核心观点
本周方正化工景气指数为122.52,环比上升0.36。
1、投资建议：优质龙头迎来布局良机
近期化工龙头股价大幅调整，因对未来折现率提升的预期导致估值下行，且担心化工后续高景气难持续。我们认为，股价回调带来难得的布局良机，化工龙头关键还是看未来3-5年业绩的成长，龙头的超额利润和扩能将会带来业绩增长的确定性，中国化工龙头崛起为全球龙头，这一趋势不受景气度和油价的影响，化工龙头的成长是投资的关键点。
从最近的基本面情况来看，化工产品的价格呈现全面上涨的特征，虽然有一些供给端不可抗力的催化因素，但我们跟踪发现，主导因素还是下游需求的大幅提升，在疫苗的加速普及和流动性充裕的大背景下，国内外的衣食住行各领域需求都大幅提升，叠加补库存需求，化工产品供不应求，由于终端需求向上传递带来的长尾效应，这一波的需求提升具有较强的持续性。而在供给端，两大门槛限制了产能的扩张，即自由竞争带来的强者恒强门槛和碳达峰背景下的政策收紧门槛，所以未来能够持续扩张产能的龙头企业有望享受更高的估值。我们认为，这一波的化工行情是需求拉动的β行情，龙头公司叠加了估值提升的过程，会更加受益。
自去年以来，我们不断重申，化工各细分领域龙头未来3-5年市盈率有望从10-20倍提升至30倍以上，有其内在的逻辑。短期看，景气复苏将带来利润的提升。从3-5年的维度看，化工龙头的盈利阿尔法又可以确保未来资本开支高回 的确定性。但从更长的维度看，买化工就是买成长、买龙头。从长期和终局角度看，我们认为中国化工行业未来的竞争格局会类似于目前欧美日的竞争格局，即由几大巨头占据市场的主要份额，这是由化工行业强者恒强的特性所决定的。
组织的高效是最根本的护城河。化工作为材料的加工行业，谁能够最高效地将原材料转化为下游可利用的产品，谁就能够成为王者，而这个高效率取决于管理高效率、技术创新、低成本等方面，归根结底是组织的高效，正确的战略和高效的执行也是组织高效的结果。
化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回 率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与伟大者同行，投资那些具有伟大梦想、高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回 率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。
我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星石化、甜味剂龙头金禾实业、草铵膦龙头利尔化学、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙蟒佰利、氨纶和己二酸龙头华峰氨纶、有机精细化工品龙头万润股份等。
美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。
2、重点标的信息跟踪
【万华化学】据卓创资讯，5月28日纯MDI价格19600元/吨（环比5月21日-140元/吨），聚合MDI 价16790元/吨（环比5月21日-180元/吨）。2021年5月27日，公司发布6月份中国地区MDI价格公告，自2021年6月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价19600元/吨（比5月份价格下调2400元/吨），直销市场挂牌价19600元/吨（比5月份价格下调2400元/吨）；纯MDI挂牌价21800元/吨（比5月份价格下调1200元/吨）。
【玲珑轮胎】北京时间2021年5月24日美国商务部对来自韩国、泰国、越南及中国台湾地区的乘用车和轻卡车轮胎产品作出反倾销和反补贴税终裁。根据美国商务部披露的日程，后续美国国际贸易委员会终裁日期为美国时间2021年7月5日。本次反倾销和反补贴税最终裁定反倾销税率分别为韩国14.72％-27.05％、中国台湾地区20.04％-101.84％、泰国14.62％-21.09％、越南0-22.27%；越南反补贴税率为6.23%-7.89%。其中玲珑轮胎反倾销税率为21.09%，略超预期。
【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝5月27日库存21.71天，环比-0.39天；PTA5月28日库存321.68万吨，环比+1.41万吨。5月28日涤纶长丝FDY价格7403.33元/吨，环比5月21日持平；5月28日PTA价格4660元/吨，环比5月21日+140元/吨。
【东方盛虹】5月25日，公司公告将于2021年5月31日召开公司2021年第三次临时股东大会，会议将审议《关于虹威化工投资建设POSM及多元醇项目的议案》。
【阳谷华泰】据卓创资讯，5月28日促进剂M均价14000元/吨，环比-500元/吨，促进剂NS均价23650元/吨，环比-250元/吨，促进剂TMTD均价15750元/吨，环比-1650元/吨。
【新和成】据wind，2021年5月28日，维生素A价格为320元/千克，环比5月21日-10元/千克；维生素E价格为79元/千克，环比5月21日持平。
【三友化工】根据Wind，5月28日粘胶短纤1.5D国内市场价为13500元/吨，环比5月21日-300元/吨。据卓创资讯，5月28日轻质纯碱国内市场价为1795元/吨，环比5月21日+30元/吨。
【华鲁恒升】根据Wind，5月28日乙二醇国内市场价为4965元/吨，较5月21日环比持平。5月28日山东尿素价格为2280元/吨，较5月21日环比持平。
【宝丰能源】暂无更新消息。
【金禾实业】据百川盈孚，5月28日金禾实业三氯蔗糖价格为20万元/吨，甲基麦芽酚价格9.5万元/吨，乙基麦芽酚8.3万元/吨，均环比持平。5月25日，金禾实业发布金禾实业股份有限公司关于完成工商变更登记的公告，公司注册资本由5.59亿元变更为5.61亿元，公司完成了工商变更登记手续。
【国瓷材料】5月25日公司公告，2021年5月25日，国瓷材料、深圳爱尔创科技等相关方与高瓴德祐、松柏投资签署了《关于深圳爱尔创科技有限公司之投资协议》，国瓷材料拟以合计2亿元的对价向投资人转让深圳爱尔创科技8.89%的股权；同时，投资人安排向国瓷材料提供5亿元的专项发展借款，投资人获得以不超过5亿元投资深圳爱尔创科技的购股权。
【扬农化工】据卓创资讯，2021年5月28日功夫菊酯 价17.85万元/吨，环比+0.1万元/吨。
【国光股份】暂无更新消息。
【三棵树】5月26日，公司发布关于收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》的公告。公司与相关中介机构将按照《通知书》的要求，在相关问题逐项落实后及时以临时公告形式披露反馈意见回复，并在规定的期限内将有关书面材料 送至中国证监会行政许可受理部门。
【万润股份】暂无更新消息。
【利安隆】5月25日，公司发布关于取得专利证书的公告，公司及子公司取得了1项实用新型专利证书，专利名称为一种管链输送机链轮箱的轴封结构。
【道恩股份】5月26日，公司发布关于恢复转股的公告。公告表明，因实施公司2020年年度权益分派，自2021年5月18日起公司可转换公司债券暂停转股。根据相关规定，“道恩转债”将在本次权益分派股权登记日后的第一个交易日（即2021年5月26日）起恢复转股。
【雅克科技】【江化微】【蓝晓科技】暂无更新消息。
3、行业价格走势
据Wind，截至5月28日，Brent和WTI期货价格分别收于69.65和66.63美元/桶，周环比+4.38%和+4.30%。本周美国原油库存下降叠加伊朗原油入市受阻，原油价格持续走高。周内前期，美国和伊朗会谈前景乐观，担心原油供应量或将增加，同时亚洲一些国家疫情恶化引发对需求担忧，不过墨西哥湾风暴正在形成，可能会影响美国海湾地区石油供应量，原油价格先跌后涨。周内后期，新冠疫苗接种推动需求增长,同时美国原油库存减少，加之北半球夏季驾车出行季节临近，汽油消费通常会在美国阵亡将士纪念日临近时开始上升，原油价格持续上涨。
4、风险提示：油价震荡变化；环保放松；经济大幅下行。
正文如下
1 核心标的跟踪
万华化学：
化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐迈向全球化工巨头之列，我们认为，万华化学后续的成长性将大于周期性。
据卓创资讯，5月28日纯MDI价格19600元/吨（环比5月21日-140元/吨），聚合MDI 价16790元/吨（环比5月21日-180元/吨）。
本周国内聚合MDI市场小幅上涨后回落。截止到5月27日，国内市场主流商谈在16700-17800元/吨桶装含税现金自提或周边送到，与5月20日相比，日均价上涨100元/吨，涨幅为0.58%。周初北方厂家继续收紧供货量加上上海某厂最新 价上调，贸易商低价惜售，市场小幅上涨。但随着上海某厂对市场的供应量增大消息传出后，市场整体心态下挫，上海货源主流 价率先松动。北方货源因整体货源持续紧张，抗跌性虽然相对较强，但随后也无奈跟跌。终端下游整体需求不乐观，华南地区下游近期因错峰用电影响整体开工负荷不乐观。
下周聚合MDI市场简单预测：国内厂家6月份挂牌价及供货策略尚未公布，预计挂牌价将有所下调，但与市场价格倒挂的可能性仍将较大，供货策略几大厂家或难一致。预计场内北方货源或将继续偏紧，而上海货源供应或保持平稳。终端下游将多按需小单采购为主，整体需求难有改观。国内厂家整体心态或难一致，贸易商多保持随行就市，下游采购积极性不高。
本周国内纯MDI市场小幅反弹后回落。以华东市场为例，截止到5月27日，华东市场主流商谈在19600元/吨元/吨电汇桶装自提，与5月20日相比，日均价下滑100元/吨，跌幅为0.51%。周初因场内社会库存下降明显，贸易商低价惜售，市场主流 价小幅上调，但上海某厂最新 价下调700元/吨至20300元/吨利空影响，市场重新回落。终端下游虽氨纶行业保持高负荷运行，但对市场整体支撑有限，TPU、鞋底原液和浆料行业需求低迷。
下周纯MDI市场简单预测：北方厂家6月份挂牌价下调1200元/吨至21800元/吨，5月结算价尚未公布。场内整体货源供应平稳。下游整体需求不乐观，TPU、鞋底原液、浆料等行业需求低迷，氨纶行业保持高负荷但对市场的支撑有限。贸易商整体观望气氛浓厚，对后市整体信心显不足，终端下游采购积极性不高。
2021年5月27日，公司发布6月份中国地区MDI价格公告，自2021年6月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价19600元/吨（比5月份价格下调2400元/吨），直销市场挂牌价19600元/吨（比5月份价格下调2400元/吨）；纯MDI挂牌价21800元/吨（比5月份价格下调1200元/吨）。
据肯富来泵业消息，5月13日，肯富来董事长兼总经理陈迪受邀出席了在福州召开的万华化学2021年供应商大会，在本次会议上，肯富来被万华化学授予2021-2023年度“战略供应商”。
玲珑轮胎
轮胎行业尤其是乘用车轮胎行业，摆脱低端加工命运的关键，在于中高端原装配套带来的品牌溢价力和对后装市场的导流作用。玲珑轮胎在中高端配套领域较国内企业有明显先发优势，较国外企业有巨大的成本优势，玲珑轮胎在中高端配套领域正迎来大规模突破。玲珑轮胎是国产轮胎龙头企业。公司“6+6”战略落地，未来将持续扩大产能，力争2030年实现轮胎产销量1.6亿条，总销售收入超800亿元，产能规模进入世界前五。2020年，玲珑轮胎开启“新零售元年”，与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的玲珑新零售，实现从公司–经销商–门店的全面转型，由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务，力争2020-2022年在全国打造300家战略合作经销商、1000家前置仓、2000家旗舰店、5000家核心品牌店、30000家紧密合作店。我们认为玲珑轮胎前装突破、零售终端新零售体系搭建、全球化布局三大护城河将使得公司成长为国际巨头。
北京时间2021年5月24日美国商务部对来自韩国、泰国、越南及中国台湾地区的乘用车和轻卡车轮胎产品作出反倾销和反补贴税终裁。根据美国商务部披露的日程，后续美国国际贸易委员会终裁日期为美国时间2021年7月5日。
本次反倾销和反补贴税最终裁定反倾销税率分别为韩国14.72％-27.05％、中国台湾地区20.04％-101.84％、泰国14.62％-21.09％、越南0-22.27%；越南反补贴税率为6.23%-7.89%。其中玲珑轮胎反倾销税率为21.09%，略超预期。赛轮轮胎反倾销税率为0，反补贴税率为6.23%，符合预期。
恒力石化
恒力的炼化项目采用国际先进的技术、将低成本原油加工成为具有更高附加值的化工产品，尽量减少低附加值的成品油产品，同时在加工过程中的辅料及公用工程、人工等方面具有较大优势，抵消了相对老旧炼厂在折旧和财务费用方面的劣势。当前市场比较担心景气下行期会影响恒力炼化项目的盈利，但我们方正化工认为，由于前期尚未经过充分的市场竞争，大型炼化行业就像一块饱含水分（利润空间）的海绵，恒力炼化的高效将会拧出超出预期的水分，我们看好恒力炼化超越行业平均的盈利以及未来持续的增长能力。
据卓创资讯，涤纶长丝5月27日库存21.71天，环比-0.39天；PTA5月28日库存321.68万吨，环比+1.41万吨。5月28日涤纶长丝FDY价格7403.33元/吨，环比5月21日持平；5月28日PTA价格4660元/吨，环比5月21日+140元/吨。
5月25日，公司发布2020年年度权益分派实施公告，根据公司2020年年度股东大会决议通过的分配方案，公司拟以实施权益分派的股权登记日的总股本扣除公司回购专用账户的股份为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币7.70元（含税）。公司总股本为70.39亿股，扣除公司回购专用账户持有的股份0.17亿股，实际参与本次权益分派的股份数为70.22亿股。
荣盛石化
公司实施“原油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局，规划建设4000万吨/年炼化一体化项目（分两期），每期规模均为2000万吨/年炼油能力，其中一期项目已经全面投产。目前二期工程已于2020年11月01日将二期工程第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行。公司拟与恒逸石化共同投资67.31亿元建设“年产600万吨PTA工程”，以及25.17亿元建设“年产100万吨多功能聚酯切片项目”，进一步提升市占率及议价权。
5月25日，公司发布2020年年度权益分派实施公告，将以现有总股本67.5亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.5元(含税)，同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。
东方盛虹
公司坚持从“一滴油“到”一根丝“的全产业链布局，1600万吨/年炼化一体化项目首批工程项目已顺利中交，预计2021年底投产。同时，拟新建“2#乙二醇+苯酚/丙酮项目”和“POSM及多元醇项目”，进一步提高炼化项目化工品占比及附加值，增强企业的盈利能力。公司拟收购斯尔邦100%股权，斯尔邦目前运营240万吨/年醇基多联产项目，70万吨/年丙烷脱氢项目在建，同时拟投资1270亿元在内蒙古建设绿色新材料循环经济产业园项目。斯尔邦的注入，有助于公司各部门产业之间发挥协同优势，同时公司规模将得到进一步扩大，综合实力将大幅提升。
5月25日，公司公告将于2021年5月31日召开公司2021年第三次临时股东大会，会议将审议《关于虹威化工投资建设POSM 及多元醇项目的议案》。
恒逸石化：拟建文莱炼化二期，化工品占比进一步提升
公司是国内PTA和聚酯纤维的综合制造商，已完成“原油炼化-PX-PTA-聚酯”和“原油炼化-苯-己内酰胺-锦纶”的双产业链布局，目前参控股PTA年产能1350万吨，聚酯纤维年产能超过630万吨。PTA规模优势强，技术领先，成本优势明显。公司拟与荣盛石化共同投资67.31亿元建设“年产600万吨PTA工程”，继续提升市占率，扩大成本优势。恒逸文莱炼化项目一期已于2019年9月投产，炼油产能达到800万吨，PX产能150万吨。二期项目稳步推进，项目1400万吨/年炼能，投资金额预计为136.54亿美元。产品包括200万吨/年对二甲苯、255万吨汽油等，同时也包括165万吨/年乙烯及下游深加工、250万吨/年PTA、100万吨/年聚酯瓶片，将给予公司跨越式盈利增长能力。
桐昆股份
作为国内涤纶长丝龙头，目前公司聚酯聚合产能约为640万吨，涤纶长丝产能约为690万吨，涤纶长丝国内市场占有率超过18%，国际市场占有率约为12%，具有较大的市场话语权。参股浙江石化20%股权，盈利能力逐步显现。恒超年产50万吨智能化超仿真纤维项目聚酯、长丝土建处于收尾阶段，并已完成部分纺丝设备的安装，聚酯装置即将投产；桐昆（江苏南通如东洋口港）聚酯一体化项目建设年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝，正处于全面开工建设阶段；2020年12月公司与沭阳经济技术开发区管理委员会签订重大投资协议，拟投资约150亿元（含税），在江苏省沭阳县投资新建年产240万吨长丝（短纤）、500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目。
5月26日，公司发布关于2020年第四期超短期融资券到期兑付的公告。2020年11月26日，公司在全国银行间市场发行了2020年第四期超短期融资券，本公司于2021年5月25日兑付完成该期超短期融资券本息，本息兑付总额为人民币3.04亿元。
新凤鸣
新凤鸣是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一，综合实力强。截至2020年末，公司拥有涤纶长丝产能500万吨/年，市占率超过10%。公司2021年将投放100万吨涤纶长丝和60万吨涤纶短纤产能，将投资180亿元在江苏新沂建设年产270万吨聚酯新材料一体化项目，规模优势和竞争力不断增强。同时，公司积极完善上游产业链，独山二期年产220万吨PTA项目于2020年四季度建成投产，PTA实际产能已达500万吨，基本实现自给自足。未来三到五年，公司还将继续上马400万吨PTA产能，“两个一千万吨”的目标渐露雏形。
新洋丰
在复合肥低迷期逆势扩张，低成本优势明显。公司上游配套了硫酸、合成氨、磷酸一铵，并具有进口钾肥资质，主要生产基地布局在长江沿线，凭借产业链一体化和物流的优势，打造出较强的性价比和渠道竞争力。公司在巩固常规复合肥优势的基础上，重点开发推进毛利率更高的作物专用肥。
据卓创资讯，本周磷酸一铵价格2650元/吨，环比上涨53.33元/吨；复合肥价格为2481.88元/吨，环比上涨6.2元/吨。一铵市场交投稳定，企业接单空间有限，随着原材料价格的不断上涨，前期低价原材料逐渐消化，企业生产成本增加。目前粉状一铵成交稳定，高端价格逐渐被下游厂商接受。复合肥企业秋季高磷肥对一铵刚性需求强劲，卓创资讯预计，中短期一铵维持高位坚挺，价格仍存上涨空间。
5月22日，“新洋丰绿色种植王牌挑战赛第四站”广东湛江荔枝挑战赛总决赛在廉江市举行，全国农技推广服务中心肥料技术处副处长钟永红、廉江市农业农村局副局长蔡永春、廉江市农业农村局植保植检站站长周福庆、廉江市融媒体中心电视中心负责人张任东、新洋丰副总裁包雪梅、新洋丰东南大区经理周发明、新洋丰品牌管理部部长赵宁等嘉宾亲临现场，与来自广东湛江廉江地区的数十位参赛选手和百余位经销商及种植户共襄盛会。
阳谷华泰
公司为景气底部的周期成长股，主业业绩见底，连续法不溶性硫磺技术突破，后续还有中间体M扩产、树脂扩张、高端助剂平台产品等新增项目带来高速增长。公司是国内目前唯一掌握连续法生产不溶性硫磺工艺的企业，产品各项参数已达到了国际水平，可有效替代进口。2020年1月2万吨装置已投产，另规划4万吨装置，预计2021年投产，全球市场需求约为35万吨，预计公司未来的业绩增量主要来自于不溶性硫磺带来高速增长。
据卓创资讯，5月28日促进剂M均价14000元/吨，环比-500元/吨，促进剂NS均价23650元/吨，环比-250元/吨，促进剂TMTD均价15750元/吨，环比-1650元/吨。
新和成
公司目前拥有维生素A产能1万吨，维生素E油产能4万吨（其中2万吨将逐步置换）。维生素技术工艺复杂，进入壁垒大，市场集中度高，随国内饲料行业的稳步发展，维生素需求将继续保持增长。作为全球维生素A和E寡头企业之一，公司未来业绩将继续上升；公司2020年10月已经投放10万吨蛋氨酸，总产能达到15万吨，未来预计新增蛋氨酸产能15万吨。随着行业逐渐复苏，将给公司带来新的盈利增长点；公司未来计划将PPS产能扩增至3万吨，随新材料产业需求的不断扩大，公司将推进新材料一体化产业链建设，盈利空间继续扩大；“黑龙江新和成生物发酵产业园一期项目”已经在2020年10月份全面投产，将进一步提升公司的长期盈利能力。
据wind，2021年5月28日，维生素A价格为320元/千克，环比5月21日-10元/千克；维生素E价格为79元/千克，环比5月21日持平。
三友化工：公司是粘胶纯碱双龙头企业，国内首创“两碱一化”循环经济体系。以氯碱为中枢，串联纯碱、粘胶短纤、有机硅等上下游产业链，配套热电装置，充分利用循环经济体优势，有效降低成本提高生产效益。公司粘胶短纤市占率15%，纯碱产能市占率10%，价格上涨带来的业绩弹性巨大。
根据Wind，5月28日粘胶短纤1.5D国内市场价为13500元/吨，环比5月21日-300元/吨。据卓创资讯，5月28日轻质纯碱国内市场价为1795元/吨，环比5月21日+30元/吨。
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