固废行业发展方向研究（下）

2.2中游固废收集转运：环卫市场空间广阔，垃圾分类成为未来重点

1、行业集中度：市场集中度较低，但随着市场化程度大幅提高，市场竞争将更加激烈，市场集中度将快速上升。行业中游的环卫企业，多由各省市地方环卫、园林、市政等管理部门、事业单位负责，一般的企业较少介入该领域，具有典型的政府垄断性质，大部分环卫企业规模较小，多提供单个环卫服务项目，目前行业CR10大约为20%，市场集中度较低，但目前随着市政公用事业市场化改革，国家鼓励社会资本参与公共服务投资及运营，以及后勤服务社会化改革的快速推进，更多社会资本快速进入，如万科物业、保利物业、碧桂园服务等纷纷进入提供一体化的环卫服务。

3、商业模式：中游收集储运进入门槛相对较低，但对渠道搭建、业务拓展至关重要，目前进入企业多采用三种发展模式，一种是纵向一体化，通过布局环卫业务，掌控收、储、运环节，逐步向上下游延伸，形成协同效应，既可以通过增值业务增加利润，也可以拓展上下游市场，通过掌控全产业链资源提供综合性一站式服务；二是横向一体化，即扩充服务内容，例如目前一些提供传统的路面清扫服务商逐步拓展到道路养护、垃圾收集转运；垃圾收集点标准化建设等；三是混合发展，通过纵横双向拓展或主辅结合快速拓展业务抢占市场。目前还有利用“互联 +回收”的商业模式，打造线上线下服务链接，有需要的人通过手机下单，轻松处置可回收垃圾，回收后的废品统一打包发往相关企业进行再生利用。

4、核心竞争力：主要包括资金实力、管理运营经验以及市场开拓能力，获取更多的大型标准化环卫服务项目，从而加速份额提升。

行业标杆企业：

2.3下游固废处理处置：市场最为成熟竞争激烈，固废处置资源化和无害化是发展趋势

处于下游的固废处置行业，由于国家政策和补贴优惠，在产业链中最先得到发展。固废处置竞争激烈，减量化、无害化是处理原则。当前我国常用无害化处理方式有三种，卫生填埋、焚烧、堆肥。前期填埋处置是主流，但随着土地资源紧张加剧、填埋带来二次污染以及技术进步等原因，处理效率高、占地面积小、对环境影响相对较小，且产生热电能等优点的焚烧逐渐成为主流，处置比例不断上升。

1、行业集中度：集中度较低，市场尚未有绝对的龙头企业，随着行业市场化发展加快，市场集中度将上升，特别是细分领域集中度将大幅上升。固废处理行业，发展较早竞争较为激烈，由于行业内项目属于行政许可类，进入行业需要政府许可，需要得到地方政府的认可，具体来看呈现地域集中性相对较高，全国集中性相对偏低，美国CR4为61%，而我国CR4为40%，行业集中度有待提升，企业处理规模、处理能力有提升空间。

2、商业模式：目前垃圾焚烧项目的经营模式包括EPC（类似于总包模式，处理企业负责项目的设计、采购、施工、试运行等全过程）、BT、BOT、TOT、BOO（政府赋予特许权，然后企业建设并拥有和经营相关项目）等，目前最普遍的是BOT模式，此种模式具有减少政府财政负担、降低各方风险，提升垃圾处理效率等优点，地方政府作为项目发起人向社会公开招标，公司中标后设立项目子公司，负责项目的融资、设计、建设，并与地方政府签订特许经营协议，获取一定期限（一般为20-30年）内项目的运营权，特许经营期结束后，项目公司将垃圾焚烧发电厂无偿移交给地方政府。

污泥处理经营模式主要包括两种，一种是综合性服务模式，处理厂提供一体化服务包括前期脱水、中间运输及最终处理，即处理厂在固废产地建设污泥压滤车间等，就近通过泥水一体化技术将污泥脱水，再运送至厂区进行最终处置，此类客户主要是工业园区客户以及大型印染污泥客户为主，签长期合同。一种是仅提供专业性较强环节的服务，固废产地自建污泥压滤车间，自行脱水，再运送处理厂进行后续处理。此类客户一般产泥规模较小，签短期合同。

3、盈利模式：垃圾焚烧收入主要是垃圾处理费及发电收入。收入主要来自垃圾处置收入（即垃圾处理费*垃圾处理量）和发电收入（即上 电价*上 电量），因此盈利能力主要看垃圾处理费、吨垃圾上 电量、上 电价、产能利用率。在BOT模式下，收入还包括建设阶段的工程收入，BOT模式下，收入和现金流错配，建设阶段收入较多，缺少现金流入，运营阶段收入降低，但有稳定的经营性现金流入，项目回收周期长，对公司资金实力和融资能力要求较高。

污泥处理盈利模式主要是处理费和运输费。一体化服务服务模式下，主要收入是运费和处理费，通常采取总费用的收费方式，因合同期限较长，体量稳定，且由于在源头进行了脱水，实现源头减量，因此收费相对偏低；半一体化服务模式下，运费由客户承担，主要收入是处理费，处理费相对较高。如上海环境，第一种模式下处理费（含运费）大致为250元/吨，第二种模式下，处理费大约350元/吨。

4、市场参与主体：行业发展较早，参与市场主体较多，包含国企、民企、外企。以垃圾焚烧发电为例，鉴于垃圾处理方式正在快速由填埋为主转向焚烧发电为主，因此众多企业看好行业前景，同时垃圾焚烧发电属于大型市政项目，对投资方资金要求较高，政府在企业选择上倾向于大型国企，通过梳理市场竞争者可粗略分为三类：第一类是央企、国企，如光大国际、中节能、恩菲、绿色动力、上海城投环境、天津泰达、重庆三峰环境、深圳能源等；第二类是众多的民营企业，如温州伟明、盛运股份、启迪桑德、杭州锦江等；第三类是如威立雅、中德环保、金州环境、香港创冠集团等这些具有外资背景的企业。

5、核心竞争力：主要包括技术研发能力、项目运营能力、资金实力、成本控制能力，随着产业政策推进、行业规范趋严，综合实力强的龙头企业在运营能力和项目经验等方面具有明显的竞争优势，此外垃圾处理效果和投资金额成为政府筛选企业重要的考虑因素，技术研发能力强，拥有自制设备能力的公司更具成本优势。

标杆企业：

3 投资建议

3.1 产业建议

大固废产业在政策和市场的有力驱动下，市场发展空间巨大，整体市场规模超万亿，细分领域也具有极大发展空间，且行业发展稳定性极高。以活垃圾处理为例，市场空间较为可观、行业利润水平适中，且与城市发展密切相关，与城投服务城市促进城市的定位较为吻合，为城投公司投资的优质领域之一，城投公司由于与政府的亲近关系使其具有天然的优势去参与该类项目。

3.2 产业链建议

1、投资产业细分领域，确保业务聚焦

未来十年，固废产业迎来重大发展机遇，固废产业的市场规模将不断放大，市场也将进一步细分，任何一家企业都难以掌握每一个细分领域的技术或市场，因此选择细分领域极致化发展，提升集中度以及通过企业间合作、并购提升服务能力拓展服务领域将成为主要趋势。通过梳理分析细分领域我们认为环卫、垃圾焚烧处理和湿垃圾处理三个领域未来市场空间较大且适合城投公司参与。城投公司在细分领域选择时可以重点考虑，从当前实际来看目前已有众多城投企业进入垃圾处理相关业务，如上海城投下的上海环境，主要从事生活垃圾焚烧、生活固废中转运营、湿垃圾处理等项目；杭州城投下属杭州环境，从事城市固体废弃物收集、运输、焚烧处置等，但城投企业参与前期除充分评估企业自身资源禀赋外，还应充分分析当地市场，如当地每年垃圾生产规模、现有垃圾焚烧企业处理规模、地方政府对于垃圾焚烧项目数量和规模的总体规划等。

2、进入方式上可以考虑合资或入股等方式快速切入

目前大固废领域，不论是在环卫、垃圾焚烧还是湿垃圾处理、资源回收再生，都非新生行业，不同细分市场都有相当规模的存量企业，城投公司从无到有打造一家相关企业并不具备优势，更为经济合理和快捷的方式是在目标领域选择一家资产优秀、发展理念契合、技术水平领先、运营经验丰富的细分领域龙头，合资成立一家企业共同运作，也可以通过收购、参股、战略合作等方式。

3、业务发展相对稳定后可考虑业务拓展协同发展

在核心业务发展相对成熟后，可考虑通过兼并收购等方式纵横向拓展。目前随着市场发展，客户需求不断升级，很多客户越来越青睐综合解决方案，大固废业内企业逐渐拓展全产业链模式，增强企业综合实力的同时，也有利于实现固废资源最大化利用进而提升盈利水平。

3.3 投资风险

1、政策风险，政策落实和推进不及预期

固废处理行业是非常典型的政策驱动型行业，对国家产业政策和依赖度较高。宏观经济政策、环保产业政策以及环境管理政策的调整，将影响公司的经营业绩。

2、技术能力风险，面临国际先进企业竞争力不足

目前，日本、美国等发达国家行业整体技术水平仍相对高于我国，这也是制约行业及企业发展的瓶颈，如若技术能力跟不上应用的需求，将会提高行业国际竞争风险、降低应对国家产业政策变化带来的不利影响的能力。同时技术发展差异小也可能带来产品同质化，企业竞争倾向以降低价格为主。

3、竞争加剧风险，包括产业链局部环节及产业链整体竞争风险的加剧

随着行业的快速发展，行业上下游企业的全产业链拓展以及不同领域的新企业的不断加入，市场竞争将不断加剧，行业内企业将有可能面临市场占有率、毛利率下降的风险。

4 附录

4.1垃圾处理固废行业相关政策

表1 垃圾处理固废行业相关政策