方正电机:新能源乘用车业务拓展顺利
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨敬梅 日期：2017-09-15
事项:公司拟非公开募集4亿元，快速扩张产能，加大研发投入
公司发布非公开发行股票预案，拟通过本次非公开发行募集资金4.11亿元，其中3.07亿元用于年产35万台新能源汽车驱动电机及电驱动集成系统项目，1.04亿元用于新能源汽车电驱动系统与节能电机研究院项目。
评论:
扩产能、投研发，进一步布局新能源汽车市场
新能源汽车行业高度景气，公司作为国内一线新能源汽车驱动零部件供应商，拟通过此次非公开发行，募资实施年产35万台新能源汽车电机及驱动总成项目，总投资额为3.54亿元，包括高功率密度驱动电机（年产20万台）以及电驱动集成系统（年产15万台），建设周期为18个月。
公司目前拥有驱动电机产能10万台，待项目实施后，预计2018-2020年电机年产能分别将达20万、26万、30万套；2018-2020年驱动总成年产能分别可达3万、10万、15万套。
同时，公司募集资金1.04亿元成立电驱动系统与节能电机研究院。依托已有省级高新技术企业研究开发中心，公司将重点研发高功率能量密度电机及电驱动系统总成集成化（电机、电控及变速箱集成），布局中高端新能源汽车用驱动总成产品，以满足未来中高端新能源乘用车型庞大市场需求。
上半年业绩突出，汽车应用板块增速近50％
公司2017年上半年实现营收5.44亿元（+15.8％），归母净利润0.57（+15.9％），其中汽车应用板块业务营收2.63亿，同比增长48.8％。
汽车应用、缝纫机应用和智能控制应用为公司目前三大业务板块。汽车应用板块有较多分类:新能源电机业务，以本部及杭州德沃仕为主，为公司业绩主要增长点；汽车电子类业务，以上海海能为主，包括AMT及其控制、柴油机控制器ECU、气体机控制器ECU等，为公司业绩主要支撑点（2017H1营收1.2亿，毛利润0.38亿）；座椅电机及雨刷电机业务，以方正湖北汽车零部件公司为主（2017H1营收0.34亿，毛利润0.03亿）。家用缝纫机电机板块已转移到越南生产，总体市场需求平稳（2017H1营收1.71亿，毛利润0.25亿）。智能控制应用板块，以深圳高科润为主，主要产品包含大小家电控制器，为未来发展的主要方向，将保持稳定增长（2017H1营收1.33亿，毛利润0.2亿）。
下游客户拓展顺利、稳定性高，期待下半年业绩高弹性增长
公司目前驱动电机产能10万台，主要下游为A00级、A0级乘用车及物流车。乘用车大客户拓展顺利，目前主要供给上汽通用五菱宝骏（宝骏e100于8月份上市）、众泰，新客户吉利部分车型将于下半年陆续上市；物流车客户稳定，主要包括东风、北汽昌河等。
子公司上海海能主客户为广西玉柴，受下游重卡销量向好影响，公司2017年柴油机ECU、GCU或将实现超预期增速；
座椅电机及雨刷电机业务占客户江森（特斯拉一级供应商）的份额预期将有所提升，且公司今年计划新增两条产线，将增加500万台产能。
受益于下半年新能源汽车逐步放量及各业务稳定增长，公司预计三季度归属上市公司股东净利润区间为0.83-0.97亿元，增幅区间为15％至35％。
给予“增持”评级
公司传统业务稳定，新能源汽车业务发展迅速。在公司加快扩张产能、积极拓展下游客户的条件下，预计17/18/19年EPS为0.35/0.49/0.54，对应PE为35x/25x/23x。新能源驱动总成研发投入有望给公司带来持续的估值溢价，中长期“增持”评级。
万马股份:用电服务行业龙头，新能源布局物流车
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞，刘强 日期：2017-09-15
原材料上涨导致电缆光缆成本增加。上半年公司电缆、光缆毛利率分别下降4.98ppt、4.42ppt，主要原因是上游铜价、光纤价格上涨，同时公司对下游客户缺乏较强的溢价能力。由于西安奥凯事件，电缆行业将迎来新一轮的洗牌，市场对高质量电缆企业的追求将利好公司，同时有利于迫使小企业退出，提升行业集中度，从长期来看将有利于全行业发展，公司有望从中受益。
材料版块毛利率下跌明显，定增项目进展良好。公司上半年材料版块营收同比上升12.33ppt，但是毛利率下降2.95ppt，主要是市场竞争依旧激烈，下游需求提振作用不够明显。公司定增募集资金用于“年产56，000吨新型环保高分子材料”，此前项目通过公司自有资金已经动工，目前进展良好，预计工程将在2018年底完成。
新能源布局持续发力，切入物流车服务协同发展。公司上半年新能源投资新开发项目174个， 点规模不断提高，单个站点的规模也在优化提升。在已建成的充电站中，北京充电站使用率最高，总体充电电量排名前列；上海物流车充电站推进较快，已经有部分充电站投运；在杭州，万马新能源投资与生态圈多业态建立合作，如北京海淀国投、华夏出行、上海电动校车、杭州曹操专车等均建立充电服务合作。如曹操专车业务扩展，公司同步进行相应 点的布局。未来公司结合已有城市快充 络运营优势，通过电动物流车辆与物流线路充电 络相配套的“车+桩”模式，面向各类物流企业提供高效有保障的线路运营车辆及配套充电服务，打造新能源物流车辆运力平台，致力于成为城市配送、城际物流线路的电动车辆领先服务企业。
盈利预测与评级:鉴于公司业绩增长不及预期，并且期间费用率有所增加，我们预计公司17~19年营业收入分别为71.51、78.35、85.84亿元，同比增长12.09％、9.56％、9.57％，归母净利润1.52、1.92、2.25亿元，同比增长-29.27％、26.16％、17.35％，EPS分别为0.15、0.19、0.22元，对应9月14日收盘价的市盈率分别为91、73和62倍，我们维持“增持”评级。
康恩贝:非公开发行获批，内生增长可期
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：贺菊颖 日期：2017-09-15
事件
非公开发行股票获证监会核准批复
9月11日晚，公司发布非公开发行获批公告，证监会核准公司非公开发行不超过1.59亿股新股。根据公司此前发布的最新草案修订稿，公司本次非公开发行价格为7.00元/股，拟向不超过10名特定对象非公开发行不超过1.56亿股，募集资金10.93亿元用于投资建设国际化先进制药基地项目。公司实施2016年度利润分配方案后，将非公开发行底价由7.00元/股调整为6.88元/股，发行数量由不超过1.56亿股调整为不超过1.59亿股。
简评
聚焦大品牌大品种工程，定增资金支持制药基地建设
本次定增资金将用于投资建设国际化先进制药基地项目，支持原料药和制剂产品业务扩大产品规模，提高产品质量，符合公司现阶段实行大品牌大品种工程，聚焦内生增长的核心发展战略。2017年上半年，公司大品牌大品种工程效果显著，重点产品大幅增长，按同期可比口径计算公司营业收入增长21.34％。肠炎宁、复方鱼腥草合剂、“珍视明”品牌系列产品、“康恩贝”牌三七药酒等以零售市场品牌运作模式的部分产品出现70％以上突破性增长。处方药产品受行业政策影响，有升有降，汉防己甲素片同比增长45％。
未来公司将继续深入开展大品牌大品种工程，回归内生性增长:1）建立并完善支撑保障体系；2）把握政策机遇，努力完成主导产品地方医保目录增补与低价药价格调整工作；3）重点聚焦打造OTC、慢病用药、特色专科用药三大核心产品群组的零售市场；4）做好银杏叶全产业链项目和丹参川芎嗪注射液、麝香痛心滴丸、三七药酒等品种的二次开发；5）加快江西天施康配方颗粒临床单位试用申请进度，年底前确保一定品种和产品的生产供应。同时，公司将争取获得浙江省第二批试点配方颗粒资格。在中药注射剂方面，我们预计未来净利润降幅将继续缩窄。
盈利预测与投资评级
我们看好公司大品牌大品种战略推动重点品种的大幅增长及产品终端价格调整带来的长效影响，未来几年公司将回归内生性增长。预计公司三季度增速进一步加快，我们已经将公司放到9月月 的重点组合。暂不考虑增发，预计公司2017–2019年实现营业收入分别为44.33亿元、50.10亿元和56.61亿元，归母净利润分别为7.00亿元、8.45亿元和10.16亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.28元/股、0.34元/股和0.40元/股，维持买入评级。
风险提示
非公开发行进度低于预期、药价受医保政策和招投标影响降价、市场推广低于预期风险、环保风险、产品质量和安全控制风险等。
松芝股份:触底回升的新能源空调龙头
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆 日期：2017-09-15
新能源客车预计景气周期将持续至18年底，毛利率有望提升。受政策影响，新能源客车上半年销量下跌较大，但随着政策逐步落地和产业链价格谈判结束，下半年逐渐迎来放量，同时明年政策确定叠加成本下降，加上今年低基数，预计18年新能源客车销量有望同比增长20％左右，公司有望从中受益。此外，公告显示，大中型客车空调的毛利率高达39.9％，所有业务最高，有望带动明年毛利率提升。
新产品新客户不断开拓，乘用车业务是未来增长点。公司研发投入高，公告显示，目前正新建1.5亿元国家级企业技术中心，大力开发电动车热泵空调和涡旋压缩机等新产品，其中涡旋压缩机预计年底可以投产。公司近年来乘用车业务维持两位数平稳增长，除了进入江淮和长安等自主品牌，还成功突破合资供应链，进入大众配套体系，为公司乘用车业务发展打开了广阔空间。
股权激励驱动力强，17年业绩有望高增长。公司股权激励计划要求2017年扣非归母净利润不得低于3.02亿元，否则合计高达60％的股权将无法解锁，预计公司将在股权激励的驱动下力争完成17年业绩考核，即同比16年增长29％以上。
投资建议:受益于新能源客车边际不断改善且有望持续至18年底，加上公司乘用车业务不断开拓新产品和新客户，预计未来几年业绩将迎高增长。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为19.2％、17.5％、18.7％，净利润增速分别为31.7％、18.0％、19.1％，对应EPS 分别为0.73元、0.86元和1.03元，成长性突出，首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为18.25元。
风险提示:新能源客车政策风险；新能源客车销量不及预期；乘用车主要客户销量不及预期；乘用车业务开拓不及预期。
万邦达:业绩拐点初现，新业务板块逐步成型
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：濮阳 日期：2017-09-15
投资要点:
事件:公司2017年第二次临时股东大会决议审议通过《关于拟发行中期票据的议案》，发行总额不超过10亿元。此次中票发行从资金层面保证了现有业务和新业务的顺利推进。
现有业务板块稳健增长，前三季业绩增速49％~58％。1）工程业务:碳五/碳九大单确保工程业务快速增长。2017年上半年，公司工程承包项目收入5.95亿元，同比增长87％，毛利率同比增长0.5个百分点到21.5％。其中，碳五/碳九分离及综合利用EPC 项目总承包合同金额9.98亿元，上半年确认收入4.15亿元，累计确认收入4.76亿元，项目执行进度52％。2）昊天节能的保温管业务:
用于供热管 、输气管线等，稳健增长。2017年上半年，公司保温直管项目收入1.89亿元，同比增长20％，毛利率同比下降11个百分点至22.7％。目前昊天节能生产的保温管广泛应用于城镇集中供热一次主干管 、工业用蒸汽输送管线、石油天然气输送管线等，下游需求稳中有增。3）吉林固废的危废业务:
2017年上半年，吉林固废收入5047万元，同比增长25％；吉林固废净利润3015万元，同比增长17％。吉林固废二期达产后处理能力将增至16.3万吨/年。
黑臭水体治理专家超越科创已开展多个示范项目，订单有望顺利落地。2017年上半年，公司以1850万元收购了超越科创100％股权。超越科创主营水环境治理领域。超越科创积累了多年的黑臭水体及香港环境修复的技术，并已经开展了多个示范项目，在完成并购后，将依托公司，有利于相关项目的承接，此项业务目前推进中，有望在后续取得较大收益。
公司目前持有惠州伊科思45％股权，碳五/碳九分离、深加工业务逐步推进。结合项目前期投入，惠州伊科思总体投资额将达26.9亿元，项目完全建成后，年产值约为46亿元，年毛利约为11.9亿元。预计年底一期完成工程建设，2018年年初投产。
收购上海珩境，创新工艺处理钢铁废酸。2017年8月，公司拟以6000万元，增资上海珩境，增资完成后，公司持股比例为51％。霸州目前待处理废酸1万吨/日，全国每年产生各种工业废酸超过1亿吨，处理缺口较大。霸州项目一期1000吨/日，二期3000吨/日。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.47元、0.70元、0.97元，当前股价对应市盈率39倍、26倍、19倍；未来三年归母净利润复合增长率达到47％，目前公司估值处于合理较低位置，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:新签订单进度或低于预期、并购项目进度或不及预期、在建工程完工及投产进度或不及预期。
通威股份:崛起中的多晶硅料龙头
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：徐伟 日期：2017-09-15
多晶硅料国产化空间巨大，供需存在缺口，产能释放低于预期2016年我国硅料产量约19.4万吨，硅料进口量约13.6万吨（其中从韩国进口占一半以上），2017年上半年中国多晶硅产量约11.5万吨，进口量达7.28万吨，海外进口多晶硅料仍占有较大比重。由于国内领先企业的成本已经低于海外，领先企业将不断扩产优势产能，并挤压海外产商市场份额，硅料国产化趋势已经确立。我们预测今明两年全球光伏新增装机量分别为90、100GW，对应的国内多晶硅料的需求分别为38.04、37.80万吨左右，而同期国内扩产硅料产能无法如期完全释放，预计2017~18年国内有效产能26、29万吨，存在供给缺口。
多晶硅料价格明年将涨价至18万元/吨:
多晶硅料价格现在处于14.5~15万元区间。我们认为，硅料价格强势的趋势仍将延续，由于今年11月份将对韩国硅料进行双反核查，假如对韩国硅料提税，会使得韩国硅料在中国市场受到限制，将促使价格进一步上扬，大概率将以18万元/吨为中枢。多晶硅料在组件成本占20％左右，在系统成本占约10％，多晶硅料在此区间的涨幅能够被产业链所消化。
通威股份多晶硅料业务优势明显
公司多晶硅料有效年产能已达2万吨，仅次于中能和新特能源；硅料生产的综合电能消耗在67度/千克以下，领先于行业平均水平；公司将多晶硅料生产同PVC、烧碱、电石渣水泥的生产构建了完整的循环经济产业链，将废物最大限度转化为资源，资源综合利用率提高，使得生产能耗和生产成本进一步降低，公司多晶硅料的单吨生产成本在6万元以下，优于同行8万元的平均水平。
多晶硅料优势产能将持续扩张
公司同隆基股份合资建设5万吨硅料产能（通威控股85％），其中一期2.5万吨硅料项目于2017年6月30日前开工建设，预计2018年建成投产。与下游龙头企业实现股权绑定，既体现客户对于公司多晶硅料品质的认可，也对于扩产产能的消耗是重要支撑。公司还拟在包头市昆都仑区投资建设年产5万吨高纯晶硅及配套新能源项目，将享受0.22元/kWh的低电价，生产成本有望在现有水平上再降低1万元以上，进一步巩固成本优势。
领先的专业太阳能电池制造企业
公司现有2.4GW多晶电池及1GW高效单晶电池产能，电池业务具备规模化优势，成都在建2GW高效单晶电池预计将于今年三季度末投产。电池业务客户结构优秀，已与全球前十大下游太阳能组件商中的六家（晶科，天合，晶澳，阿特斯，协鑫，隆基）建立稳定供应关系。单、多晶电池非硅加工成本已经进入0.2-0.3元/W的区间，对比行业内优秀企业的成本优势明显。
盈利预测:
预计公司2017、18、19年EPS分别为0.43、0.58、0.75元，对应的PE为19倍、14倍、11倍，给予“买入”评级，目标价10.75。
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