未雨绸缪，成长可期——行业周分析

一周重磅

电子玻璃行业深度

电子玻璃：电子信息显示产业核心材料，对性能要求苛刻。产业链下游为深加工企业及终端电子厂商。

下游需求看3C出货量，三大趋势致玻璃用量增加。（1）智能手机大屏化；（2）无线充电和5G技术带来玻璃背板增量；（3）触控屏在超级本和一体机中渗透率的逐渐提升。

深加工：二次强化为核心壁垒。通过溢流法或浮法生产出的玻璃基板销往深加工厂商，还需经过开料、外形雕刻、研磨、抛光、离子交换、丝印、镀膜等十几道工艺。特别值得关注离子交换这一钢化处理环节，玻璃基板生产商（康宁，南玻，彩虹）或玻璃盖板加工厂商（蓝思科技）可以进行玻璃强化，如果玻璃基板已经过强化，盖板加工环节可省去这一步骤。目前蓝思科技只具备一步强化技术，掌握二步强化的只有康宁和彩虹。

从手机市场份额变化看国产盖板芯片的危与机：

危：盖板玻璃产能释放，杂牌手机市场被蚕食。国产玻璃盖板基片由于采取浮法和一次强化技术，在抗摔、翘曲等技术指标与康宁大猩猩存在差距，因此主要市场为中低端手机品牌，而该市场正在不断缩小。与此同时，近几年随着南玻、中建材、旭虹等国内多条浮法高铝盖板玻璃产线建成，国产手机盖板玻璃在杂牌手机中面临白热化竞争，国产高铝盖板玻璃的价格跳水比较严重。

机：①国产智能手机市场开始往头部三四个品牌集中，高良率、高性能的盖板玻璃厂商通过与OPPO、VIVO、小米等的合作将脱颖而出。②LG、三星等开放低端产线带来机遇。③目前高端机型盖板玻璃基片主要采购自美国康宁公司，随着近期中美贸易争端加剧，自主可控被提上日程，有利于国内盖板玻璃企业抢占国内市场。

重点关注：旗滨集团（高铝电子玻璃4月顺利投产，良率不断提升）、南玻A（二代技术推向市场，清远高铝电子玻璃产线预计年内投产）

总量及行业观点

固收：地产融资政策点评

基本面强劲，融资侧收紧。今年新冠疫情对于地产销售短期造成冲击，但是随着疫情恢复，地产销售呈现快速反弹的趋势。地产韧性成为支撑我国经济平稳修复的重要力量。在流动性宽裕的政策环境下，地产商普遍加大土拍力度。地价上涨引导房价上涨预期，进一步强化购房需求。基于2季度地产销售和土拍市场火热，房地产调控政策在进入下半年之后边际收紧。中央层面维持“房住不炒”，此外，之前一些楼市过热的城市例如杭州、宁波、深圳等地也出台了不同程度的需求侧调控，体现了“因城施策”的方针。8月20日住建部和央行的联合会议，制定形成了重点房地产企业资金监测和融资管理规则。此前传闻融资收紧或已实施。

分类调控，未雨绸缪。认为房地产政策的核心目标在于市场平稳发展，2016年以来严苛调控基于地产韧性的判断和供小于求之下的被动选择，政策呈现高频低幅，相机抉择的特征。8月的融资政策收紧，既是在总量层面对上半年房地产融资过快增长的修正，落实“稳地价、稳房价、稳预期”的政策基调，也是在结构层面分类调控，把控风险的前瞻布局。同时上半年地产融资已经较好覆盖全年到期，又可避免资金过度集中出现更大风险。

新规通过三条“指标”划分房企有息负债的增速，通过数据可以发现，过去3年主流房企有息负债增速较快，但2019有息负债同比增速已经收窄，均值为12.33%，低于指标上限15%的增速。从结构来看，颈部房企2019有息负债增速仍保持在较高水平，且在TOP20房企中，位于绿色档有6家房企，而在top20-40区间内，位于绿色档仅有3家房企，融资新政对颈部房企边际影响更大。

投资策略：对于2020年下半年的判断，我们认为可以一定程度上借鉴2019年的整体趋势，同时结合之前的 告中的需求中枢的测算，我们认为今年下半年的销售仍将维持一定韧性。但从债券投资角度来看，我们认为地产债短期大幅增配的性价比有所降低，源于当前地产信用利差处于低位，未来利差有上行风险，且由于分类调控，需关注弱资质高杠杆的地产信用主体尾部风险，未来预计地产主体资质将进一步分化。

策略：市场持续震荡，金融板块攻守兼备

（一）经济观察：财政发力持续

7月财政收入和支出增速都出现了比较大的回升。从财政支出来看，社会保障和就业支出是当前重点，除此之外，卫生健康、节能环保和科技教育是支出增长最快的领域。我们预计财政政策将更加积极，这也是下半年投资的重点。中美贸易谈判一再被推迟，美国也持续打压华为，禁止向中国出售芯片，中美科技领域的争端持续。我们建议投资者防范美股泡沫和潜在的风险。

（二）流动性观察：央行平稳操作，利率持续上行

我们认为在当前经济仍然处于复苏阶段，虽然社会融资规模不及预期，但信用扩张仍然在持续过程中，特别是国债、地方债的持续发行的背景下，利率水平仍然会持续上行，短端利率上行的幅度会高于长端利率上行的幅度。

（三）创业板注册制的影响：平稳过渡

科创板首批25家发行总市值为2,065亿，流通市值为298亿，上市首日平均涨幅为140%，换手率为78%。本次创业板发行总市值为1,057亿，发行流通市值为200亿。假设创业板上市首日平均涨幅为140%，平均换手率为78%，则测算总成交额为374.4亿。本周两市平均成交额为1.0万亿，则对应成交占比仅为3.7%。2019年7月下旬大盘疲弱，两市成交金额仅在3000-4000亿的水平，因此首日资金分流现象严重。7月22日科创板上市首日成交量达485亿元，占全部A股成交量的11.7%，当天沪指受分流影响下跌1.27%；7月23日科创板成交量占比为7%。这种分流效应在首周过后会大幅减弱，甚至在科创板成交量恢复常态后，还会存在一定的回流效应。

（四）政策观察：信贷支持县城城镇化，长三角一体化再受关注

8月18日，发改委出台了《关于信贷支持县城城镇化补短板强弱项的通知》，此份通知在于适应农民日益增加的到县城就业安家的趋势，加大对县城大中型固定资产，实在以融资促进投资、以投资提振消费，大力提升县城公共设施和服务能力，支持内需战略和新型城镇化战略。在合肥主持召开扎实推进长三角一体化发展座谈会并发表重要讲话，高度评价了长三角地区在过去一年多时间里，对于党中央战略意图领会的到位和实际工作的见效。

（五）投资策略：市场持续震荡，金融板块攻守兼备

在宏观经济条件并未发生明显改变的条件下，我们仍维持市场持续震荡的判断，持续推荐银行为代表的大金融板块。如果经济持续回升，金融具有顺周期属性，能够把握上行是从的机会。如果出现震荡或下行，高分红的特征使得组合具备抗风险能力。

金融工程：中 行情已近尾声，且战且退

基本面上，最新披露的PMI预测值显示，美国经济如期出现显著复苏，但其余国家回升力度相对偏弱，反观中国目前内需在疫后修复4个月后也出现相应疲态，预计下半年经济回升中，美国经济复苏弹性将显著超越中国；此外美联储公布会议纪要，主要表述延续鸽派，但其中对未来调整通胀预期目标的暗示被敏感的市场直接解读为利空，后续变化值得关注，但短期货币宽松仍是美国未来常态；

技术面上，市场已在高位区域横盘整理1个月，形成高位三角整理，后续即将选择方向，务必做好提前准备；

主板择时观点：主板当前基本面维度的持续改善动力有所减缓，技术面上走势也趋于不明朗，仅有消息面上中 业绩支撑，上周市场也已兑现收盘新高，建议且战且退降仓至中等。

创业板择时观点：创业板在IPO加速及医保目录名单调整的消息下，出现非基本面的额外调整，目前跟踪到的中 业绩基本符合我们此前乐观预期，预判下周市场仍有惯性反弹需求，但如中 最后一周无更大意外利好则进入9月后板块将受主板影响出现同步调整，同样建议下周逢高减仓至中等仓位，市场风格方面，建议转为中性。

本周一级行业热点（短期周频趋势模型等权组合）：钢铁、基础化工、食品饮料。

银行：拔备不影响估值，风险处置决定估值

加大核销处置力度后，拨备计提相对往常更大。上半年，拨备计提除了平滑业绩之外，还有一个功效是处置存量风险。即在使用之前留存的拨备处置核销不良同时又在新增拨备预防未来的信用风险。其一、从上半年新增的信用减值损失也的确超过不良处置规模，计提拔备的规模在提高。其二、2Q单季，银行业新增拨备2000多亿，不良新增只有1200多亿，但是拨备覆盖率保持稳定在182%，显然是提高了核销力度，而且核销处置规模高于往常，拨备覆盖率才保持稳定。

本年内核销力度加大，存量风险出清，贡献估值。本年内，银行业采取的是策略一。原本不影响估值，但是因为核销处置力度加大，存量风险出清，可以贡献估值。因为存量的风险之前在拖累银行股估值，而存量风险逐步出清后，估值就需要修复。而存量风险大小主要的度量指标之一：是关注类贷款占比。

对估值贡献有多大呢？超过15％以上。其一、2季度单季关注类贷款环比减少1704亿，关注类贷款占比下降0.21%，如果下半年不良资产处置力度继续加大，关注类贷款每个季度减少2000亿，全年有望下降6000亿，1季度末关注类贷款规模4万亿，存量风险减少15%以上。估值修复空间就在15%以上。其二、按照银保监会最新说法，全年不良处置的规模会达到3.4万亿。上半年处置的1.1万亿，下半年处置，会有2.3万亿，下半年的处置力度是上半年的两倍。按照这种节奏，预计下半年关注类贷款占比下降幅度更大，从而存量风险处置规模会更大对银行估值的修复程度会更高。

医药：集采第三批结果出炉

8月20日，第三批全国药品集中采购拟中选结果出炉，此次56个产品进入集采，除拉米夫定外，其余55个品种均有厂家拟中标。此次集采中标价相对于最高限价的中位降幅达到69.9%，最高降幅达到99.0%；我们认为此次集采规则基本延续前一次，企业和市场均对结果有充分预期。

药品赛道出现分化，持续看好积极转型的大药企（恒瑞医药、中国生物制药、石药集团）以及具备国际化视角的biotech（信达生物、君实生物）。

深度推荐石药集团：厚积薄发，创新管线进入收获期

公司是国内领先的综合药企，业绩持续稳健增长。公司研发能力持续增强，创新管线逐步进入收获期；同时公司有优秀的商业化实力，可以延长产品生命周期。我们看好公司的长期发展。

对公司采用分部估值法，其中创新管线采用DCF估值法对应估值为415亿元；现有产品及仿制药均采用P/E估值法，给予2020年26倍PE，对应估值为1126亿元。公司总体估值为1541亿元，对应该港股市值为1712亿港元，目标价为22.88港元。预计公司2020–2022年归母净利润分别为43.3亿元、50.1亿元和57.8亿元，对应增速分别为16.6%、15.6%、15.4%，EPS分别为0.58元/股、0.67元/股和0.77元/股，对应2020年、2021年、2022年P/E倍数分别为35.6X、30.8X、26.7X，维持买入评级。

电新：山煤项目落地

新能源车：车电高集成度CTC、车电各司其职BaaS双星闪耀

观点：宁德时代公布了其研发CTC技术，电池-底盘集成技术的部分信息，纯电动车型的集成度有望进一步提升，并提升整车层面的空间利用率。另外，宁德时代还和蔚来汽车等合作开发BaaS商业模式，探索车电分离的可行性。我们认为，未来新能源汽车根据消费者需求“量体裁衣”的畅想正在逐步变为现实。

光伏：山煤项目落地，吹响异质结规模量产号角

观点：1）山煤国际异质结项目公司落地，吹响异质结规模量产号角。该项目公司将开展一期3GW项目，标志着异质结规模量产时代的到来；2）隆基与亚硅签订了硅料的长期采购协议，合同采购期5年，采购量合计12.48万吨；3）本周四川洪水致永祥老线2万吨暂时停产，预计硅料价格在短期内还将继续上行。

风电：继续看好抢装带来的行业高景气

价格：铜价格上涨4.00%，中厚板价格维持稳定，环氧树脂价格下跌3.83%。

食品饮料：中 业绩表现亮眼

白酒观点：餐饮复苏+中秋旺季来临，战略性看好次高端白酒Q3表现

贵州茅台：上周批价上行至2700+元，突破历史新高，8月配额已到，渠道惜售，供给整体偏紧，叠加中秋旺季市场需求紧俏，近期茅台批价一路走高。

五粮液：上周批价上行至960元以上，公司严格控货挺价，近期批价有所上升，预计中秋前批价将挺到980元的公司预期价位，整体库存情况偏低，大概1个月左右水平。

泸州老窖：上周批价820-830元左右，环比持平。五粮液批价上行叠加公司控货挺价，国窖批价已经上行到历史较高水平，公司希望批价进一步上挺，缩小与五粮液价差，整体库存情况偏低，大概1个月多点的水平。

当前位置我们首推受益于消费复苏且竞争格局较好的古井贡酒、今世缘，推荐具备全国化能力的山西汾酒和调整改善预期下的洋河，同时坚定看好茅台、五粮液、泸州老窖及顺鑫农业。

通信：中国运营商ARPU企稳向好

2020H1，三大运营商合计营收与净利润同比上升。2020H1，三大运营商营收合计7341亿元，同比上升2.39%。归母净利润方面，三大运营商归母净利润合计773亿元，同比增长0.56%。

运营商应用及信息服务类业务快速增长，数据流量类业务收入稳步提升。2020H1，中国移动、中国电信、中国联通移动DOU分别达到8.6、7.6、9.4GB/户/月，2020H1，中国移动、中国电信、中国联通移动ARPU值分别为50.3、44.4、40.9元/户/月，中国移动与中国电信同比下降3.6%、5.3%，降幅收窄6.5pct、5.2pct，中国联通同比提升0.2%。环比来看，中国移动ARPU较2019年底提升2.4%、中国联通提升1.24%、中国电信下降3.06%。其中，中国联通20Q2移动ARPU为41.8元，环比提升4.5%。

我们预计运营商ARPU值企稳的原因：一是DOU增长的同时资费降幅得到控制，二是5G商用，5G套餐用户快速增长，三是低价值客户被清理（如中国联通2020H1移动用户3.1亿户，同比减少4.6%）。从运营商披露数据来看，中国移动5G ARPU值较迁转前提升约5.9%，中国电信5G ARPU值达80.6元/户/月。我们预计，运营商的ARPU企稳向好的趋势具备持续性。

从资本开支情况来看，三大运营商全年资本开支预算保持不变。

化工：“炼化-化纤”产业链周

8月18日，SIBUR石化公司宣布在俄罗斯阿穆尔地区建设年产230万吨聚乙烯和40万吨聚丙烯的项目，预计2024-2025年投产，此项目使得该公司的聚合物产能翻倍达到551万吨。

投资建议：产业链不断延伸，2019-2020年民营大炼化进入投放期，民营大炼化企业迎来投资良机，重点推荐民营化工四小龙恒力石化（2000万吨炼化项目全面投产）、桐昆股份、恒逸石化（PX已经全面投产）和荣盛石化（PX全面投产）+东方盛虹（1600万吨炼化项目积极推进中），以及专注涤纶长丝市场，市场影响力和盈利综合能力最强的新凤鸣。原料轻质化，看好PDH和乙烷裂解制备乙烯产业链，相关标的：卫星石化、东华能源。

军工：板块中 业绩实现同比增长

截至8月22日，军工板块共有57家上市公司公布2020年中 业绩，57家公司共实现营业收入719.51亿元，同比增长3.28%；实现归母净利润56.95亿元，同比增长13.81%。2020年半年 利润增速超过50%的上市公司有7家，包括紫光国芯、康达新材、通达股份、华力创通、中航电子、七一二；利润增速20%-50%的公司有10家，利润增速为0%-20%的公司有11家，扭亏为盈的企业有4家。

受疫情影响，军工板块一季度业绩短暂下滑，二季度恢复明显，上半年实现了正增长。从预收款和合同负债看，57家上市公司预收款和合同负债达174.94亿元，同比增长8.33%，预示下游需求仍然旺盛；从存货看，57家上市公司存货合计为685.82亿元，同比增长5.93%，表明军工企业生产保持活跃；综合上述指标看，下半年军工业绩有望呈现加速增长态势。

在投资策略上，2020年推动行业发展的三大逻辑或将被逐步验证，建议重点把握供需新平衡、改革再出发和成长正当时三条投资主线，①在供需新平衡方面：建议首选符合“实战需求旺盛、新型号定型、量产预期将至”三大标准且型号量产有望延续的整机公司，以及在实战化练兵背景下需求集中释放的相关公司；②在改革再出发方面：随着国家政策加大力度支持、人事调整到位，资产注入新路径的示范效应将逐步显现。军工核心资产或将加快证券化，优化提升上市公司经营效率或将成为各大军工集团的重要任务。建议重点关注“主业有支撑、注入空间大、经营可改善”的军工央企上市公司；③在成长正当时方面：军工上游企业的技术和产品具有军民两用性，通过向民用转化可解决国产化问题，重点关注“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业，包括碳纤维、连接器、微波组件、电容器、红外探测器等领域。

环保：看好固废领域龙头企业

根据《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》，我国46个重点城市到2023年将全面将建成生活垃圾分类收集和分类运输体系。发改委新闻发言人孟玮对方案实施提出三项具体要求，包括进一步压实地方责任，进一步促进垃圾减量，进一步强化资金保障。我们认为，生活垃圾分类在全国范围内逐步铺开以后，一方面可以带动环卫装备及服务的需求加速增长，另一方面能够提高吨垃圾燃烧所产生的热值，有利于垃圾焚烧企业的盈利持续改善。环卫方面，我们重点推荐拥有环卫装备制造、环卫运营投资全产业链的环卫整体解决方案提供商龙马环卫及盈峰环境。垃圾焚烧领域，我们重点推荐拥有较大产能增量的区域性龙头城发环境、瀚蓝环境。污水处理方面，我们则更为看好有望受益于中节能入主的国祯环保。

钢铁：黑色陷入彷徨期，方向如何选择？

我们的态度仍然是找合适的位置空黑色。回顾我们今年的观点，2月疫情以来我们看空黑色，核心的理由是高库存的巨大压力、且彼时价格偏高；4月初以来螺纹2010在3100左右我们坚定翻多黑色，核心是认为疫情并不会引起经济危机，且宽松的流动性下地产会比较好；6月以来我们建议关注黑色的风险，寻求适合的位置做空黑色性价比更高。我们对待黑色的态度很明确，一定要有趋势性机会，至少对有杠杆的商品来说10%以上的波动，掐头去尾有性价比才值得参与。再回归当下，黑色整体基本面并不差，但是各品种特别是铁矿隐含了太多未来的预期；当下的基本面来说，钢材特别是螺纹不具备上涨的基础，因为供给充裕，以我们后面对需求的判断只要不出现超预期强势，以当下高炉有利润、电炉微利的状态，很难进一步上涨；铁矿很难大幅上行，当前铁矿的基本面较好，巴西的供给随着疫情缓解进一步上升是大概率的，虽然欧美国家复产也面临铁矿的需求增量。但是第一，任何周期品的长期暴利都面临着供给的加速释放，今年由于疫情延缓了这个过程，但这个过程历史上从未改变；第二，整个黑色产业链铁矿占据太多利润，钢材的微利就是制约铁矿进一步上涨的最大动力；第三，铁矿的估值不光隐含了供给的扰动，也隐含了国内基建、地产持续蓬勃的充分预期，一旦螺纹需求无法持续维持10%以上增幅，铁矿就会显现压力，我们认为铁矿后续大概率先演绎一波需求不及预期的逻辑，然后再经历缓慢的基本面端的持续走弱验证，这个过程可能不会很快，但空间很大，值得等待。

和而泰(002402)

公司持续加码汽车控制器，突破两大优质客户。

公司在家电、电动工具领域已处于行业领先者地位，汽车电子控制器的营收规模及占比较小，尚未引起市场的充分重视。2019年以来公司突破博格华纳、尼德科两大汽车行业优质客户，前者位列全球汽车零部件百强榜第25位，后者系全球第4大电机制造商。我们认为，与博格华纳、尼德科的合作标志着公司汽车电子业务实现实质性突破，未来有望获得更大的发展空间。

射频芯片下半年高增可期，长期成长空间广阔。

子公司磁昌科技是国内微波毫米波射频芯片领域少有的承担国家重大型号任务的民营企业，具备持续获得订单的能力，受上年低基数影响，2020H2业绩高增可期。相控阵雷达、卫星互联 、5G毫米波将持续拉动射频芯片需求，公司长期成长空间广阔。

盈利预测与投资建议。

我们预计，2020-2022年公司归母净利润分别为3.72亿元、5.40亿元、7.33亿元。基于分部估值，我们认为未来1-2年公司目标市值可突破280亿元，上涨空间85%，维持“买入”评级。

晨化股份(300610)

公司进入高速成长期，淮安基地投产再造两个晨化

公司产品布局表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶三大板块，2018年总产能仅5.75万吨，2019年淮安晨化端氨基聚醚、烯丙基聚醚和烷基糖苷相继投产，产能达到9.87万吨。2020H1淮安晨化开始释放业绩，贡献净利润0.24亿元，占比达43%。未来3年公司保持每年2-3万吨的投产节奏，至2022年预计总产能将达到18.12万吨，赋予公司巨大成长动能，2019-2022年有望再造两个晨化。此外公司2018年与大江化工共同设立江苏大江，布局聚氨酯催化剂领域。公司按照“储备2~3家，每年力争成功1家”的目标，致力于外延生长，当前现金等价物达5.1亿元，未来值得期待。

聚氨酯阻燃剂供给大幅收缩，公司业绩弹性高

随着国内环保趋严，部分小产能关停，聚氨酯阻燃剂供需紧张，市场单价从1万元/吨上涨到1.5万元/吨。下半年预计仍有多套装置关停，供应大幅度收缩，市场未来需求缺口近10万吨，而阻燃剂行业进入壁垒极高，2-3年内供给端难以出现大幅扩张，未来价格有望继续上涨。公司现有阻燃剂产能4万吨，价格每上升1000元/吨，对应公司EPS提高0.2元，业绩弹性极高。

盈利预测与估值：预计公司2020年、2021年和2022年归母净利润分别为1.31亿元、2.06亿元和2.76亿元，EPS分别为0.87元、1.37元、1.83元，2019-2022年复合增长率42.5%，对应当前PE分别为21.2X、13.5X、10.1X。考虑公司产能不断投产，成长性极佳，基于2021年盈利预测，给予公司25倍估值，目标价34.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。

彤程新材(603650)

特种橡胶助剂龙头，产品类型众多

公司主要从事特种橡胶助剂的研发、生产、销售和贸易业务，主要产品为橡胶用酚醛树脂，自产型号达180余种。公司是我国最大的特种橡胶助剂生产商之一，酚醛树脂类产品在亚洲市场占有率第一，客户已基本覆盖全球轮胎75强。

新材料多点布局，加码未来看点

公司自主开发电子级酚醛树脂。据华强电子 ，我国电工电子材料领域对酚醛树脂的需求以15%-20%的速度增长。子公司彤程电子持有北京科华33.70%的股权，已成为北京科华第一大股东，北京科华目前是国内少数有可能在光刻胶高端市场与国外企业直接竞争并实现进口替代的国内企业。酚醛树脂是g线、i线正性光刻胶的主要成膜树脂，未来公司的电子级酚醛树脂产品有望与北京科华形成良好协同关系。据富士经济，g线/i线胶全球市场规模3.5亿元，伴随着全球半导体产业链向中国转移及上游材料的国产替代，光刻胶用树脂未来发展空间巨大。覆铜板是制造印刷线路板的基础材料，对酚醛树脂的年需求量约为10000吨，国产高技术覆铜板的供给尚不能满足需求，市场景气及国产替代将带动酚醛树脂市场的增长。

全球PBAT市场需求旺盛，国内产品主要用于出口。伴随欧洲市场需求增加及国内政策支持，在建产能逐步增加，国内PBAT在包装薄膜、农用薄膜方面潜在市场共计53万吨。公司生物可降解塑料项目正式落地，与行业龙头BASF深度绑定，技术可靠性及市场推广确定性进一步增强。

盈利预测：预计公司2020、2021年归母净利分别为4.3、5.5亿元，对应PE 49、39倍，维持增持评级。

法兰泰克(603966)

中高端欧式起重机龙头，产品竞争力凸显

公司主营业务为桥门式起重机、电动葫芦（起重机核心部件）、工程机械部件，以及高空作业平台的研发、制造和销售。公司桥门式起重机的设计与生产基于欧洲各国先进的设计理念以及生产制造工艺，可以在相同起重条件下，自重降低20%以上，能耗降低30%以上。而且维护成本低、可靠性高、无故障工作周期更长，产品竞争力日益凸显。在业绩方面，2019年前，公司的业绩增长主要是由内生带动，2012-2018年公司收入的年均复合增速为11.27%，同期公司归母净利润的年均复合增速为4.83%。2019年后，公司欧式起重机需求明显提升，叠加收购Voithcrane和国电大力的带来的业绩增量，公司整体业绩高速增长，2019年实现营业收入11.06亿元，同比增长44.80%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长55.69%。2020上半年公司实现营业收入5.27亿，同比增长18.49%，实现归母净利润0.67亿元，同比增长54.26%。

中国制造业走向中高端化，推动中高端起重机渗透提升

预收款项高速增长，公司未来两年进入业绩释放期。公司近两年来预收款项呈现爆发式增长。2019年公司整体预收款为5.32亿元，同比增长78.85%，2020年上半年为6.40亿元，同比增长65.94%。盈利预测

投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润分别为144.5、186.7、241.2百万元，同比分别增长40.6%、29.3%、29.2%，按照2021年25倍PE给予公司22.12元目标价，给予“买入”评级。

图南股份(300855)

立足高温合金材料，取得军工资质迈入高速发展

公司专注于高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售，致力于为航空航天、舰船、能源等高端装备制造领域提供产品和服务。目前经营情况良好，资产负债率逐年下降，毛利水平处在行业第一梯队。

上市募资新建产能，公司规模进一步扩大

过去三年，公司高温合金产品的产能利用率分别为103.06%、109.45%和121.72%，现有设备的产能不足已成为公司进一步发展的瓶颈。公司上市募资拟用于“年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”及“年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”，建成后高温合金产能接近翻倍，成长空间充足。

高温合金板块：技术壁垒较高，国内市场仍供不应求

公司的高温合金产品下游主要为航空发动机、燃气轮机、核电等事关国计民生的领域。当前国际形势趋于恶化，随着高精尖材料需求的日益扩大以及国外的技术限制，未来高温合金将由大量进口逐渐转向国产化。且由于该行业技术壁垒较高，行业内部合作大于竞争。

盈利预测与估值比较

我们预计2020—2022年公司收入分别为5.17、5.66、6.95亿元，同比增长6.7%、9.5%和22.9%。归母净利润分别为1.32、1.58、2.05亿元，同比增长29.3%、19.5%和30.3%，对应72.1倍、60.3倍和46.3倍PE。

拉卡拉(300773)

进入战略4.0时代，业务体系全面升级

2019年8月，公司重磅推出战略4.0规划，全面进军产业互联 领域，坚持“商户赋能和科技输出”双轮驱动。2019年4月登陆创业板，将业务板块重新划分为支付业务（支付科技）+商户经营业务（金融科技、电商科技、信息科技）+海外业务。

客群下沉+产业互联=增长，监管严压+规模效应=集中度提升

结构差异持续收敛，下沉市场空间即将释放。在支付市场的总量规模保持稳步增长的同时，城镇和农村 民的数量占比仍然有不小差距。目前全国互联 普及率仅约60%，上海市2014年互联 普及率就已经超过75%，远高于当期其他城市和农村地区。另外，行业监管收紧叠加规模效应提升的背景下，市场集中度有望进一步提升。

科技基因加持，增长动能转换，成长空间可期

持续的技术研发推动产品创新，大力缩减迭代周期紧握市场潮流。2019年四季度开始向市场投放“云小店”等产品，进一步加快研发迭代速度，将开发周期缩减到周，目前云小店已经覆盖超过14000家商户；除此之外，公司还推出支持电子签名的 “电签POS”，支持全场景支付，形体便携，仅2020年上半年就面向市场投放700万台。

与华为公司合作推出手机POS，拉卡拉支付交易规模预计将进一步扩大。2020年2月，公司与华为签约，共同推出全新的手机POS，通过在华为手机预置安装华为钱包，实现商家收款和经营管理服务。根据IDC数据，华为手机2020年在国内出货超过2840万台，市占率高达42.6%。

公司拥有国家外管局发放的跨境支付牌照，已成为五大国际卡组织会员单位。2020上半年公司已经打通境内商户在北美以及欧洲地区电商平台的收款业务，解决了商户资金结汇的合规问题。2020H1公司跨境交易接近百亿元人民币，同比增长达40%。

顺络电子(002138)

国内电感领军企业，可量产高技术壁垒电感，占据先机

顺络电子是国内电感龙头企业，主要从事各类片式电子元件的研发、生产和销售。产品覆盖精密小型化电感类的磁性器件、微波器件、汽车电子元器件、国防军工、精细陶瓷五大体系，主要应用于通讯、消费电子、计算机、物联 、能源及汽车电子领域。顺络的电感业务占总营收的60%，是国内唯一一家可量产纳米级超小型高Q值01005型号电感的厂商，可比肩日本村田，并且生产该型号电感需要单独配置设备，具有较高的技术壁垒，有益于顺络取得更多的市场份额。5G行业发展在手机和基站端均提出对高Q值01005号电感的较大需求，进一步打开市场空间。2020年顺络在高Q值01005型号电感的产能有望达到成倍放量，预计将乘5G东风，迎来稳定增长。

5G驱动多业务受益，推动元器件国产化进程

5G行业发展，对通讯、消费电子、汽车电子、物联 等多领域具有积极影响。公司产品多元化，多方面受益5G发展。5G手机射频前端向复杂化、集成化发展，单机电感用量、对高Q值电感需求提升；手机内部空间减小，对电感元件的精密化小型化需求提高，价格更高的精密高Q值电感将更加广泛的应用在5G手机中。因此，公司电感业务将受益于5G手机单机电感量价齐升。公司收购信柏陶瓷，布局精细陶瓷市场，用于手机、可穿戴等消费电子外壳、指纹片等。5G带动电子陶瓷产业发展，未来市场前景广阔，容量巨大，为公司长期发展奠定坚实基础。

投资建议

公司主营电感业务，产业多元化布局，应用领域覆盖广泛，5G及汽车电子发展将带来新的行业增长动力。未来两年，公司将受益于5G手机用高端电感量价齐升、基站端滤波器需求提高、汽车电子市场空间扩大。我们预计，2020-2022年公司营收为34.23、43.64、54.11亿元，同比增长分别为27.1%、27.5%、24.0%；归母净利润为5.68、7.43、9.66亿元，同比增长41.3%、30.8%、30.0%。公司当前股价对应2020-2022年PE 36、27、21x，首次评级给予“买入”评级。

山西汾酒(600809)

Q2环比加速，青花恢复高增长

Q2公司增速达18.4%，环比大幅加速，疫情之下增长表现实属亮眼。分品类看，青花上半年增长30%以上，Q2开始恢复加速增长，青花系列整体收入占比达30%以上，在6月青花提价消息刺激下，经销商进货意愿积极；巴拿马系列增长20%+，低基数以及省内商务需求之下保持不错增长；老白汾系列受疫情影响较大，宴席需求缺失导致销量下滑，Q2较Q1降幅有所收窄；玻汾Q1增速在30%以上，Q2公司有意控量，增速大幅放缓，预计玻汾整体上半年增长在10%+。

现金流及预收款表现亮眼。Q2单季度公司销售商品收到的现金为36.1亿元，同比大增130%，经营现金流量净额为11亿，与去年同期的-8.14亿大幅改善，现金流表现亮眼。期末合同负债为21.44亿，环比Q1增加5.3亿，同比+45%，原因与青花系列将于7月1日涨价，经销商积极打款相关。目前省内经销商回款超60%，省外经销商回款也平均在50%以上，整体回款表现优异。

汾酒动销恢复好于预期，力争完成20%增长目标。

1、Q2疫情持续影响，白酒消费场景并未完成恢复，但汾酒恢复表现确实好于市场预期。目前公司青花控货挺价，在提价消息下，目前青花20/30批价已经升至350/620元，较年初较有大提升。渠道库存保持良性，经销商库存普遍在1个月左右。下半年公司聚焦青花，有望进一步加速，力争完成全年20%的增长目标。

2、三年国改，汾酒完成了机制、渠道、产品的全面升级，借助汾酒深厚的品牌力、青花+玻汾富有竞争力的产品组合、不断强化的营销团队和持续扩张渠道 络，当下汾酒正重启复兴新征程，后百亿时代汾酒发展更从容。

盈利预测：预计2020-2022年公司实现收入142.6、164、187亿元，实现归母净利润24.7、31.1、37.8亿元，对应EPS 为2.83、3.57、4.34元/股，对应PE为63X、50X、41X，维持“买入”评级。

光迅科技(002281)

疫情影响消退，二季度业绩大幅改善，三季度预期维持高增

公司地处武汉，一季度受疫情影响大，二季度全面复工复产，生产经营活动走出疫情影响，业绩大幅改善。二季度实现营收18.25亿元，同比增长44.86%，环比提升148.69%；归母净利润2.15亿元，同比增长168.54%。根据公司指引，2020年前三季度预计实现净利润30,942.67 – 40,463.49万元，同比增长30%-70%，根据中位数35703.08万元计算，三季度净利润同比增长21.41%。

芯片自给率提升，收入结构优化，毛利率显著提升。

2020上半年，公司整体毛利率为23.77%，较上年同期上升4.34pct，其中传输毛利率提升2.5pct，数据与接入毛利率提升10.37pct。我们认为主要受益于公司自研光芯片批量供货，10G DFB/EML全面量产，25G DFB逐步批量供应，带动毛利率提升。随着GPON/EPON产品逐步向10G PON产品升级，公司收入结构不断优化。叠加数通市场100G产品放量，规模效应开始显现，预计公司毛利率水平仍有进一步提升空间。

上调盈利预测，维持“买入”评级。

考虑到公司产能在二季度全面恢复，三季度预期仍将维持高增。5G和F5G建设驱动传输侧/接入侧业务稳定增长，数通市场持续景气，25G自研光芯片持续放量，毛利率持续提升。我们预测公司2020-2021年归母净利润分别为4.5亿、5.8亿，对应PE为48X、37X，维持“买入”评级。

乐歌股份(300729)

8月26日，乐歌股份发布2020年半年度 告。2020H1公司实现营收6.33 亿元，同比增长37.98%；归母净利润0.68亿元，同比增长190.22%；扣非后归母净利润0.62亿元，同比增长277.70%。其中2020Q2 实现营收3.99亿元，同比增长72.07%；归母净利润0.54亿元，同比增长310.34%；扣非后归母净利润0.48 亿元，同比增长263.30%。业绩超出预期。

公司全力推进海外仓战略布局。乐歌跨境电商公共海外仓于2019年初开始系统性筹划，并于2020年上半年开始全力推进，目前公司已在美国核心枢纽港口区域购买7个自有仓，全球共14仓，总面积达13.6万平米。随着以亚马逊为代表的跨境电商业务高速发展，同时疫情致大量线下商超停业倒闭，线上业务持续上涨，公司海外仓战略布局优势凸显。同时，乐歌的公共海外仓有能力向中小外贸企业提供更低廉成本的海外仓服务。乐歌在美国沿海区域的多仓设置，使得配送成本大幅降低，配送时效大幅提升，用户满意度提升，使用乐歌公共海外仓的中小跨境电商的竞争力会得到进一步提升。

产能方面，截至2020年6月末公司“年产100万台显示器支架及 35万台升降台（桌）”募投项目投资进度已达到91.78%。公司可转债发行议案已获得股东大会通过，拟募集资金总额不超过人民币1.42亿元， 用于“年产120万台（套）人体工学产品生产线技改项目”（7000万）、“越南生产基地扩产项目”（3000万）及补充流动资金（4200万）。其中越南扩产项目改造完成达产后，可增加公司年产能新型平板及显示器支架14万套、升降台（桌）及各种新型办公系统30万套。

投资建议：综合考虑公司中 业绩以及公司的激励方案，我们预计乐歌股份2020-2021年营业收入为14.88、18.55亿元，同比增长52.19%、24.65%；归母净利润为1.68、2.18亿元，同比增长167.37%、29.58%，对应最新PE分别为38.6x、29.8x，维持“买入”评级。

众安在线(06060.HK)

众安在线上半年实现总保费收入67.665亿元，同比增长14.7%，综合成本率改善4.8个百分点至103.5%，上半年承保亏损收窄至2.632亿元，亏损同比减少46.5%；投资端实现投资收益7.858亿元，未年化的总投资收益率、净投资收益率分别为3.6%、1.9%。上半年集团总保费收入85.856亿元，同比增长24.4%，公司上半年实现归母净利润4.9亿元，同比大增418.8%，基本每股收益0.33元/股，ROE为3.2%，较去年同期+2.6pct。

公司上半年业绩表现超预期，保费实现有质量增长，业务结构不断优化以及科技赋能带来综合成本率的下降，自有平台加速发展，保费规模及占比提升较快，公司今年实现扭亏为盈，上半年净利润增长超4倍，考虑到业绩表现超预期以及公司在互联 财险以外加速布局互联 银行、互联 寿险以及互联 医疗等蓝海领域，未来业绩具有高速增长的驱动力，且估值逻辑正在持续向科技板块切换，我们维持目标价51.76港元，当前股价43.75港元，上涨空间18%，维持“买入”评级。

恒立液压(601100)

公司发布2020年中 。 告期内，公司实现营业收入34.56亿元，同比增长23.75%；实现归母净利润9.86亿元，同比增长47.01%。其中，2020Q1实现归母净利润3.47亿元，同比增长6.42%；2020Q2实现归母净利润6.39亿元，同比增长85.45%。

展望未来，我们认为公司有望长期维持增长，主要基于以下判断：①挖机需求弱周期化，公司传统业务将维持稳定增长。我们预计国内全年挖机销量将超过29万台，同比增长24%左右，下半年将继续维持高景气度。长期来看，随着人口红利的消失，机器替代人力趋势明显，推动挖机销量长期增长。②非挖领域市场空间巨大，将为公司持续带来新增空间。公司近年来积极拓展汽车吊、旋挖钻等多个非挖领域业务，均取得一定突破。 告期内子公司液压科技公司开发的大排量工业应用泵、中大型全电控阀，已交付客户装机试用。未来这些多领域的产品将成为公司业绩的重要增长点。

投资建议

预计公司2020-2022年收入分别为69.95、85.31、102.30亿元，同比分别增长29.2%、22.0%、19.9%；2020-2022年归母净利润分别为19.98、25.02、30.93亿元，同比分别增长54.2%、25.2%、23.6%，对应8月26日市值的PE分别为41.8、33.4、27.0倍，维持“增持”评级。

太平鸟(603877)

Q2收入超预期，各品牌环比均有显著恢复，女装增速喜人

公司Q2增长超预期，单季收入18.34亿元，同比增长25.56%，在疫情对服装大盘带来明显冲击的情况下，实现近五年来表现最强劲的Q2表现，增速环比Q1大幅转正（Q1营收为同比下降16.66%），在同业中非常突出。超预期表现主要得益于今年产品年轻化见效、电商高速增长以及Q2线下销售持续恢复。

上半年公司优化孵化品牌管控模式，明确“优势品牌赋能孵化品牌”策略，以减少孵化品牌初期经营亏损。公司将贝甜划归童装事业部，重新规划童装经营和获利模式；将MATERIAL GIRL划归电商事业部，及时关闭线下亏损门店，将品牌重心转向线上。

投资建议：公司具备设计能力、品牌生命力等长期优势积累，近年来在库存管理、柔性供应链、组织架构等持续调整，疫情后更加积极变革，在电商和新零售业务、数字化运营延伸、产品年轻化等方面获得长足进展，使得公司成为疫情下表现最亮眼的服装品牌公司之一。Q3以来整体增长趋势得以延续，我们看好公司整体运转效率提升、产品周期缩短、供应链持续柔性化等改善所带来的的长期效应，线上占比有持续提升空间，有望在疫情后与其他品牌拉开差距，持续提高份额。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.94亿元、7.21亿元、8.77亿元，对应PE为17.2倍、14.4倍、11.9倍，维持“买入”评级。