分公司无人应收款高企 京源环保转板底气何在？

分公司设立两月未营业

据京源环保《招股书》显示，其北京分公司位于北京市西城区广安门外大街168号1幢8层2-909-3，与其工商登记信息一致。成立时间为2019年5月20日，主营业务为水处理设备的研发及销售。负责人季献华，拥有京源环保5.62%的股份，同时任职董事。

科技含量存疑

据《招股书》显示，京源环保此次科创板上市所募资金13%将用于建设研发中心，意在提升研发实力，满足经营规模扩大的 需要。作为申请科创板上市的企业，研发实力如何从一定程度上决定了企业能否得到市场认可。

在研发投入方面，2016年至2018年，京源环保的研发费用分别为445.69万元、616.00万元、958.86万元，虽然金额在不断提升，但占同期的营业收入比却呈现波动下滑趋势，分别为4.61%、3.71%、3.79%。同时，2016年至2018年，京源环保应收账款余额占同期营收比分别为102.11%、111.34%、109.94%，应收账款连续三年超过同期营业收入。并且，公司经营活动产生的现金流量净额与投资活动现金流量净额均连续三年为负。显然，后期研发资金投入的持续性存在不确定性。

而京源环保在《招股书》第一节特别提醒投资者注意的“风险因素”中第一条就列明了：“公司所处行业具有技术密集型特征，新技术的掌握和新产品的开发是公司赢得市场的关键。若公司不能继续加大研发投入，不能继续丰富技术储备，不能持续开发新产品，可能会丧失现有的技术领先优势，对公司业绩造成不利影响。”

有利润，无现金

京源环保《招股书》显示，本次拟发行股数不超过2683万股，拟筹集资金2.76亿元。所筹资金38%将用于智能系统集成中心建设项目，13%将用于研发中心建设项目，49%将用于补充流动资金。

通过查阅其历年财务 表发现，公司现金流确实不甚理想。

2016年至2018年，京源环保营业总收入分别为0.97亿元、1.66亿元、2.53亿元；利润总额分别为0.2亿元、0.34亿元、0.63亿元。营收与利润均实现快速增长。

与此同时，其销售回款也遇到重大压力。

《招股书》显示，2016年至2018年，京源环保应收账款余额分别为0.98亿元、1.85亿元、2.78亿元，占同期营收比分别为102.11%、111.34%、109.94%，应收账款连续三年超过同期营业收入。

产生的直接后果是，2016年至2018年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-0.23亿元、-0.31亿元、-0.24亿元，连续三年为负。被业内人士称为“有利润，无现金”。

分析数据显示，京源环保2018年存货周转率也大幅下降。2017年存货周转率为15.89，2018年则为11，同比降低30%。一资深财务人士表示，存货周转率的下降，说明企业的库存商品可能出现滞销，企业资金周转也可能会出现困难。企业已过了成长期，如果想改变应及时开发新产品。

京源环保在《招股书》中对此解释到：“公司主要向大型企业客户提供工业水处理专用设备的研发、设计与咨询、集成与销售以及工程承包业务。由于水处理系统的建设周期包括招投标、方案设计、设备制造与集成、现场施工、后期维护等多个环节，在各个环节中水处理公司都存在着不同程度的垫资。在工程实施期间对运营资金有很大需求。随着公司业务持续快速增长，所承接的合同金额也逐渐增大，这使得公司营运资金压力逐渐增大。公司业务的发展必然需要增加营运资金。”

京源环保所处的行业特点决定了其应收账款资产周转率低，所需营运资金较多。其在提醒投资者注意“风险因素”中也明确表示了其“应收账款上升的风险“。其中表示：“随着公司经营规模扩大，应收账款绝对额可能会增长，若公司后期收款措施不力或客户资信状况发生变化，坏账发生的可能性将会相应加大。”

客户结构单一风险

事实上，火电行业的整体经营状况堪忧。由于电力供应严重过剩，近年来，大量的火电企业经营处于亏损或微利状态。

中国电力企业联合会数据显示，2018年1月至8月，火电业平均资产利润率仅为1.1%，全国火电行业亏损面为47.3%。2017年，五大发电集团火电业务亏损132亿元，继20008年后再次出现火电业务整体亏损。全国规模以上火电企业仅实现利润207亿元，比上年下降83.3%，直接拉动发电企业利润同比下降32.4%。

中国电力企业联合会发布的《中国电力行业年度发展 告2019》中显示，2018年发电用煤价格高位波动。全年电煤供应量前紧后缓、总体平衡，全年发电用煤价格在波动中前高后稳。根据中电联电煤采购价格指数CECI显示，2018年国内煤电企业电煤采购成本居高不下。

火电企业在煤价高企、环保改造、发电量减少等各种压力之下，经济性变得越来越差，而在其他替代电源竞争力增大的背景下，火电行业的整体危机也渐行渐近。同时，随着市场化改革的推进，计划内电量变得越来越少，而最终发电企业会被全部推向市场，在市场供需未能平衡之前，发电企业面临的压力无疑会进一步加剧，未来发电侧的“杀价”将可能成为常态。

在经济效益、环保指标等各种约束性条件压力之下，大量经营困难、资不抵债的火电企业将逐步退出。

2019年6月28日，大唐发电(601991.SH)发布公告称，其控股子公司甘肃大唐国际连城发电因无力支付到期款项，已向法院申请破产清算。半年前，2018年12月，大唐发电控股子公司大唐保定华源热电有限责任公司因两台125MW机组被列入火电去产能计划以及企业负债状况，被要求关停、拆除，进入破产清算程序。

京源环保过往公告中也显示，其曾多次通过定增募资。2015年10月，定增募资706万元；2016年3月，定增募资1400万元；2016年8月，定增募资3200万元；2017年6月，定增募资1亿元；2019年6月，定增募资4800万元。合计约2亿元。

历次融资对其经营方向的调整和技术研发能力的提升，似乎未构成应有支持。此次转战科创板，又抛出新的融资方案，对此市场能否认同，我们不妨拭目以待。