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2019年7月5日，上海证券交易所披露，正式受理了江苏京源环保股份有限公司(以下简称京源环保)的科创板上市申请。
京源环保属于环境保护专用设备制造业，公司自成立以来，一直专注于工业水处理领域，目前在电力行业工业废水处理领域处于行业前列，并正往化工、金属制品等非电行业工业水处理领域拓展。
一、公司股权架构
公司前身为南通京源水工自动化设备有限公司（以下简称京源有限），由葛兴元、李武林2名自然人于1999年3月共同出资设立。
2014年4月，京源有限完成股份制改造，并于2014年12月在新三板挂牌，成为新三板企业队伍中的一员。
截止目前，李武林直接持有公司19.80%的股份，和丽直接持有公司14.64%的股份，通过和源投资间接持有公司0.71%的股份，李武林与和丽为夫妻关系，其二人直接及间接合计持有公司35.15%的股份，为公司的控股股东和实际控制人。
值得一提的是，如果本次发行完成后，李武林与和丽夫妻二人的持股比例最低会被稀释为26.36%（未考虑采用超额配售选择权的情形），若公司的其他主要股东通过利益安排导致股份增加，或者形成一致行动，可能会对公司的控制权产生影响，因此，公司可能会存在控制权发生变更的潜在风险。
二、公司业务
公司的主要产品为工业水处理专业设备及系统，该产品根据客户实际水处理需求设计生产，为非标定制化产品；同时，公司还为客户提供工业水处理相关的设计与咨询服务，以及与设备集成销售相关的工程施工服务。
公司的主要业务按照业务模式主要分为三大块，即设备及系统集成业务（EP）、工程承包业务（EPC）和设计与咨询业务（E）。
1、设备及系统集成业务（EP）
电力、化工、金属制品等大型工业项目的配套水处理系统通常包含若干子系统，包括给水处理方面的原水预处理系统、除盐水制备系统等，废水处理方面的含煤废水处理系统、脱硫废水处理系统、高难废水电催化氧化处理系统、中水深度处理与回用系统和高难废水零排放处理系统等。
业主或总承包商通常将这些能够独立拆分的子系统项目单独进行对外招标，这些子系统项目基本不涉及土建安装，即采取设备及系统集成模式。
在该模式下，公司通过对客户项目水质条件进行分析，结合其个性化需求，拟定方案、工艺选择、系统设计、设备选型、采购通用设备和材料（如电器仪表、电线电缆、水泵、阀门等）、定制非标设备（如专用设备、控制系统等），并成套销售给客户集成组装成一个能完成特定功能的系统。
2、工程承包业务（EPC）
工程承包业务主要由方案设计、设备采购、系统集成、安装施工、试运行、竣工验收等全过程或若干阶段组成。
相较于设备及系统集成业务，工程承包业务在完成成套设备销售的同时还提供安装施工服务等，包含项目从设计到实施的全过程，业务范围更广。目前公司参与的EPC项目主要为水处理系统的改造工程。
3、设计与咨询业务（E）
公司提供工业水处理项目的设计与咨询业务，主要包括项目技术咨询、初步设计、施工图设计、竣工图设计等。该业务是公司研发设计能力、技术服务能力的直接体现，相关服务由公司自主提供。
公司与华能集团、大唐集团、华电集团、国家能源集团、国家电投集团、华润电力、京能集团和粤电集团等大型发电企业集团均建立了长期合作关系，并拓展了中泰化学、安徽丰乐农化、江门崖门新财富等非电行业知名客户。
三、财务分析
1、收入增长较快
公司2016年至2019年1季度实现营业务收入分别为0.97亿元、1.66亿元和2.53亿元和0.24亿元，增长较快。
公司 告期内实现的工程承包业务收入分别为0.10亿元、0.21亿元、0.69亿元和0.14亿元，占当期营业收入的比例分别为10.05%、12.90%、27.39%和59.42%，占比逐步提升。主要系水处理改造项目需求旺盛，公司承接能力有所提升，完成的项目数量增多、规模增大所致。
公司 告期内实现的设计与咨询服务业务收入较少，基本可以忽略不计。
主要系随着大量项目的经验积累、新技术的持续推出，公司在现有电力行业持续深耕细作的基础上，逐步加强核心技术在非电领域业务应用拓展，2017年、2018年来自于化工、金属制品及其他行业的收入大幅增加所致。
公司近3年来第4季度的收入占全年营业收入的比例分别为72.21%、55.96%和59.72%，占比较高。由此可见，公司的收入主要来自于第4季度。
公司作为工业水处理设备提供商，营业收入呈现季节性特征，主要是受业务模式、下游客户等影响。
在业务模式方面，公司项目主要通过招投标方式取得，各季度获得的项目数量、规模不同，不同规模和不同类型的项目执行周期也不同，从而使得各季度完成的项目数量、规模不同。
在下游客户方面，公司主要收入来自于电力行业，电力企业采购具有一定的季节性，受北方冬季施工、春节假期等影响，很多项目集中在第4季度完成发货或完成施工，导致公司第4季度收入占比较高。
此外，公司上半年受春节假期影响，1、2月完成项目较少，主要集中在3月以后发货或者施工。
公司营业收入在上述各种因素影响下呈现出季节性特征。
随着公司项目数量增多、项目规模增大以及来自于化工、金属制品等非电行业收入增加，公司营业收入的季节性特征会表现出一定程度的变化。
2、直接材料为主要成本
公司的业务成本由直接材料、安装施工及其他费用三部分构成。
公司直接材料主要包括：通用设备和材料，如电气仪表、电线电缆、水泵、脱水机等；定制非标设备，如本体设备、电子絮凝器、控制柜等。
公司安装施工成本主要是工程承包项目现场安装或施工环节发生的成本支出。
其中，公司 告期内直接材料成本占比分别为94.19%、94.60%、90.10%和74.73%，是业务成本的最主要构成部分。
公司 告期内安装施工成本占比分别为1.63%、3.28%、8.61%和 24.91%，逐年增加，主要系近年来公司的工程承包项目增多、规模增大，相应的安装及施工成本也随着有所增加所致。
3、毛利率相对稳定
近3年来，公司的设备及系统集成业务毛利率分别为40.91%、41.19%和41.38%，较为稳定。
公司的工程承包业务毛利率分别为45.70%、43.75%和40.57%，一路走低。
公司2017年、2018年的设计与咨询服务毛利率分别为92.66%、95.99%，其毛利率在公司的三项业务中处于最高水平。
公司近3年来综合毛利率分别为41.39%、42.32%和 41.77%，波动较小，说明公司业务的市场竞争力比较稳定。
与同行业可比公司相比较，公司的综合毛利率处于较高水平。
4、期间费用率走低
公司近3年来期间费用分别为0.17亿元、0.27亿元和0.41亿元，占营业收入的比例分别为17.29%、16.22%和16.09%，占比一路走低。
公司近3年来研发费用分别为0.04亿元、0.06亿元和0.10亿元，逐年提升；研发费用占营业收入的比例分别为4.61%、3.71%和3.79%，占比较低。
公司的研发支出全部进行了费用化处理，比较谨慎。
5、应收账款周转速度变慢
公司近3年来存货周转率分别为9.04次、15.89次和11.00次，公司的存货周转速度整体较快，但波动相对也较大。
公司无生产环节，设备及系统集成主要通过外部采购实现，公司一般根据项目执行时间、采购周期安排采购计划，不会进行大量储备；另外，公司工程承包业务实施周期较短，跨期情况较少。
因此，公司的存货周转率能够保持在较高水平。
公司近3年来应收账款周转率分别为1.39次、1.17次和1.09次，逐年下滑，说明公司的应收账款管理水平在下降。
6、轻资产化
公司2016年末至2019年1季度末的流动资产分别为1.41亿元、2.76亿元、3.64亿元和4.08亿元，占总资产的比重分别为91.08%、94.86%、95.09%和93.51%，占比较高。由此可见，公司呈现出轻资产化的特征。
公司的流动资产主要是货币资金、应收票据及应收账款。其中，公司各 告期末应收票据及应收账款占流动资产的比重分别为69.14%、67.20%、74.38%和63.68%，占流动资产的六成以上。
随着公司经营规模的扩大，应收账款也随着水涨船高，若公司后期收款措施不力或客户资信状况发生变化，坏账发生的可能性将会相应加大。
7、偿债能力较强
公司2016年末至2019年1季度末的资产负债率（合并）分别为41.57%、26.06%、31.67%和28.35%，整体上有所下降，说明公司的长期偿债能力有所增强。
随着公司业务规模扩大、盈利持续增加、多次定向增发，公司的资产负债率总体保持在较低水平。
公司2016年末至2019年1季度末的流动比率分别为2.19、3.64、3.00和3.59，速动比率分别为2.04、3.61、2.80和3.42，两者均整体上有所提高，维持在较高水平，说明公司的短期偿债压力有所减轻。
8、净利润现金含量极差
公司2016年至2019年1季度经营活动产生的现金流量净额分别为-2,279.68万元、-3,145.53万元、-2,443.23万元和-252.71万元，呈现持续净流出的状态。
公司同期实现的净利润分别为1,690.32万元、2,902.11万元、5,356.76万元和333.79万元，不难算出，公司 告期内盈利现金比率分别为-1.35、-1.08、-0.46和-0.76。
显而易见，公司实现的净利润并没有形成真实的现金流入，与之相反的是，现金却在不断流出。换句话说，公司赚取的钱不仅没有装进自己的口袋里，还倒贴出去了不少。
四、结束语
公司本次募集资金将全部用于公司主营业务相关的项目，通过募投项目的实施，首先解决目前公司无生产制造基地导致业务发展规模受限的问题，其次进一步加强和拓展了公司的研发能力和研发实力。
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