环保定增陡升REITs新规将出 巴安水务融资计划“只欠东风”

8月中旬以来，环保业上市公司定增热情迅速抬头，清新环保、龙马环卫、巴安水务和玉禾田相继公布定增预案。至此，年内已公布定增计划的环保公司数升至8家，环保业也成为公用事业类中再融资热情上升最快的子行业——拟定增家数占比最高，达44.5%。

年内截至目前，环保业公司定增概况一览：

环保业迎契机 基建REITs发售指引规则即将出炉

过去两年，环保公司受PPP规范及融资环境变化，发展势头受到明显影响。梳理环保业数据可见，全行业2018年盈利能力大幅退坡，实现净利润同比下降65.52%；去年运营压力有所缓解，实现净利润近48.61亿元，同比降幅收窄至16.87%；不过毛利率降至26.61%，创近8年来新低，净利率降至3.26%，至少为10年来新低；另一方面，流动负债升至2206.11亿元，非流动负债升至1266.86亿元，整体资产负债率攀升至8年新高，达62.36%。

环保业净利润与增速统计：

2020年一季 统计显示，环保业实现净利润约13.62亿元，同比降幅未创新低（较2019年同期下降约43%），而毛利率小幅升至26.09%，资产负债率微降至61.19%。基本面数据显示环保业已获得喘息。

政策方面，环保业今年迎来契机。4月30日，国家发改委与证监会联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，标志着基建领域公募REITs试点起步。《通知》要求加强融资用途管理，鼓励将回收资金用于新的基础设施和公用事业建设，重点支持补短板项目，其中重点行业包括水电气热等市政工程，城镇污水、固废垃圾处理等污染治理项目。

长期以来，我国的基建与环保等公用事业主要由政府主导。PPP的推出，加速了社会长期资本进入环保事业领域的市场化进程，而REITs的推出则为长期资本进入这些存量重资产提供了更为自由的证券化参与模式，开辟了盘活环保存量项目的新通道。

光大证券认为，运营类环保和公用事业公司的无形资产规模及占总资产比例较高，主要部分是特许经营权，运营类的特许经营权是开展REITs试点的关键条件之一，持有存量资产的权益人可以通过发行REITs有助于提前收回资本金，改善流动性，加快扩大再投资。

8月，国家发改委与中国证监会联合印发《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》。上海证券交易所债券业务中心总经理佘力在8月9日的“2020 中国资产管理年会”上表示， REITs发售指引等配套规则预计于9月初正式对外发布。8月17日，国家发改委新闻发言人强调，酒店、商场、写字楼、住宅等房地产项目，不属于此次试点范围；再次明确要优先支持国家重大战略区域范围内的基础设施项目。

一级半市场方面，包括拓宽创业板公司发行条件、下调发行价折扣底线、延长批文有效期等在内的再融资政策获得全面松绑，截至8月18日，在180家公用事业类公司中，年内已完成增发融资的公司达7家，其中环保业公司3家。业内普遍认为这有助于环保业公司在修复期进一步改善资金实力，降低负债率。国联证券研 观点认为，再结合一季度财政部要求加强PPP项目入库和储备管理、发挥PPP项目补短板，以及提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，将进一步提振环保业景气度恢复。

已发布定增预案的公司主要运营与财务数据显示，近年来这些公司中大部的资本开支随着行业增长势头扭转而下滑，仅环卫业公司玉禾田与龙马环卫温和上升。去年年 与今年一季 数据看，其中拥有毛利率优势的4家头部公司业绩回复态势更优于行业增速（2019年为-16.87%，今年一季为-43%），4家规模较小的公司表现不稳定；负债情况则分化较明显，除2家环卫公司以外，其他企业没有显著改善。现有的二季 数据看，碧水源业绩回暖速度领先，巴安水务则延续颓势。总体而言，在环保业弱势复苏阶段，具有两极分化特征，头部公司优势明显。

年内截至目前，环保业拟定增公司主要运营与财务指标统计：

三类定增典型

首先，与半导体、医疗器械等高新产业公司的定增预案相比，目前拟定增、且最具传统环保行业代表性的大型公司，发行对象均为具有国资背景的集团。

国外污水处理与再生业龙头碧水源的定增计划显示，发行对象为公司大股东中国城乡，拟募集的逾37亿元资金，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金及偿还有息负债，体现了行业需解决的突出问题——在复苏中去杠杆。本次定增4.81亿股份，占发行前碧水源总股本15.21%，而中国城乡已持有碧水源10.14%股份，其与另一个股东中交基金（持有0.41%股份）为一致行动人。这意味着如果定增得以实现，中国城乡所持股份将超过碧水源目前的第一大股东文剑平，成为公司的控股股东。

博天环境与创业环保拟引入战略投资者。以水环境解决方案为主业的博天环境，拟募集8亿资金的发行对象已确定为中山中汇投资集团有限公司，该集团由中山市政府国资委100%控股，旗下拥有水务上市公司中山共用。

具有污水处理全产业链优势的创业环保拟引入的战略投资者有3家，其中长江生态环保集团与三峡资本控股有限责任公司的母公司均为长江三峡集团，两家公司也被认为是“三峡系”进入资本市场的主要平台。至于创业环保的第三家战略投资者，则为背靠天津市国资委的天津市政投资有限公司。

其次，业内景气度领先的环卫公司的发行对象尚未确定，为更广泛的社会资本留有潜在余地。

已走在产业周期前列、资产负债率明显低于行业水平的两家公司——环卫业公司玉禾田与龙马环卫——定增均为项目定增。龙马环卫拟将计划募集中逾70%的资金（约7.6亿）投入智慧环卫一体化综合平台项目及厨余垃圾处理等新型环卫装备研发，两项目立项备案等相关手续尚在办理中；尚未确定发行对象。玉禾田拟将计划募集中逾80%的资金（约24亿）投入环卫装备集中配置中心与信息化等项目的建设，两项目已分别取得深圳福田区与南山区发改委出具的投资项目备案证；发行对象亦尚未确定。

国盛证券研 观点认为，目前国内环卫市场竞争格局还相对分散，集中度看，业内前十的市占率为20%，低于国内焚烧市场的60%和美国环卫市场。行业仍处于成长阶段，头部企业还在跑马圈地，对于资本助力需求的是明显的。所以这两家公司后期对定增认购方的确定和相关事件，更能体现社会资本对于该产业发展的认知。

再次，就是业内综合实力偏弱、需要通过技术创新争夺细分市场且已取得一定突破的中小型公司，这些公司数量众多，因融资能力不强、客户集中度高更高、项目急待进展等原因，对定增更为依赖。在行业初步回暖、业内两级分化复苏的背景下，哪些中小型公司能脱颖而出，往往更受关注。

海水淡化技术较为领先的巴安水务定增方案更显得最为“紧急”——拟募资3个亿，除补充流动性以外，欲将70%的资金投入陶瓷膜研发、测试和组装项目。

值得注意的是，该项目已于今年4月底取得上海青浦区生态环境局出具的环境审批意见，且开工时间已近在咫尺，为今年9月2日，建设周期预计为2年，税后静态投资回收期为8.24年，税后项目财务内部收益率为14.61%，然而发行对象尚未确立，似已接近“只欠东风”的局面。

巴安水务近年来先后收购了奥地利KWI公司、德国ItN Nanovation AG等公司，本次定增的投资标的陶瓷膜水处理设备就是ItN Nanovation AG公司的技术，该公司在高效吸附技术、纳米陶瓷平板超滤膜技术、海水淡化技术、深层地下水处理等领域共拥有18项同族专利，69项实用新型专利，47项授予专利。

公司半年 显示，陶瓷膜及水处理设备的毛利率尽管也有所下滑，至37.51%，但却仍是营收增速恢复最快的产业——同比升幅为24.66%，其他海绵城市、工业水处理业务的增速均大幅下滑。

今年一季度，巴安水务资产负债率超63%，高于行业水平，中 资产负债率又升至63.73%，而公司欲将定增募资中如此大比例资金押在陶瓷膜项目，发展策略的博弈倾向，可见一斑。该融资方案能吸引多少社会资本的关注，可视作该精细产业能否成为水处理业技术升级先锋之一的参照。