国盛证券：给予高能环境买入评级

2021-10-29国盛证券有限责任公司杨心成,余楷丽对高能环境进行研究并发布了研究 告《业绩持续高增，危废资源化值得期待》，本 告对高能环境给出买入评级，当前股价为16.16元。

高能环境(603588)

业绩持续高增长。公司2021年前三季度累计实现营收54.9亿元，同比增长27.1%，同期累计实现归母净利润5.8亿元，同比增长41.2%，其中，2021年单三季度实现营收21.1亿元，同比增长24.8%，单三季度实现归母净利润1.9亿元，同比增长34.2%。业绩持续高增主要原因是固废危废资源化利用业务开展顺利，收入及利润较上期均有较大增长，另外， 告期内投产的生活垃圾焚烧电厂数量较去年有所增加。

盈利能力提升，费用管控得当。公司2021年前三季度毛利率23.4%（同比+1.6pct）、净利率11.7%（同比+1.1pct），盈利能力明显提升。公司2021年前三季度管理费用率4.5%（同比-0.2pct）、销售费用率1.0%（同比-0.4pct）、财务费用率3.7%（同比+0.5pct），期间费用率整体同比下降0.1pct。公司经营性现金净流量4.1亿元，同比下降22.7%。

“碳中和”背景下重点关注危废资源化方向。随着监管趋严，过去倾倒、漏 的危废真实需求逐步释放，2016-2019年危废产量CAGR达16%，行业空间广阔且增速较快。此外，再生金属相比原生金属可大幅减少碳排放，在“碳中和”及循环经济背景下危废资源化极具发展前景。公司危废产能与金属提炼能力行业领先，在高能优异管理及技术迭代能力下，收购标的提炼能力、经营状况持续好转，2022年产能有望突破110万吨/年，且高能有望依托管理层在东方雨虹积累的核心竞争力，再造危废领域的雨虹奇迹。

三大固废板块持续推进，未来值得期待。（1）危废板块：截至2020年末，公司危废牌照量合计53.6万吨/年，2020年危废资源化实现收入13.7亿元，YoY93.6%，危废无害化实现收入2.8亿元，YoY27.3%。（2）生活垃圾处理运营板块：2020年实现收入3.6亿元，YoY209.7%，主要是生活垃圾焚烧发电项目投产带来业绩增量；2020年公司在手垃圾焚烧项目均已进入建设或投入运营，建成后处理规模合计10700吨/日，板块收入增长显著。（3）工程类订单：2020全年签订工程类订单额27.2亿元，其中修复工程订单12.8亿元（2019全年为9.5亿元）。

投资建议：公司在手垃圾焚烧、危废等运营项目较多，未来两年逐步投产后将带来更为稳定的业绩增长，此外，作为土壤修复龙头企业，公司修复订单同样值得期待。预计2021-2023年归母净利润7.9/10.4/13.7亿元，对应EPS分别为0.97/1.28/1.69元/股，对应PE分别为17.4/13.1/10.0X，维持“买入”评级。

风险提示：焚烧产能投放进度不达预期，土壤修复市场订单释放不及预期

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.4；证券之星估值分析工具显示，高能环境（603588）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。