国际资本流动黄金时代和大萧条时期的逆流现象

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顶级经济期刊AER2010年发表的论文《资本流动和宏观经济表现：国际金融黄金时代的经验教训》通过分析1880-1940年间国际资本黄金时代及其后的一战大萧条时期，并对比战后资本流动趋向，试图寻找统计路径来验证经典问题——为什么资本倾向从低回 流向高回 国家。研究概要：

1. 论文避开了储蓄与投资的传统分析模式，利用消费增长和边际产出来构建资本流动关系，进而得出——黄金时代资本流向与战后一致，资本从低收益流向高收益国家；但是在一战大萧条时期相反，由于战时资本流动受阻。

2. 过去五十年的实际数据分析和研究发现，国际资本确实存在国际资本从高回 流向低回 国家的趋势

3. 1880-1913黄金时代，国债收益与资本流动的关系变化显示出资本输出国都是低回 国家

4. 1880-1913黄金时代，边际资本收益与资本流动的关系变化并未得到清晰的资本流动趋势

5. 1918-1938一战大萧条时期，国际资本流动总量整体锐减，呈现出资本流向高回 国家的趋势，只是趋势的统计学意义不明显——这种异常可以被解释为战时国际金融市场业务崩溃

国际金融经典问题和往期研究

早在1990年，国际金融经济学家小罗伯特卢卡斯就提出了一个问题：

为什么资本不会从富国流向穷国，毕竟贫穷的发展中国家发展潜力和投资回 率更高？

而且，实际数据分析和研究发现，过去五十年资本确实存在，国际资本从高回 流向低回 国家的趋势。

国际金融经济研究经常关注到两个特殊时间段：

现有研究文献研究发现，二战以后，投资与储蓄的高相关性，尤其是在高度不完善的资本市场中；然而，同样的研究发现，在黄金时代和一二战时期，这种相关性较弱。

1. 柯布道格拉斯模型的边际资本产出率

2. 风险偏好恒定情况下的消费者消费增长

数据经济模型和数据统计分析

整个模型基于单一开放经济的确定性新古典主义增长模型（即市场机制自发调节、货币中性对实际产出无影响、参与者理性预期）。

通过对两个衡量指标的柯布道格拉斯产出方程和消费预算约束方程进行动态求解，这样简单模型下的推导结果的确是资本会从低收益流向高收益国家。但是需要注意，这一模型是建立在，缺乏国内金融市场和国内国际资本市场规模对比的假设之上。因此，更严谨的研究应该关注于统计数据的分析上。

论文的数据库整理了GDP支出的整合数据，包括产出、消费、投资、政府采购和净出口等。从中筛选出1880-1940年间14个国家（阿根廷、澳大利亚、加拿大、丹麦、芬兰、法国、日本、荷兰、挪威、俄罗斯、西班牙、瑞典、英国和美国）的数据，研究发现：

研究总结和拓展讨论

先前的很多研究关注在通过对比储蓄、投资回 等，判断是否黄金时代比一战萧条时期的金融市场更加充分更有效率，得出了很多不一致的结论。

综述，论文避开了储蓄与投资分析模式，利用消费增长和边际产出来构建资本流动关系，进而得出——黄金时代资本流向与二战后一致，资本从低收益流向高收益国家；但是在一战大萧条时期相反，由于战时资本流动受阻。

参考文献

Lee E. Ohanian and Mark L. J. Wright. Capital Flows and Macroeconomic Performance: Lessons from the Golden Era of International Finance. American Economic Review: Papers & Proceedings 100 (May 2010): 68–72

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