国内改性塑料领域领先企业会通股份

今日科创板我们一起梳理一下会通股份，公司主要从事改性塑料的研发、生产和销售，致力于为客户提供高性能化、功能化的材料整体解决方案，是国内规模最大、客户覆盖最广的改性塑料企业之一。公司拥有聚烯烃类、聚苯乙烯类、工程塑料及其他类多种产品平台，产品种类丰富，高性能化和功能化产品品种 300 多项。公司产品广泛应用于家电、汽车、通讯、电子电气、医疗、轨道交通、家居建材、安防等诸多国家支柱性产业和新兴行业。

根据产品特性，公司的产品可以分为低散发材料、增强复合材料、高稳定阻燃材料、免喷涂材料、健康防护材料以及特色功能材料六大类特色产品。

凭借较强的技术优势、产品优势和服务优势，公司积累了深厚而稳定的客户资源。家电领域，公司客户主要包括美的、TCL、海信、创维、奥克斯、飞利浦、惠而浦、松下、冠捷等国内外知名家电企业；汽车领域，公司是比亚迪、东风小康、长城汽车等知名汽车企业的供应商，同时也进入了上汽大众、一汽大众、上汽通用、长安福特、广汽本田、吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车等国内外知名汽车企业供应链体系。

天然高分子材料是存在于动物、植物及生物体内的高分子物质，可分为天然纤维、天然树脂、天然橡胶、动物胶等。合成高分子材料主要包括塑料、橡胶、纤维、粘胶剂及涂料，其中塑料、合成纤维和合成橡胶并称为三大合成高分子材料。合成高分子材料具有天然高分子材料所没有的或较为优越的性能，如较小的密度、较高的力学、耐磨性、耐腐蚀性、电绝缘性等，已经成为国民经济建设与人民日常生活必不可少的重要材料。

塑料作为三大高分子化合物之一，是由石油化工产业形成的各类树脂通过加聚或缩聚反应聚合而成，凭借质量轻、强度高、绝缘、透光、耐磨等特性，目前广泛应用于人类社会的各项生产活动。塑料作为三大高分子化合物之一，是由石油化工产业形成的各类树脂通过加聚或缩聚反应聚合而成，凭借质量轻、强度高、绝缘、透光、耐磨等特性，目前广泛应用于人类社会的各项生产活动。

高分子材料的高性能化和功能化就是为满足各细分应用场景对材料性能的特殊要求，通过物理、化学或两者兼而有之的方法添加不同添加剂改变原材料性能的方法进行改性。高分子高性能化和功能化形成的产品即高分子改性材料，塑料经过高性能化和功能化形成的产品即改性塑料。

高分子改性材料上游为石油化工行业，上游原材料一般是各种合成树脂以及各类添加剂和改性填充材料等，下游则主要覆盖家电、汽车、通讯、电子电气、医疗、轨道交通、精密仪器、家居建材、安防、航天航空、军工等领域。

根据智研咨询数据，全球塑料改性化率稳步增长，从 2011 年的 42.86%提升至 2018 年的 47.78%，改性塑料在全球应用愈发广泛。

根据国家统计局的统计数据，2011-2019 年，我国初级形态塑料制品总产量从 4,798 万吨上升到了 9,574 万吨，年复合增长率达到 9.02%，同期，我国塑料的改性化率也逐年升高，2011 年我国塑料改性化率为 16.09%，到 2019 年我国塑料改性化率上升到了 20.42%，但仍然显著低于世界平均水平，我国改性塑料行业仍然有非常大的发展空间。

根据智研咨询数据，2019 年度改性塑料行业市场规模约为 1,643.80 亿元。公司 2019 年度营业收入为 40.31 亿元，按照营业收入口径计算公司市场占有率约为 2.45%，公司 2019 年改性塑料产量为 35.88 万吨，在国内同行业 A 股上市公司中排名前列。

一、国内改性塑料领域领先企业

会通股份成立于2008年 ，公司于2016年通过国家两化融合管理体系认证，2017年获选石油和化工行业绿色工厂、安徽省数字化车间、合肥市智能工厂、安徽省质量奖，2019年被评为中国石油和化工民营企业百强、安徽省百强高新技术企业、安徽省民营企业制造业综合百强、广东省制造业500强。 目前公司产能40万吨。在建项目：安庆基地产能30万吨，广东圆融二期产能13万吨，重庆新基地产能10万吨。未来3年，公司产能将超过80万吨。

二、业务分析

2017-2019年，营业收入由17.02亿元增长至40.31亿元，复合增长率53.90%，19年同比增长113.73%，2020Q3实现营收同比增长2.48%至29.30亿元；归母净利润由0.29亿元增长至1.09亿元，复合增长率93.87%，19年同比增长165.85%，2020Q3实现归母净利润同比增长81.07%至1.42亿元；扣非归母净利润由0.29亿元增长至1.00亿元，复合增长率85.70%，19年同比增长426.32%，2020Q3实现扣非归母净利润同比增长80.57%至1.30亿元；经营活动现金流分别为-2.48亿元、-1.23亿元、4.61亿元，19年同比增长473.50%，2020Q3实现经营活动现金流同比下降123.66%至-0.77亿元。

分产品来看，2019年聚烯烃系列实现营收21.92亿元，占比55.38%；聚苯乙烯系列实现营收9.98亿元，占比25.23%；工程塑料及其他系列实现营收7.11亿元，占比17.97%；其他实现营收5638.19万元，占比1.42%。

2019年前五大客户实行营收17.00亿元，占比42.18%，其中第一大客户美的集团实现营收12.37亿元，占比30.68%。

三、核心指标

2017-2019年，毛利率18年下降至12.79%，19年提高至14.46%；期间费用率由7.69%下降至6.72%，其中销售费用率由4.09%下降至3.01%，管理费用率18年下降至1.65%，19年上涨至2.03%，财务费用率18年上涨至1.92%，19年回落至1.68%；利润率由1.68%提高至3.07%，加权ROE由7.9%提高至10.52%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，18年净资产收益率的提高主要是由于利润率、权益乘数的提高，19年净资产收益率的提高主要是由于利润率、资产周转率和权益乘数的提高。

五、研发支出

公司以产品研发为核心，持续加大研发投入，深度结合产业技术发展趋势，不断促进技术、产品、应用的升级，2017-2019年公司研发费用分别为 5,625.10 万元、6,882.27 万元、16,874.45 万元和 9,021.67 万元，占营业收入比例分别为 3.30%、3.65%、4.19%和 4.81%，占比逐年提升。

看点：

下游汽车、家电等行业客户通常对于改性塑料的需求规模较大，行业特性决定改性塑料生产企业需要具备规模化的产品生产能力。通过规模化的生产，公司产品质量的稳定性能够有效提高并降低生产成本，从而通过产品优势和价格优势进一步牢牢把握下游客户，形成良性循环。