中原环保—2019年 点评：业绩稳步增长，期待资产注入

国海证券发布投资研究 告，评级: 买入。

中原环保(000544)

事件：

公司 3 月 28 日发布 2019 年年 ： 告期内公司实现营收 17.40 亿元，同比增长 69.40%，实现归属于上市公司股东的净利润 46457.63 万元，同比增长 12.13%，实现扣非后的归属净利润 47277.44 万元，同比增长50.90%，同时拟向全体股东每 10 股派 2.5 元（含税）。 对此，我们点评如下：

投资要点：

营收大增 69.40%， 污水运营和工程业务齐增长

2019 年公司实现营收 17.40 亿元，同比增长 69.40%，实现扣非后的归属净利润 47277.44 万元，同比增长 50.90%， 处于业绩预告区间内，符合预期。 营收和扣非后归属净利润大增的主要原因： 1）新增工程业务收入 4.61 亿元，毛利率为 19.36%； 2）污水运营业务实现营收 10.32 亿元，同比增长 18.41%，毛利率为 54.65%，同比提高 7.52pct， 源于公司马龙口、马头岗、南三环、马寨四座水厂污水价格调整，公司收到自 2016 年 7 月 1 日起至 2019 年底共计约 3.5年的污水处理费，使得污水运营业务营收和毛利均有大幅增长。 期间费用方面： 销售费用率 0.2%，同比提高 0.07pct，管理/研发/财务费用率分别为 5.75%/2.52%/4.12%，分别同比减少 2.47/1.05/0.77pct，公司的综合期间费用率为 12.60%，同比减少 4.23pct，期间费用控制较好。 经营活动产生的现金流量净额为 7.71 亿元，同比大增174.17%， 主要因为收到污水处理费以及工程收入增加。

产业链不断完善+订单充足+资金充裕，公司未来发展后劲足

公司在立足城市污水处理和集中供热的基础上不断拓展产业链，目前已经延伸到中水回用、 沼气利用、建筑垃圾、村镇污水、流域治理、污泥处理、 环保装备制造、新能源制造、园林绿化等领域，业务范围涵盖“大公用、大环保、大生态”等板块， 公司不断完善产业链打造综合环境服务商， 并表现出一流的拿单能力。 截止 2020 年 3 月，公司目前在手 PPP 及固废项目总投资 174.71 亿元，在手订单饱满。同时在手货币资金 16.07 亿元，资产负债率为 40.87%，融资还有很大空间，订单饱满+资金充裕，公司未来发展后劲足。

入选国企改革双百企业， 联手河南资产， 资产注入有望加快

2018 年 8 月，公司被国务院国资委纳入国企改革双百企业， 2018年 10 月，公司和控股股东公用事业集团与河南资产签订战略合作框架协议， 三方拟在支持“双百企业”改革实施、推进解决同业竞争、业务资源整合、综合金融服务等方面展开合作。 河南资产是河南投资集团控股的地方资产管理公司，肩负着化解区域金融风险、服务国资国企改革、支持产业转型升级三大使命， 同时河南资产已经从二级市场买入公司股票， 以 4.95%的股权比例成为公司的第二大股东， 公司联手河南资产，预计国企改革进程和转型升级将加快。 2019 年 4月公告大股东公用事业集团将其持有的净化公司 100%股权有偿装入上市公司， 并承诺于 2020 年 7 月 31 日之前彻底解决同业竞争问题。 净化公司旗下有郑州新区污水处理厂（100 万吨/日）和双桥污水厂（60 万吨/日）以及污泥业务，如果资产注入，将会给公司带来较大业绩弹性。 此外大股东旗下下有垃圾发电、自来水业务等资产，不排除未来注入到上市公司的可能。作为河南省唯一国有环保平台，国企改革值得期待。

盈利预测和投资评级： 上调公司至“买入” 评级。 公司工程业务开始贡献业绩，我们上调公司的盈利预测， 暂不考虑资产注入对公司业绩的影响， 预计公司 2020-2022EPS 分别为 0.51、 0.55、 0.63 元，对应当前股价 PE 为 12、 11、 10 倍， 同时 PB 仅为 1.03， 上调公司至“ 买入”评级。

风险提示： 污水处理费下降的风险、 PPP 项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、 PPP 项目建设低于预期的风险、 公司未来收购及资产注入不确定的风险、项目推进不及预期的风险、 宏观经济下行风险。

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