明阳智能企业分析

1 企业综合分析

1.1企业信息

明阳智慧能源集团股份公司（股票简称：明阳智能，股票代码：601615），法人代表：张传卫 ，成立于2006年，于2019 年 1月23 日在上海证券交易所上市，公司注册地址：广东省中山市火炬开发区火炬路22号，总部位于中国广东中山，前身为广东明阳风电产业集团有限公司。

公司主要从事新能源高端装备制造，新能源电站投资运营及智能管理业务。公司主要产品为风电机组制造、风电运营及风机运维、光伏高效电池片及组件、建筑光伏一体化、新能源电站EPC、配售电。2020年，公司MySE8.3-180机组半直驱传动系统和MySE11-99A1机组叶片还分别入选了“全球最佳传动系统”和“全球最佳叶片”，是中国唯一一家同时获得这两项荣誉的整机企业。在“全球最佳海上风电机组”、“全球最佳传动系统”、“全球最佳叶片”三项榜单中，公司均位列亚洲第一。

业务布局历程

1.2行业规模及所处阶段

1.2.1全球海上风电新增容量波动上升

?海上风电自上世纪九十年代初起步于欧洲，自此也开启了一项人类可以利用更多清洁资源的新领域。 经过三十余年的发展，全球海上风电取得了令人瞩目的成绩，逐渐成为了可再生能源发展的重要领域之一，吸引着越来越多的国家和企业加入其中。?

?根据GWEC的数据显示，近年来全球海上风电新增装机量呈现波动上升趋势; 从2016年的2.2GW上升至2020年的6.1GW。?

1.2.2中国成为全球第一

中国的海上风电装机容量遥遥领先;其2020年装机容量达到了3060MW，占比达到了50%，在区域上看，沿海地区具有得天独厚的发展优势;例如广东省、福建省和浙江省等地。其次是荷兰，海上风电新增装机量占比达到了25%;再者是比利时，海上风电新增装机量占比达到了12%。

海上风电作为可再生能源开发利用的重要方向之一，已成为全球风电发展的研究热点。我国海上风电发展前景十分广阔，在推进能源结构转型和承担环境保护升级任务中发挥了至关重要的作用，也是我国战略性新兴产业、科技产业和海洋经济发展的重要组成部分。

通过以上分析可知，海上风电行业进入高速成长期，有很大的发展空间。

1.3行业竞争格局

1.3.1中国风力发电行业竞争梯队

风力发电自上世纪九十年代初起步于欧洲，自此也开启了一项人类可以利用更多清洁资源的新领域。经过三十余年的发展，全球风力发电取得了令人瞩目的成绩，逐渐成为了可再生能源发展的重要领域之一，吸引着越来越多的国家和企业加入其中。

根据企查猫的数据显示，中国风力发电企业主要分为三个梯队;第一梯队是注册资本在50亿元以上的企业，主要为上海电气和中国中车;第二梯队是注册资本在10-50亿元之间的企业，主要为金风科技、太原重工、东方电气、航天万源和明阳智能等。第三梯队是注册资本在10亿元以下的企业，主要为湘电集团、运达风电、华仪风能和宁夏银星等。

1.3.2中国风力发电行业市场份额

(1)全球范围内新增装机容量

根据彭博新能源财经的数据显示，2020年全球范围内风电整机商新增装机容量TOP10达到78.94GW;其中，在全球TOP10企业中，我国共有7家企业进入了TOP10;其装机容量达到了45.36GW。具体来看，我国明阳智能在2020年的新增装机容量在全球范围内达到了5.64GW，排名第六。

(2)中国国内新增装机容量

根据彭博新能源财经在2021年3月1日的数据显示，中国风电制整机制造商前三名分别是金风科技、远景能源和明阳智能。其中，金风科技在国内的新增装机容量达到了12.33GW;其次是远景能源，在国内的新增装机容量达到了10.07GW;最后是明阳智能，在国内的新增装机容量达到了5.64GW。从市场份额来看，金风科技2020年的市场规模达到了21%;其次是远景能源，达到了17%;再者是明阳智能，达到了10%。

（3）中国风力发电行业龙头企业全方位对比

目前，中国风力发电行业的主要龙头企业分别是金风科技(002202)和明阳智能(601615)。整体来看，金风科技和明阳智能都实现了从上游叶片生产到中游整机制造到下游运营运维的全产业链布局。从市场地位来看，2020年金风科技的风力发电国内新增装机容量为过国内第一，而明阳智能是国内第三。

1.4 企业护城河

1.4.1品牌优势

明阳智能在陆上和海上风电领域均已进行了长期而深厚的技术积累，具有低成本、高稳定性、高发电量等特性的 MySE 紧凑型半直驱技术路线已经获得了市场的一致认可。通过持续不断地技术创新，明阳智能在国内陆上和海上风电发展均已处于龙头地位。

1.4.2技术优势

公司是国内风机大型化的先行者，具有产品更新快、成本更低、发电量更高、技术路线优势更加明显的先发优势。公司凭借着海上大风机和抗台风技术优势在国内的海上风电竞标中表现优异。

公司掌握了海上风电装备制造技术，打破西方国家对重大装备尖端技术的垄断，使东南沿海庞大的海上风电资源开发从不可能到可能。截至 2020 年底，公司累计参与制定国际国内标准共计 165 项；累计有效发明专利 199 项， 告期内申请 94 项。

1.5 企业团队

1.6公司股权结构

实际控制人持股比例20.53%，未达到34%-66%的最优持股比例。公司股权相对分散，后续需关注公司重大事项决策权是否有效及控制权问题。

2 财务 表分析

2.1五大财务指标

2.1.1.资产负债率

明阳智能资产负债率最近5年在70%-80%之间，2020年虽有所下降，但负债率占比仍大于70%以上，有一定的偿债风险，看一下公司偿债能力。

从长期借款类型来看，公司长期借款以质押借款和保证借款为主，利率相对其他借款较低。

从同行业对比结果来看：此行业属于高负债行业。明阳智能的负债率处于同行业居中水平，负债率需持续关注。

2.1.2 毛利率

明阳智能毛利率小于40%，且呈逐年下滑的趋势。2016年至2019年间的毛利率波动幅度都控制在10%以内，但是2020年的毛利率波动幅度18.05%，毛利率不稳定。

查找原因，如下：

2020年年 ：

2021半年 ：

通过分析，明阳智能2020年毛利率下降主要原因是运费成本计入风机成本所致。

通过行业对比，风电整机行业的整体毛利率都偏低。

2.1.3归母净利润

明阳智能近五年ROE持续小于15%，五年归母净利润增长率很不稳定，特别是近3年在逐年上升，且增速在逐年提高，说明公司已进入快速增长期，但是否有持续增长，仍持续关注。

2.1.4净利润现金含量

2018年年 经营活动产生的现金流量情况如下：

2018年净利润现金流量小于80%，是因为2018年应收账款占比24.58%。近5年净利润现金含量平均值300%以上，净利润质量非常高。

2.1.5分配股利、利润或偿付利息支付的现金

明阳智能五年分配股利、利润或偿付利息支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比例为6.53%到113.73%之间，分红的波动幅度非常大，需要持续关注。

2.1 .6其他指标分析 (单位：亿元)

(1) 总资产

明阳智能总资产在三级行业中排名第二，约是金风科技的一半。通过2016年-2020年数据看明阳智能的总资产增长情况：

明阳智能的总资产增长率趋势图：

明阳智能近五年的总资产总体呈增长趋势，增长率虽然不太稳定，但同行业的资产增长率同样不稳定，具有一定的行业特性。总资产增速已超过金风科技，从2016年到2020年的总资产增长率为64.9%，超过金风科技的40.9%。2020年增长率有所下降，是由于国家对风电行业的补贴导致，造成风电行业集体性调整。

(2) 应收账款、合同资产

明阳智能近五年的（应收账款+合同资产）/总资产的比率在逐年下降中，2020年已降到7.19%，产品销售逐年好转。

同行业对比：高应收账款属于行业特性，其他两家也都在20%左右，可以看出此行业的应收账款周期普遍比较长。明智智能在同行中还是比较优秀的。

2.2资产负债表分析总结

明阳智能在三级行业中总资产排名第二，近五年的总资产总体呈增长趋势；属于轻资产行业，短期偿债风险较小，在同行业中负债控制相对有优势，在上下游中有一定的话语权；专注于主业；没有存货、商誉风险。

但受国家补贴影响，行业具有一定的周期性，增长率不太稳定，总资产负债率大于60%，有一定偿债压力，长期借款以质押和抵押为主，占比较大。应收账款占比也较大，需注意风险。

2.3 利润表分析

2.3.1 期间费用率

明阳智能近五年期间费用率始终大于40%，近三年有下降趋势，2020年已降到59.23%，成本管控能力需要继续提升。

2.3.2利润表分析总结

明阳智能营业收入同行业排名第二，营业收入大体上呈稳步增长趋势，公司含金量较高，净利润质量非常高；主营利润与营业利润的比率平均值80%，主业盈利能力及利润质量比较高，归母净利润增长率近三年也是增速趋势向好，优于行业中的其他几家。但毛利率小于30%，整个行业毛利率普遍不高，属于行业共性，行业分类中风电整机行业近五年主营利润率都远小于15%。所处行业近五年ROE都小于15%，归母净利润增长率不稳定，新能源板块处于还处于发展成长期，可以持续关注此行业的发展趋势。

2.4现金流量表分析

2.4.1 购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金

2018年年 上如下：

明阳智能近五年购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额平均值的比例远大于100%，2018年增长率远超100%，原因如上图，最近两年都控制在100%以下。

同行业对比：

通过对比，三家公司近五年该项占比都相对较大，特别是明阳智能和金风科技都属于高速成长扩张期。

2.4.2经营、投资、筹资三大活动产生的现金流量净额

明阳智能近五年中有四年所属的类型都是正负正类型，说明公司应该在高速投资及发展阶段，还需持续关注。

2.4.3 现金流量分析总结

公司增长潜力较弱并且风险相对较大，分红的长期可持续性较强，公司属于正负正型，公司处于快速发展期。公司管理层对股东比较慷慨。

2.5半年 、季度 总结

（一）半年 分析

明阳智能2021年半年 来看，营业收入上升是风机销量及发电收入同比上升33.94%，相应的营业成本也同步上升。

（二）三季 分析

从最新的三季 来看，营业收入和归属于上市公司股东的净利润都比上年同期增长，后续还需持续关注。

2.6财 总结

优势：公司成长性较好，特别是近几年的增长速度非常快，公司在其产业链上下游具备一定话语权，拥有两头吃的能力。行业排名第二。公司成长较快，前景较好。产品比较畅销，销售风险相对较小。净利润含金量比较高。有持续的分红，公司管理层对股东比较慷慨。公司及行业处于高速发展期。

劣势：资产负债率过高，因公司属于高增长期，有息负债较多，有一定的偿债压力，毛利率小于30%，成本管控能力、主业盈利、ROE均有待提高。归母净利润增长率不稳定，属于成长型企业，机遇与风险并存，可持续关注其后续发展及风险。

3.总结

3.1 优势总结

1.领先的行业地位与区位优势

2020 年，公司在中国风电新增装机市场占有率为10%，连续六年位居国内前三；在全球风电新增装机量排名中位居第六位。

2.技术优势

1）创新的超紧凑半直驱技术路线设计

2）超低风速技术

3）机组大型化技术

4）海上风电技术

5）前沿技术储备—超长叶片技术

6）前沿技术储备—深海漂浮式风电技术

3.核心关键部件自主生产配套的能力，维持风机整体质量和高效率

　公司掌握了海上风电装备制造技术，打破西方国家对重大装备尖端技术的垄断，使东南沿海庞大的海上风电资源开发从不可能到可能。

4.创新的电解水制氢技术

“双碳”目标下绿色产业发展迎来战略机遇，通过可再生能源电力与氢的耦合，不仅支持可再生能源电力的消纳，实现可再生能源电力的大规模存储，为稳定大规模可再生能源电力接入电 提供支撑，氢与可再生能源电力的融合使构建零碳电 和新型电力系统成为可能。

3.2 风险总结

1、海上风电国补退出后装机需求阶段性下降的风险。

2、原材料和零部件价格上涨风险；风机价格上涨和后续订单量不及预期风险。

3、新业务开拓、新产品的市场应用不及预期的风险。

4、海外市场拓展进度不及预期的风险。

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