东江环保，路在何方？

利益相关，去年购入东江环保，套到今天。前两天研究赤峰黄金，发现他卖出的雄风环保正是要卖给东江环保。

先说去年的逻辑，去年觉得国家开始重视环保，就买了这个号称固废处理牌照最全的公司。现在我想说，然并卵。

从经营角度来讲，有这么些个原因。

一、牌照虽然重要，但是并没那么重要。政府发牌照并没有想象中那么严格，所以就算你不全也没什么事，做自己想做的就行了。
二、环保行业利润率普遍偏低，做着辛苦活。
三、整体行业竞争激烈，东江环保资质利用率不高，影响利润。公司资质利用率分别约为资源化利用42.63%，焚烧60.16%，填埋67.5%，物化18.27%，整体资质利用率约为40.53%。
四、即便拥有最全的牌照，但是牌照之间似乎并没有形成协同作用，就变成了一堆散沙。
五、之前有个判断，2020开始大宗商品大都走高，固废处理的收益应该也会跟随变好，但似乎并不准确。

来看看财务数据

营收几乎没有增长，利润则是节节下滑。16年3.79亿扣非利润，20年2.7亿，21Q1则只有2466万，还不如疫情爆发的20Q1。看到这里，我真的心里拔凉拔凉的。所以东江环保股价这几年一直下跌也不足为奇。

ROE很低，资产负债率不低。能想到的就是他的业务一直没办法突破。

财务中比较好的点是，收现率还不错，所以基本盘还在。

在利润表上，我们可以看到近几年，利息费用，资产减值，信用减值，每年都有2亿多，这对净利润只有3亿左右的东江环保来讲，还是挺大的一笔。

来看看管理，大股东们持股还是比较稳定的，看着对股价看着很淡定。大概这也是一个基本盘吧。看年 的描述，我感觉管理层主要的方向是，收购外部企业、减少财务费用、提升研发，也算是对企业在进行优化，且看后续的发展。

总的感觉，东江环保就是迷茫。精细化管理能提升一定的利润，收购外部企业也许可以带来新的收入。但是牌照已经很齐全，布局也足够多，还想要提升到什么程度呢？没有看到这个答案。

未来评估：

可能的优势

1、因为利润率低，小企业退出，行业开始整合。熬过去的东江环保逐渐做大。
2、在固废领域掌握了某些核心技术，有效提升了自己的竞争力和增长
3、收购了合适的企业，找到了新的增长点
4、环保大发展

可能的问题

1、竞争格局始终激烈，无法获取足够的利润
2、没找到突破性的产品，未来增长不可期待
3、收购企业无法很好的融入协同，最终变成商誉减值
4、每年需要增加固定资产，但却无法很好的产生效益，变成了消耗品
5、环保发展导致自身运营成本急剧增高

按照最近几年的利润情况，估计三年后利润4亿，给15倍估值，60亿。现在的股价并不便宜。

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$东江环保(SZ002672)$

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