投资概要
-业务结构持续优化，危废主业占比继续提升；
-新/扩建项目+外延并购助力处理规模加速扩张；
-京津冀地区布局取得新突破；
投资建议
公司加速拓展新/扩建危废项目，同时结合外延并购快速扩张处理规模，随着新增産能释放及市场份额向龙头集中，预期危废主业仍将保持高速增长。此外，环境设施服务及市政业务将成爲整体业绩的重要补充。另外，公司择机布局PPP 新业务，着力拓展土壤修复、水流域治理、城市管 等新项目，打造新的盈利增长点，有助於提升整体业绩的向上空间。预测公司2017-2018年净利闰分别爲5.06亿元/6.40亿元，EPS 分别爲0.57/0.72元，给予目标价14.00港元，爲“买入”评级。（现价截至10月9日）
上半年净利润增速放缓
2017上半年，东江环保实现营收及归母净利润分别同比增长19.96%、6.83%至14.03亿、2.2亿元，扣非後归母净利润爲2.15亿（+10.8%），基本每股收益0.25元（+4.2%）。净利润增速不及收入增速主要因公司加大市场开拓及技术研发使得销售费用及管理费用较去年同期有较大增长所致。公司预告前三季度净利润在2.66-3.8亿之间，同比增速爲-30%-0%，若扣除上年同期出售股权带来的一次性损益外，同比增速爲0-30%。
盈利能力方面，各业务的毛利率均有小幅下降，但毛利率较高的工业废物处理处置（47.3%）和工业废物资源化利用（29.2%）的收入占比有大幅提升，使得整体毛利率仅微降0.25%至35.75%，而净利率同比下降1.78%至17.31%。此外，得益於应收账款回款加快，经营性现金流大幅好转，期末经营性现金流净额同比大增3.5倍。
业务结构持续优化，危废主业增速靓丽
公司业务转型成效显着，业务结构进一步优化，上半年营收的75%%来自於工业废物处理处置、工业废物资源化利用两项业务，而2016年二者贡献收入比例爲62.45%。二者合计贡献营收10.51亿元，同比增速高达52.2%，收入大幅增长主要源於新项目投産及産能利用率稳步上升，特别是物化废物及焚烧废物的收集处理量较去年同期分别增长约 100%及 50%，另外资源化産品的産销量及金属销售价格也均有显着上涨。
上半年新签环境工程合同约2.86亿元，实现环境工程及服务收入约1.43亿元，同比增长31.08%，毛利率爲25.13%，同比基本稳定。公司积极打造危废设施EPC总承包能力，将危废项目的全流程经验引入工程市场，爲行业规划建设高标准的危废处理处置设施，预期“技术+服务”的轻资産化运作模式有望大幅提高整体运营效率，同时环境工程业务也有望成爲公司另一个业绩增长点。
在建项目规模可观，迎産能集中释放期
2017上半年新投运项目産能7万吨/年，带动工业废物处理处置收入同比大增53.35%至5.26亿元。公司在建项目中，预计2017年底建成投産的産能有15.5万吨/年，预计2018年建成投産的産能有64.78万吨/年。该等项目建成投産後将新增约80万吨/年的处理规模，预计未来两年産能的集中释放将支撑业绩持续高速增长，同时结合新/扩建项目快速推进及丰富的外延并购经验，相信公司有能力实现2020年危废处理能力350万吨的目标。
京津冀区域布局再下一城
2017年9月公司以1.304亿元收购万德斯（唐山曹妃甸）环保科技公司80%股权，目标公司正筹建唐山市曹妃甸危废和一般固废处置中心项目，年处理规模爲5.816万吨，包括焚烧1.98万吨/年,填埋1.89万吨/年，物化3705吨/年、固化8452吨/年、其他类处理7323吨/年。该项目预计於2018年底建成，届时将是唐山市危废处理种类最多的综合处理基地。
目前全国危废处理处置市场正处于快速发展的阶段，京津冀地区是国内危险废物处置核心市场之一，危废産废量规模庞大，而危废处理处置设施及处理能力较危废産量仍有较大缺口，具有巨大的刚性需求。本次收购是公司继收购河北衡水项目之後深入京津冀地区危废市场的又一重要布局，使得公司在京津冀的处理能力达到14.53万吨/年，预期有望加快实现京津冀地区危废市场联动布局，爲今後深入开拓京津冀区域市场奠定基础。
多元化融资渠道，增强资本实力
公司积极拓展多元融资渠道及融资模式，并取得显着成果，1）以控股子公司虎门绿源污水处理收费收益权爲基础资産，发行资産支援证券，实际融资人民币3 亿元，系广东省及深交所 PPP+ABS 业务的首单；2）公开发行第一期绿色公司债券，发行规模爲 6 亿元，系首家在深交所公开发行绿色债券并上市的企业；3）与广东省广晟金融控股有限公司签订设立産业并购基金框架协议，总规模人民币30 亿元，母基金规模爲5.5 亿元，公司认缴5000 万元；4）啓动非公开发行A 股股票项目，拟募集资金人民币23 亿元。多元化融资渠道有助於降低融资成本，增强资本实力，助力主业做强做大。
风险提示
行业政策风险；
项目进度不及预期；
财务 告
更多精彩资讯，请来金融界 站(www.jrj.com.cn)
声明：本站部分文章内容及图片转载于互联 、内容不代表本站观点，如有内容涉及侵权，请您立即联系本站处理，非常感谢！