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随着做市商新三板公司股价的疯涨和做市指数的推出，越来越多资金涌入新三板市场抢筹，而计划加速挂牌进场融资的企业也是越来越多。

中介机构专业水准受考验

在新三板挂牌，相关公司的信息披露要做到完整、真实，不仅是对公司本身的要求，更是对保荐券商、会计师等中介机构的专业水准提出了高要求。在上述千余条反馈意见中，对中介机构的要求不在少数。

“公司持续亏损，且2013年亏损波动巨大，请主办券商说明推荐的理由……”这是专业形象服饰采购商上海创侨实业反馈意见中的一句话。而全国中小企业转让系统披露情况显示，该公司已经有过4次反馈意见。

在浙江明烁节能的反馈意见中，“请主板券商、会计师补充说明对收入真实性的核查程序，函证实施程序及结果，对公司销售收入真实性发表意见”的要求，同样明示了券商所须承担的法律责任。

这样的句子，在每一份反馈意见中，几乎都是“标配”。

在反馈意见中，券商等中介机构需要“作证”的内容涉及多个方面，如“请主办券商对公司 告期内毛利率变动是否合理、是否符合行业经营特征发表明确意见”；广东健博通科技的会计师被要求披露“采取了何种必要的审计程序对公司外销进行核查，分析判断是否存在虚假销售、虚假增收的情形，并对真实性发表意见”，等等。而且，监管层要求中介机构“作证”直面的均是“是”或“不是”的回答。

按照要求，主办券商等中介机构的核查并发表意见文件，有统一的格式，从内容上分为：尽调过程、事实依据、分析过程、结论性意见以及补充披露情况5个部分。

一些公司的反馈意见会出现第N次和第N+1次的问题几乎相同的情况，不知是不是因为监管对有“照本宣科”式嫌疑的反馈意见回复不容忍所致。如此看来，新三板要求中介机构“明确意见”的态度还是非常坚决的。

与此同时，监管对一些重大问题的提问尖锐而直截了当。在成都蜀虹装备的反馈意见中，明确提出：会计师补充核查公司相关重大业务合同，是否存在虚假销售、跨期销售，收入确认、成本费用的归集与划分是否合理，企业会计核算是否规范，是否存在人为调节利润的情形等；公司票据增长快且余额较大，要求核查应收票据是否具有真实交易背景，是否存在虚构票据行为。事实上，诸如“虚假”、“调节利润”等字眼，不止在一家公司的反馈意见中出现。

亏损企业须自证生存能力

亏损公司可以在新三板挂牌，并不等于亏损公司可以放弃盈利的努力，相关反馈意见的数量同样不少。

在江苏索尔新能源公司的反馈意见中，监管意见指出：公司 告期内连续亏损，经营性现金流为负，要求结合公司财务状况，“分析是否存在资金链断裂、到期不能偿还债务的风险。”

显然，相比目前A股主板、创业板公司的3年盈利要求，没有盈利记录的新三板公司在此对持续经营能力的分析和披露，显得更加重要；相应的，主办券商等机构就此发表的意见责任也相对更大。而大段大段的问答，也一再提醒公司：不怕亏损，就怕没有生存能力。于是，凡是亏损公司，生存能力都是必须交代清楚的头等大事儿。

对于很多企业来说，要想“自证”生存能力，是一项系统工程，因为随着监管透明度的提高，考量因素不仅包括公司自身的核心竞争力和创新性内容，还包括公司自身的下游客户、行业、市场空间等，如大连固瑞被要求“结合下游房地产市场景气度补充披露收入与净利润波动成因”。此外，对于亏损公司未来发展中如何获取资金，如大股东资金支持及未来发展中股东资金实力及资金支持情况等，也都被监管关注。这意味着，企业的运作方针和市场地位规划，都将在公开对照监督之中，披露情形的真实与否，如何履行，白纸黑字，一览无余。

与现有上市公司或挂牌企业进行对比，是申请挂牌企业“自证”的一个重要方式，因此常被要求提供参照案例。在亏损企业宁波珈诚生物的反馈意见中，就要求其“结合同行业可比上市公司或挂牌企业情况补充分析公司业绩的合理性与真实性”，而珈诚生物选择的参照系是创业板上市公司九强生物。

对于申请文件中出现的一些关键数据“异动”，监管要求同样需要结合细分行业特点、同行业上市公司相关情况分析其合理性。如，发生5次反馈意见的厦门环资矿业被明确要求结合铁矿石价格走势、同行业公司可比数据，从价格、销量角度定量分析公司营业收入波动原因。为此，厦门环资矿业选择了三家上市公司海南矿业、华联矿业和金岭矿业进行数据对比，其反馈意见回复材料亦达23页之多。

在很多时候，监管的种种努力颇具风险提示意义。如在古麒羽绒的反馈意见中，监管提出：公司收入确认以发货为时点，关注发货时相关风险 酬是否已转移，收入确认时是否符合相关规定。对于广东卓耐普智能，监管的要求是：“请披露在行业过度竞争的情况下公司收入、净利润保持稳定增长的原因。”做出了公司处于“过度竞争行业”的提示。而收到4次反馈意见的镇江三维输送装备股份有限公司，被监管注意到“公司的股权架构安排是否构成返程投资”的问题，提醒警惕资本外逃的可能性。

“污点”公司监管方向明确

对于一些历史上曾有过“瑕疵”的公司而言，其要在新三板上市，如何对之进行监管，反馈意见给出了明确的监管方向。

领到3次反馈意见的苏州香塘担保股份有限公司的实际控制人顾振其于2013年1月受到中国证监会行政处罚。因此，监管要求主办券商和律师就前述事项作进一步核查，并对前述行为依据《全国中小企业股份转让系统股票挂牌条件适用标准指引(试行)》三(二)2、3规定，就其行为是否属于重大违法违规，公司挂牌是否符合条件，发表明确意见。 相似的案例还有反馈了6次意见的中棉种业，公司董秘贾澎2009年6月作为实际控制人并担任法定代表人的国研公司因未按时年检，于2012年10月被北京市西城区工商局吊销营业执照，贾澎是否存在相关“任职限制”受到监管关注。因此，监管提出请主办券商、律师针对贾澎担任公司董秘是否符合《公司法》第146条规定、公司对其的聘任是否有效发表明确意见，并充分论证依据。

安徽红星药业则是另一种情形。反馈意见显示，2003年上海莘庄向柳国杞转让40%红星有限股权时，未履行审批手续，同时未履行国有资产评估手续。对此，监管要求，对上海莘庄或其主管部门进一步尽调，能否出具确认文件，若不能出具，请出具原因说明文件或电话访谈，要核实被访谈人身份，有电话录音。同时，提出请主办券商和律师结合相关国有资产管理的相关法律法规及规范性文件的规定核查上述情况，并对公司是否符合股权明晰的挂牌条件发表明确意见。红星药业前后有过4次反馈意见。

吉林金洪汽车部件被发现的问题是，2012年，公司因出口货物违反海关监管规定，于2014年受到海关行政处罚。对此，新三板监管请主办券商及律师就此事件是否属于“重大违法违规行为”，公司是否符合“合法规范经营”的挂牌条件，补充核查并发表明确意见。

此外，新三板挂牌申请反馈意见，也让人们看到了一些“另类”案例。

有3次反馈意见的开封市新伟电子科技股份有限公司，被监管到2013年7月至2014年5月期间实际控制人毛伟股权由他人代持，原因是“出于保密考虑，毛伟不希望公众知晓其商业版图，因此形式上退出新伟有限，成为隐名股东”。对此，监管明确要求公司补充说明实际控制人需要隐名的原因；特别强调“目前实际控制人控制下关联方能否充分披露，是否存在隐藏”。

浙江明烁节能的反馈意见反映出的任职关系也让人颇感无奈：公司总经理兼任财务负责人；实际控制人的2名近亲担任公司职工董事；实际控制人的配偶担任公司监事会主席。为此，监管意见指出：请主办券商、律师补充核查并对公司的内部治理制度是否健全规范、公司董监高的适格性发表意见。

作为目前反馈意见次数最多的镇江新区固废处置股份公司，则出现了公司存在部分信息披露与控股股东大港股份信息披露不一致的情形。这种和上市公司披露出现差异的尴尬，严重考验着信息披露的真实性。

从目前情况看，高频反馈意见公司数量不少，最多的是镇江新区固废处置股份公司达8次；洛阳炼化奥油化工7次；河南鑫融基金控股等5家企业6次；上海创远仪器等8家企业5次。而拿到5次以下反馈意见的企业更多。（上海证券 ）

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