29%，费用率分别下降了1.76pct和0.72pct，规模效应初步显现。2017年公司净利润率19.83%，同比提升了5.01pct，盈利能力增强显著。
改革效果较显著，全国化进程进一步加速
酒鬼酒(000799)作为湘酒第一品牌，近年来也在积极进行全国扩张，力图打造成为全国性品牌。2017年，公司大本营所在的华中地区实现稳定增长，销售收入5.13亿元，同比增长10.91%，营收占比由70.70%下降到58.46%。华东和华北地区都呈现出了高增速，营收增速分别为359.11%和103.82%，收入占比分别提升至8.18%和22.92%。中粮白酒人员并入酒鬼后，后渠道扩张效果显现，公司全国化进程进一步加速。
盈利预测与估值
行业复苏显著，尤其体现在次高端上。公司次高端产品酒鬼系列加速放量，全国化扩张进一步提速。中粮入主后对公司的改革已经显出成效，我们看好公司未来持续性的发展。我们预计公司2018-2020年营收增速为45.9%、28.8%和22.9%，净利润增速分别为49.4%、34.2%和28.9%，对应的EPS分别为0.81、1.09和1.40元，目标价31元，维持增持评级。
风险提示
酒鬼系列销售疲弱，省外渠道拓展不利
大亚圣象：主业稳健发展，盈利能力改善
类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：笃慧
事件：大亚圣象(000910)发布2017年年 ，2017全年公司实现营收70.48亿元，同比增长7.91%；实现归母净利润6.59亿元，同比增长21.82%；合每股收益1.22元。其中，Q4单季度实现营收22.20亿，同比增长0.45%；归母净利润2.96亿元，同比增长14.24%。
验证管理优化带动业绩边际改善逻辑，盈利能力改善。2017全年公司实现销售毛利率35.54%，同比增长1.59pct。其中，Q4单季度毛利率35.00%，同比增长2.55pct。主要系核心木地板业务毛利率提升所致。整体上，公司盈利能力提升显著，2017年全年净利率10.46%，同比增长2.28pct.，Q4单季度净利率15.03%，同比增长4.76pct，验证此前内部治理优化带动业绩边际改善逻辑。2016年、2017年两次股权激励计划覆盖总部和子公司高管与一线业务人员，有利于降低公司内部代理成本，实现总部与子公司之间的利益统一。
加大品牌推广投入，期间费用上涨。2017全年公司整体期间费用率23.45%(+1.02pct)；其中，销售费用率13.46%(+0.92pct)，管理费用率9.19%(-0.01pct)，财务费用率0.80%(+0.12pct)。主要系加强广告投放力度、市场开发促销费用增加，汇兑损失增加所致。
地板业务：产品结构优化促收入与毛利率齐升，工装业务超预期，龙头地位稳固。1)产品结构高端化利好企业综合毛利率持续提升。木地板业务2017年全年实现营收49.32亿元，同比增长10.97%，毛利率41.24%(+1.56pct)，主要系发展高毛利三层/多层实木地板产品所致。公司当前地板产能5300万平方米/年，预计未来产品端增速：三层实木地板>多层实木地板>强化地板，收入盈利齐升有望持续。2)工装业务发展迅猛，市场份额进一步提升。公司大客户战略有序推进，以万科为核心的战略合作房地产公司数量达到60家，2017年工程类地板销量同比增长40%。全年木地板销售4496万平方米，同比增长6.87%，公司在全国木地板市场的占有率进一步提升，龙头地位稳固。
人造板业务：把握定制家居需求，新增刨花板产能巩固龙头地位。1)中高密度板业务2017年全年实现营收17.55亿元，同比增长4.1%，毛利率21.28%(-0.78pct)，主要系上游原材料价格、运输成本以及劳动力成本快速上升所致。
2017年度，公司销售中高密度板144万立方米，同比增长4.35%。2)新建刨花板项目打造新利润增长点。公司目前中高密度板和刨花板产能185万立方米/年，并于2016年底投资建设年产50万立方米的宿迁刨花板项目。2017年在建工程新增1.25亿达1.67亿，较2016年4120万增长304.2%，主要系刨花板生产线项目投资增加所致。近两年定制家居市场火热带动刨花板需求上升，宿迁项目投产后有望成为新业绩增长点，进一步巩固公司人造板龙头地位。
品牌效应和渠道优势显著，围绕主业稳健发展。大亚圣象拥有近3000家统一授权、统一形象的地板专卖店，“圣象”品牌价值已达345.68亿元，位居中国家居行业榜首。2017年我国具有一定规模的地板企业木竹地板总销量4.15亿平方米，同比增长4.64%。其中，强化木地板销售2.15亿平方米，同比增长2%，实木复合地板销售1.15亿万平方米，同比增长9.95%。未来公司将坚持做大做强人造板和木地板两大主业，完善以客厅为核心的家居生活空间定制“圣象整屋空间定制”创新商业模式，扩大木地板销量，拓宽公司的未来发展空间。
投资建议：公司2018-20年持续发展高毛利率、高进入壁垒的三层和多层实木地板业务，同时内部管控效率持续提升，行业景气程度持续向好，大亚圣象业绩有望持续高增长。我们预估公司2018-20年实现营收80.49、88.42、96.20亿元，同比增长14.19%、9.86%、8.80%，实现归母净利润8.07、9.38、10.88亿元，同比增长22.42%、16.28%、15.96%，对应EPS为1.45、1.69、1.96元。给予2019年20倍PE，对应价格33.8元，维持“买入”评级。
巨化股份(600160)：制冷剂价格再起，携手大基金看好未来
类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军
公司公布2017年业绩预告，2017年归属上市公司股东的净利润预计将实现83，123-95，123万元，同比增加450-529%。业绩同比大幅提高的主要原因是受益供给侧改革的影响，公司主要产品价格回升，且销量上升，从而致使公司2017年净利润出现大幅增长。
一体化制冷剂龙头，充分受益供给侧改革红利：公司是国内制冷剂龙企业，背靠巨化集团，拥有从上游原材料、一体化生产系统和完善的环保装置等协同竞争优势。2017年公司主要原材料萤石、无水氢氟酸涨幅巨大，公司可部分自给氢氟酸，利用一体化氟化工系统可对冲原材料上行的风险，充分受益供给侧改革的红利。
制冷剂价格再起，增厚公司业绩：进入3月，下游空调厂商逐渐加大生产以应对即将到来的旺季。无水氢氟酸维持高位，对价格形成坚挺的支撑。据百川资讯数据，2018年制冷剂价格再度上行，目前R22价格19000元/吨，较年初上涨18.75%；R125价格55000元/吨，较年初上涨14.58%；R410a价格45000元/吨，较年初上涨25%。受益于房地产后周期的影响和海外需求的提升，制冷剂价格有望继续看涨，将大幅增厚公司业绩。
携手大基金，开拓电子化学品新天地：公司拟联合大基金和多家基金共同出资设立中巨芯科技，公司拟以货币方式出资39，000万元，持股比例39%。中巨芯拟在公司原子公司凯圣和博瑞的基础上进行发展，主要从事湿电子化学品和高纯电子气体的研发和制备。目前正是我国半导体产业发展的关键时期，和大基金的合作有利于我国电子化学品的国产化进程，加速实现半导体产业链的弯道超车，公司也将受益加快转型步伐。
盈利预测：预计公司2017-2019年归母净利润9.2/12.87/14.58亿元，对应PE分别为29/21/18倍，给予“买入”评级。
风险提示：产品价格下跌的风险；新业务进展不及预期的风险
银轮股份：新能源汽车热管理成为增长重点
类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅
公司是国内热交换器龙头，行业地位稳固，新能源车热管理成为增长重点。四大业务涵盖三大领域，油冷器、中冷器国内市场占有率分别达到45%和35%，核心业务稳定增长；尾气处理业务充分受益减排法规，进一步布局下一阶段方案；加大投入新能源车热管理业务，多款产品量产成为增长重点。
尾气后处理业务受益于减排法规。公司在法规各阶段均有产品与方案，国内商用车EGR冷却器市占率约30%，从轻卡扩展至整个柴油机商用车，并向汽油机迅速渗透。SCR封装以中重型商用车为主，继而进入轻卡领域；DPF项目已为国六阶段做好准备。
新能源汽车热管理成为增长重点。系统单车价值5000元，新增市场超100亿。公司切入新能源汽车热管理行业，受益于行业爆发，现已供应前端模块、电控冷却器、电机冷却器、电池水冷板、高低温水箱等产品，配套吉利、广汽、比亚迪(002594)、宇通、宁德时代。
投资建议
公司为国内热交换器龙头企业，乘用车业务快速增长、积极开拓新能源汽车热管理业务；并前瞻布局尾气后处理业务，受益于减排春风。预计2017年-2019年EPS为0.41、0.47、0.56元，对应2017年-2019年动态市盈率分别为24x、21x、17x。
风险提示
乘用车业务开拓不及预期、尾气减排政策不及预期、新能源汽车热管理业务不及预期、定增业务落地不及预期。
雷鸣科化：淮矿股份业绩超预期，18年有望更上一层楼
类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：周泰
事件：2018年3月8日，公司发布年度业绩 告称，2017年归属于母公司所有者的净利润为1.19亿元，较上年同期增32.01%；营业收入为9.57亿元，较上年同期增14.43%。
传统炸药营收下滑，矿业公司成为新的盈利增长点：2017年，受民爆行业整体状况好转影响，公司经营情况良好，盈利能力持续提高，矿业公司成为新的经济增长点。严格做好成本管理，在原材料硝酸铵、硝酸钠价格同比上涨25.23%和33.55%的背景下，可控成本同比下降10.1%。
淮北矿业全年实现归母净利润27.65亿元，同比增682.14%：据公司前期公告，雷鸣科化(600985)拟和全资子公司西部民爆共同收购淮矿股份100%股份。2017年淮北矿业股份有限公司创造营业收入489.64元，同比增长17.89%，实现归母净利润27.65亿元，同比增长682.14%。其中煤炭与煤化工业务贡献43.88%的营业收入，贡献94.46%的毛利。
受益煤价上涨，盈利能力持续走强：据公告，淮北矿业2017年实现经营性利润39.18亿元，同比增长1730.37%，终止经营利润-6.86亿元。
据淮矿股份债券募集说明书，淮矿股份煤炭产能3575万吨，其中在建产能300万吨，产能利用率80%左右，测算吨煤盈利能力月120元/吨。我们认为终止经营净利润主要由矿井列入退出产能名单造成。假设将这部分损失冲回，测算归母净利润可增加4.4亿元(考虑所得税)，因此，假设煤价不上涨，仅保持2017年水平，公司也有较大盈利空间。
焦煤价格中枢抬升，淮矿股份并入上市公司后业绩有望大幅增厚：假设收购完成，2017年上市公司创造净利润28.84亿元，折合每股收益约1.41元/股(增发后股本变为20.4亿股)，利润大幅增厚。而我们认为2018年公司利润仍有上涨空间，假设1)产能利用率保持80%，则测算产量2860万吨，精煤洗出率40%，测算精煤产量1144万吨；2)雷鸣科化原有主业贡献1.2亿利润；3)受益焦煤价格上涨，2018年公司精煤售价上涨150元/吨左右。测算得并表后上市公司2018年业绩预计为39.85亿元，折合每股EPS1.95元/股，较2017年的1.41元/股增厚38.29%。
投资建议：不考虑资产注入的条件下，假设2018年-2020年净利润分别为1.20亿元/1.33亿元/1.47亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。考虑到一旦注入成功，公司主业将由民爆转为煤炭生产，转型为华东地区主要焦煤生产商，盈利有望大幅增厚，因此给予买入-A投资评级，6个月目标价18.00元。
风险提示：并购速度低于预期，宏观经济低迷，煤价大幅下跌。
江化微：成本上行压缩短期利润，客户端突破不改长期发展
类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军
2017公司实现营收3.54亿元，同比上期增加6.37%，归属于上市公司股东的净利润为0.54亿元，同比上年减少22.14%。业绩下滑主要是环保成本与原材料成本增加所致。同时公司公布2017年利润分配及资本公积转增股本预案，每10股派3元，共派发1800万元，同时每10股转增4股，转增后股本为8400万股。
成本上行压缩短期利润，客户端突破不改长期发展：受供给侧改革的影响，公司主要原材料硝酸、氢氟酸、双氧水、硫酸等原材料价格出现大幅上升，公司产品价格虽然上调，但是难以覆盖原材料成本的上升，从而导致业绩的下滑。2017年公司硫酸、双氧水成功导入士兰集昕供应链；铝刻蚀液获得京东方订单；稀释剂、增粘剂等产品在厦门天马的取得较大增长；正胶显影液和PI胶显影液产品进入长电先进供应链。虽然成本的上行公司短期利润受挫，但是公司在优质客户的不断突破将保证公司的长期发展。
下游产能转移，进口取代前景广阔：目前半导体、平板显示领域产能正逐渐向国内转移，预计到2018年我国总共可投产的面板生产线将高达到40条，中国大陆2017-2020年将有26座新的晶圆厂投入营运。随着下游产能密集投放，我国对湿电子化学品需求的总量和质量有明显提升。目前国内高端湿电子化学品主要依赖国外厂家供应，下游需求的集中爆发将给公司扩大下游客户带来良机。
公司全方位布局，看好长期发展：公司是国内湿电子化学品龙头，面对下游国产化浪潮全国布局，设立5万吨产能的眉山基地与26万吨产能的镇江基地，公司本部江阴基地募投二期完成后将形成9万吨产能。公司全面布局，在进口替代浪潮中占得先机。在电子化学品国产替代形成的广阔空间配合公司产能的有序释放，公司长期成长值得期待。
盈利预测：预计公司18-20年，实现归母净利润0.76亿元、1.18亿元、1.91亿元，对应PE45X、30X、18X，给予“增持”评级。
绿盟科技：股权结构优化，绿盟王者归来
类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢春生
疑问解答一：股权结构问题解决。2018年2月12日，InvestorAB、联想投资分别为以协议转让的方式，将其持有公司9.4%股权和0.80%股权，转让给启迪科技服务有限公司，启迪科服共计受让公司10.2%股权。联想投资以协议转让方式将其持有的5.1%股权，转让公司董事长沈继业控制的亿安宝诚投资管理合伙企业。本次协议转让后，沈继业直接持有上市公司10.3%股权，通过亿安宝诚控制上市公司5.1%的股权，合计控制15.4%的股权，为公司第一大股东。我们认为，随着股权结构问题的解决，绿盟有望进入到下一个快速发展阶段：(1)利益链条理顺，董事长沈继业成为公司第一大股东。(2)管理层更加关注业务，制约业务发展因素解除。(3)外资股东股权比例降低，相关领域有望获得突破。(4)引入新股东，技术升级和渠道拓展加快。
疑问解答二：启迪入股的积极影响。启迪科服的控股股东为启迪控股，是一家源于清华、聚焦科技服务领域的投资控股集团。积极影响一：政府客户拓展。
启迪科服在政府领域具有一定的渠道优势，有望增强绿盟在政府行业的发展动力。积极影响二：加快技术研发和产品迭代。启迪科服的孵化器、科技园业务在全国布局的 点有200多家，在技术研发、测试品牌推广、安全架构试点、信息安全工程教育等方面，绿盟科技(300369)与启迪科服可以产生很好的协作，有利于加快绿盟在信息安全产品的研发和迭代速度。
疑问解答三：核心人员稳定。第一，从整个大的信息安全行业来看，行业内大规模的人员流动已经结束，人员流失率回归到正常水平。第二，从公司总体员工薪酬角度来看，2017年前三季度，公司的员工薪酬和支付给员工的现金等指标仍处于稳定增长趋势，表明公司人员并没有发生较大波动。第三，从股权激励角度来看，2017年9月11日，公司向激励对象授予股票期权和限制性股票，激励对象共计542人，授予数量为815.26万份。业绩考核指标为，以2016年为基数，2017-2019年收入增速分别不低于15.00%、32.25%、52.09%。
股权激励的授予有望保持核心技术人员和管理层的稳定。
疑问解答四：业绩短暂下滑，2018年无忧。2017年公司归母净利润1.52亿元，同比减少31.0%，主要原因为：公司集成项目、第三方产品项目收入占比增加，导致综合毛利率下降；期间费用上升较快。我们认为，绿盟科技未来几年业绩的增长驱动力较为强劲。收入端：我们认为，2018年绿盟有望在政府和军工两个领域取得业务突破。费用端：2017年前三季度，无论是销售费用率还是管理费用率都有一定幅度的提升。我们认为，2017年可能是公司相关费用投入比例较大的一年，2018年相关费用投入比例有望降低，而且投入项目有望逐步贡献收入。
疑问解答五：竞争力继续保持。(1)传统安全产品。绿盟的技术实力继续保持业内领先。公司IPS/WAF/RSAS等产品连续多年入围Gartner魔力象限，公司NIDS/NIPS产品已跃升“挑战者”象限，成为亚太地区首个进入该象限的厂商。公司IPS、WAF、RSAS、ADS等产品连续多年市场份额保持行业领先。
(2)云安全产品：行业领先。绿盟科技面向传统行业用户，包括面向运营商、金融企业的私有云、混合云的服务，提供整体的安全解决方案；同时与公有云SaaS合作，为中小客户提供云安全服务。(3)工控安全产品：实力强劲。2014年9月，绿盟发布国内第一款工业控制漏洞扫描系统ICSScan。公司已发布的工控安全产品包括：工控入侵检测系统、工控安全 关、工控漏洞扫描系统、工控防火墙、工业安全隔离装置、工控安全审计系统等。目前，公司在大型电力集团的关键控制系统中已经部署了相关安全设备，有效协助客户解决了满足合规性与构建业务保障的需求。
盈利预测与投资建议。我们认为，绿盟科技在信息安全领域的技术和产品竞争力有望继续保持。随着股权结构问题的解决，以及启迪科服的入股，公司有望在政府和军工领域的业务获得较大推进，驱动公司业绩稳定增长。
我们预计公司2017年-2019年归母净利润分别为1.52亿元、2.82亿元、3.52亿元，EPS分别为0.19元、0.35元、0.44元，目前股价对应的PE分别为68倍、37倍、29倍。维持“买入”评级。
风险提示事件：毛利率下降的风险；工控产品客户拓展低于预期的风险；市场份额下降的风险。
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