明日最具爆发力六大黑马

华测检测:业绩符合预期,持续关注盈利改善

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2018-08-23

事件:

公司发布2018年半年 ,上半年实现营业总收入10.89亿元,同比增长28.17%;归属母公司股东的净利润0.51亿元,同比增长27.48%。

投资要点:

收入增长明显。前期实验室布局基本完成后,公司开始聚焦实验室生产效率的提升,并开始推广实验室管理系统,二季度单季收入实现6.41亿元,同比增长34.98%,环比一季度大幅增长43.1%;上半年累计收入同比增长28.17%。分板块看,除贸易保障检测受去年同期有瑞欧并表及今年开始实行海外公司订单精细化管理等因素影响,收入同比下降3.01%(剔除影响因素后同比增长13.72%),其余板块收入均有不同程度上涨,其中昆山CRO项目获得较大突破,上半年实现收入3042万元,同比增长108%。

利润率单季改善,收入与利润增速基本匹配,EBITDA继续高增。二季度单季,公司实现毛利率46.11%,环比一季度提升11.58个百分点,同比基本持平。单季净利率12.44%,环比及同比均有较大改善,降本增效逐渐显现。但受一季度业绩及人力、财务成本增加等因素影响,上半年毛利率及净利率分别同比下滑4.8和0.3个百分点。整体归母净利润同比增长27.48%,基本与收入增速匹配。EBITDA实现2.11亿元,同比增长33.88%,EBITDA利润率达到19.37%。

人员增加带来经营现金流出现下滑,但亦体现出产能仍具备较大提升空间。由于2017年仍为公司实验室投入的高峰期,技术及管理人员增加较多,但部分新增投产实验室需要产能爬坡,带来成本增幅高于收入增幅约12个百分点,主要是员工人数增加带来职工薪酬有所上涨;支付给职工及为职工支付的现金同比增长26.6%,而经营活动收到的现金同比仅增长20%,带来上半年经营性净现金流同比下滑80.6%,但现金收入比仍有94.8%。我们认为未来随着实验室建设逐步成熟及精细化管理的进一步深入,实验室产能将逐步释放,成本与收入有望逐渐匹配,人均产能亦将有较大提升,经营性现金流将回归正常水平。

应收账款计提减值增加,风险进一步释放。上半年公司对应收账款计提坏账准备金额同比增加1574.22万元,带来资产减值损失同比增长179.9%,主要是随着时间推移,子公司华安无损账龄较长的应收账款比例增多,而对其进行坏账准备计提的规则较为严格,2-3年期计提40%,3年以上计提100%,上半年华安无损坏账准备计提比例达到33.24%,较同期增加21个百分点,较2017年底增加18个百分点。对华安无损较为严格的应收账款坏账准备计提规则将助于其风险的充分释放,公司财务表现或将更加健康。

内生与外延共振。当前公司已进入产能与效率提升期,对利润的考核开始加严,同时我们相信具有28年全球领先第三方检测公司从业经验的新任总裁申屠献忠能够为公司带来内生增长潜力的提升;同时并购将是公司长期发展战略,未来将审慎选择优质标的,新任总裁的国际化视野及消费品领域的丰富管理经验亦将对并购带来积极影响,公司发展有望进入内生与外延共振的轨道。

维持公司“增持”评级:我们看好公司在第三方检测行业的民营龙头地位,同时前期布局完善、新总裁加盟利好公司治理,业绩正在进入成本下降、利润率提升的通道,外延亦将有积极变化,盈利改善有望持续可见。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.16、0.23 和0.31 元/股,对应当前股价PE 为35.30、24.31 和18.21 倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧风险;行业市场化改革不达预期风险;下游 行业及客户经营风险;并购整合风险;费用管控不达预期风险;新管理者与公司文化不相适应风险。

世联行:资管逐步成熟,交易服务托底业绩

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：刘璐,陈慎 日期：2018-08-23

世联行发布2018年中 ,营业收入36.73亿元,同比增10.04%,实现归母净利润3亿元,同比增4.55%,EPS0.15元。

资管业务实现资产证券化,外部合作拓宽电商及金融边界。资管业务是公司目前运营的重心,也是收入增速最高的板块。公司长租公寓目前整体规模约3万间,较年初略有下降,这是因为公司正在进行结构调整,剥离了部分盈利能力较差的分散式公寓,进一步提升集中式公寓的占比,目前公司集中式公寓的比例在90%以上。收入方面,上半年公寓管理收入达1.67亿,同比增长146.7%。出租率也在去年的基础上进一步提升,达90%以上。

一手代理市场增速下降,互联 +业务增长。在交易服务环节,公司的收入结构有所调整,即传统代理销售收入占比下降,而互联 +业务有所提升。上半年一手代理结算额1709亿,同比下降15.7%,代理销售额收缩幅度低于结算额,同比下滑5.6%,市场份额与17年持平。尽管代理业务同比下滑,但互联 +业务继续保持增长,收入同比增长7%,对冲之下公司交易服务的整体下滑幅度控制在6.4%。展望18年,因公司目前累计已实现但未结算的代理销售额约4268亿元,创下新高。

投资评级与盈利预测:我们预计18-19年EPS分别为0.54元和0.65元,维持“买入”评级。

扬农化工:农药量价齐升,汇兑收益助力业绩高增长

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举,陈博 日期：2018-08-23

事件:

2018年8月21日扬农化工发布半年度 告:上半年实现营收30.95亿元,同比增长54.63%;归属母公司净利润5.63亿元,同比增长122.28%,其中2季度归母净利润为2.89亿元,同比增长132.15%,环比增长5.47%;业绩高速增长符合市场预期。此外,公司预测前3季度的净利润约7.68-9.62亿元,同比增长80-130%。

公司业绩增长主要原因是:

1)随着2017年中投产的优嘉二期项目产能释放充分,杀虫剂(农用菊酯等)和除草剂(麦草畏、草甘膦)等产品量价齐升。根据中 披露,上半年公司杀虫剂价格20.63万元/吨,销量7234.97吨,分别同比增长23.42%和16.58%;除草剂价格4.01万元/吨,销量31729.81吨,分别同比增长5.47%和69.64%。环保高压下供给持续趋紧,公司农药产品景气度大概率持续到年底。

2)公司业绩还受益于汇兑收益,公司约有七成营收来自海外,人民币贬值背景下,上半年公司汇兑收益达1883万元,比去年同期增加3958万元;财务费用上半年约-1241万元,其中2季度-6241万元,财务费用的减少主要来自2季度的汇兑收益。

投资要点:

农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂业务行业竞争力强。公司是农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂产业,除草剂方面目前公司拥有3万吨/年草甘膦产能和2.5万吨/年麦草畏产能,杀虫剂方面,公司布局农用和卫生用菊酯产品,得益于优嘉公司二期项目提前完成,2017年公司除草剂总产量达到4.7万吨以上,同比增长17.4%;杀虫剂总产量在1万吨以上,其中菊酯产品总产量达到8000吨;杀菌剂方面,公司拥有氟啶胺产能600吨/年。公司灵活制定营销策略,同时农药供给端因环保收紧将持续受限,需求端相对刚性且逐步恢复,农药行业高度景气,公司整体竞争力强。

苏北园区环保压力大,菊酯及中间体供应受限,公司受益于价格上涨。2018年4月以来,生态环境部及央视接连通 了江苏、山西、河南等地的多起违法排污行为,化工行业迎来新一轮的环保监察风暴。农药原药与中间体市场受到很大影响,特别是苏北各园区环保压力较大,功夫菊酯、联苯菊酯原药供应受限,价格大幅度上涨;菊酯的核心中间体贲亭酸甲酯的也同样一货难求。目前,功夫菊酯的 价已经达24.5万/吨,同比去年同期上涨44%;联苯菊酯大多厂家已停止对外 价,渠道商 价38万元/吨,同比去年上涨65%。公司生产经营未受影响,且自备贲亭酸甲酯产能5000吨,受益于菊酯及中间体的价格上涨。

拟收购集团资产,增强农药业务的竞争力。2018年8月4日,公司发布公告,拟以现金受让控股股东中化国际持有的中化作物和农研公司的100%股权。中化作物2018年上半年营收19.4亿元,归母净利润1.82亿元;农研公司2018年上半年应收235.61万元,净利润-2754.87万元。收购完成有利于公司销售渠道、研发实力、业务的多元性的增强。

退城入园规划逐步落地,如东地区布局开启公司业绩增长征程。公司从2013年开始规划如东地区优嘉公司产业园的建设,实现从扬州本部退城入园,目前已经完成二期项目建设。如东优嘉子公司2600吨卫生菊酯项目已经投产,本部产品产能将逐步关停,实现退城入园,在环保和公用工程配套等优势逐步扩展的情况下,未来如东产业园将成为开启公司业绩增长新空间。2018年,公司继续重点推进优嘉公司三期项目,包括11475吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮项目,培育新的增长点,公司盈利状况有望持续向好。

盈利预测和投资评级:我们看好公司作为农药行业龙头的发展未来,菊酯产品的景气度大概率持续到年底;公司新投麦草畏产能达产后,除草剂产品业务将进一步扩大公司业绩弹性。处于财务审慎的原则,暂不考虑收购集团资产对公司的财务影响,预计公司2018至2020年EPS分别为3.69、4.41和4.73元/股,维持“买入”评级。

风险提示:农药产品价格下降;农药产品下游需求低于预期;公司新增产能建设进度低于预期;收购集团资产进度不达预期;汇兑损益的不确定性影响。

中国平安:寿险利润加速释放,长期价值持续高增长

类别：公司研究 机构：万联证券股份有限公司 研究员：缴文超 日期：2018-08-23

事件:2018年8月22日,中国平安公布了2018年中期业绩,新业务价值387.6亿元,实现正增长,内含价值9274亿元,较年初增长12.4%,剩余边际7100亿元,较年初增长15.2%,归母净利润581亿元,同比大幅增长33.8%。

投资要点:

寿险利润加速释放,推动集团业绩大幅提升:中国平安2018上半年实现归母净利润581亿,同比增长33.8%,半年ROE(非年化)高达11.6%,主要是由于寿险及健康险业务净利润同比大幅增长。2017年上半年折现率等精算假设变动增加寿险及健康险准备金154亿(减少税前利润),而2018年上半年此项变动仅增加准备金0.02亿,低基数效应以及剩余边际摊销的较快增长导致寿险及健康险业务净利润同比增速高达44%。从利润稳定性看,中国平安上半年扣除短期投资波动和折现率变动影响之后的营运利润为593亿,同比增长23.3%,持续盈利能力较强。

寿险NBV增速转正推动长期价值保持高速增长,财险综合成成本率保持良好水平:6月末寿险代理人数量为139.9万,较年初增长1%,队伍规模保持较好使得需求偏刚性的保障型业务降幅(-5.9%)明显优于短期期交储蓄型业务(-23.4%),同时新业务价值率的提升使得保障型业务新业务价值同比增长2.2%,促进总体新业务价值实现正增长。新业务价值增速虽然不高,但绝对值贡献较大,推动有效业务价值和剩余边际达到3662亿、7100亿,较年初分别增长17.2%、15.2%,推动内含价值较年初增长12.4%。财险业务受益于非车险高速增长(47.4%),保费收入增速达到14.9%,综合成本率由96.1%降至95.8%,使得承保利润(42.95亿)同比增长26%,快于保费增速,但上半年手续费大幅增长61.6%导致实际所得税率超过40%,使得财险上半年净利润仅为59.24亿,同比下降14.1%。

保险资金配置稳定,IFRS9下股市下跌拉低投资收益率:截至6月末,中国平安保险资金总投资资产2.58万亿,较年初增长5.4%,大类资产配置保持相对稳定,其中定期存款、债权投资和理财产品等固定收益类投资占比有所提升,股票占比受市场下跌影响从年初的11.1%降至9.5%。受权益资产分红下降影响,上半年保险资金年化净投资收益率仅为4.2%,同比下降0.8个百分点,同时由于平安率先执行IFRS9导致以公允价值计量且变动计入损益的资产大幅增加,上半年股市大幅下跌导致总投资收益率只有4%,而去年同期为4.9%。如果按照老口径计算,总投资收益率为4.5%。

银行业务稳健发展,资管业务利润实现较快增速:平安银行上半年营业收入527亿,同比增长5.9%,实现净利润133.7亿元,同比增长6.5%。随着零售战略转型不断深入,零售客户数和管理零售客户资产均保持快速增长,上半年零售业务营业收入和净利润占比分别为51.2%、67.9%,同比分别提升10.9%、3.4%,净息差从2018年第一季度的2.25%,升至第二季度的2.27%,主要原因是较高收益的零售贷款占比较年初提升4.2%至54.0%。资产管理业务上半年实现净利润93.76亿元,同比增长30.3%。其中平安证券上半年营业收入47.92亿,同比增长12.5%,净利润9.56亿元,同比下降19.5%,主要受金融强监管和去杠杆影响;平安信托上半年项目分红及处置收入同比减少,致使总投资收益同比减少,导致信托业务净利润同比下降25.1%。

金融科技快速发展,利润爆发式增长:上半年,中国平安金融科技与医疗科技业务发展迅速,上半年实现归母净利润42亿元,为去年同期10倍,主要源于陆金所控股盈利快速增长。陆金所控股在财富管理、个人借款及政府金融等业务领域保持稳健发展,盈利快速增长;平安好医生于2018年5月在香港联交所主板上市,累计咨询量超3亿人次,同比增长122.2%,上半年营业收入达11.23亿,同比增长150.3%;平安医保科技于年初完成11.5亿美元融资,投后估值达88亿美元;金融壹账通上半年完成7.5亿美元融资,投后估值达75亿美元;汽车之家上半年市值突破百亿美元,较年初增长40.0%,其各项业务快速发展,实现营业收入31.57亿元。

盈利预测与投资建议:中国平安坚持价值经营,寿险、财险等保险业务质量较高,预计长期价值仍将保持中高速增长,银行、证券、信托等非保险金融业务业绩较为稳定,金融科技板块对集团业绩贡献也将加大。根据我们预测,中国平安2018-2019年NBV和EV增速分别为4.9%/16.3%、19.9%/19.2%,对应PEV为1.1/0.92倍,每股盈利5.81/6.73元,对应PE为10.2/8.8倍,每股净资产29.8/34.3元,对应PB为2.0/1.7倍。综合来看,中国平安未来成长性较好且确定性较高,目前估值相对较低,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险因素:销售人力大幅下降、期交业务销售不及预期、股市继续下跌、金融科技业务发展不理想、系统性风险。

四维图新:业务结构进一步优化,自动驾驶全产业链布局初见成效

类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：闫磊 日期：2018-08-23

公司各业务板块收入占比更加平衡,业务结构进一步优化:根据公司2018年半年 ,公司2018年上半年实现营业收入9.9亿元,同比增长18.77%,营业收入持续稳步增长。分业务板块看,除了位置大数据服务业务因部分客户延迟验收导致收入有较大幅度下降外,其他业务板块的收入均有不同幅度的增长。其中芯片业务实现收入2.80亿元,同比大幅增长73.70%,主要是因为杰发科技2017年3月并表,今年上半年相比去年同期多并表两个月收入。按同口径比较,芯片业务收入同比增长23.52%,表明芯片业务上半年发展势头良好。在收入结构方面,公司收入占比较高的导航、车联 、芯片业务在营收中的占比分别为41.52%、24.01%、28.29%,相比去年同期,公司各业务板块收入占比更加平衡,业务结构得到进一步优化,体现了公司从传统的导航数据提供商向一体化服务提供商转型的成效。

公司毛利率和期间费用率同比基本持平,研发投入保持高占比:2018年上半年,公司毛利率和期间费用率分别为75.82%、65.27%,相比去年同期76.24%和65.79%的毛利率和期间费用率,公司当期毛利率和期间费用率水平同比基本持平,体现了公司稳定的盈利能力。 告期内,公司持续加强研发,研发投入为4.58亿元,同比增长19.82%,占公司营业收入的比重为46.30%,公司研发投入保持在营收中的高占比。公司对研发的高度重视,为公司实现自动驾驶软硬件一体化解决方案落地奠定坚实基础。在经营性现金流方面,公司上半年经营性现金流净额为1.91亿元,高于公司归母净利润水平。公司良好的经营性现金流状况,为公司持续保持研发的高投入提供了有力支撑。

公司自动驾驶全产业链布局初见成效,卡位优势明显:公司基于智能化测绘技术、传感器 络、高性能计算能力和专业的实时数据处理能力,以高精度地图和高精度定位为切入点,并购杰发科技,布局汽车电子芯片,向可应用于ADAS和自动驾驶的车规级芯片领域拓展,积极打造结合自身资源和优势的“软硬件一体化”解决方案服务能力。目前,公司已成为国内首家面向自动驾驶在高精度地图、高精度定位、算法、芯片、大数据等关键节点布局的企业,卡位优势明显。8月10日,工信部和发改委印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》,提出深化智能 联汽车发展,到2020年,建立可靠、安全、实时性强的智能 联汽车计算平台,形成平台相关标准,支撑高度自动驾驶(HA级)。受益于政策推动,面向未来国内万亿量级的自动驾驶市场,公司自动驾驶软硬件一体化解决方案发展前景广阔。

盈利预测与投资建议:根据公司2018年半年 ,我们调整了对公司2018-2020年的盈利预测,EPS分别调整为0.27元(原预测值为0.28元)、0.35元(原预测值为0.38元)、0.47元,对应8月22日收盘价的PE分别约为72.9、54.9、41.4倍。公司是我国导航电子地图行业龙头企业,以高精度地图和高精度定位为切入点,并购杰发科技,布局汽车电子芯片,向可应用于ADAS和自动驾驶的车规级芯片领域拓展。目前,公司已成为国内首家面向自动驾驶在高精度地图、高精度定位、算法、芯片、大数据等关键节点布局的企业,卡位优势明显,未来发展前景广阔。我们看好公司在自动驾驶领域的布局及未来发展,维持对公司的“推荐”评级。

风险提示🙁一)导航电子地图业务盈利能力下降的风险:当前,免费的手机导航明显冲击国内导航电子地图市场,国内导航电子地图产品价格下行的压力增大,再叠加导航电子地图市场本身的竞争,公司的导航电子地图业务存在盈利能力下降的风险;(二)车联 业务发展不达预期:公司的车联 业务沉淀了海量的动态交通大数据,但如果未来不能找到交通大数据的变现模式,公司的车联 业务存在发展不达预期的风险;(三)芯片业务发展不达预期:公司主要的芯片产品包括IVI车载信息娱乐系统芯片、AMP车载功率电子芯片,同时正在开发MCU车身控制芯片和TPMS胎压监测芯片等,如果新的芯片产品不能及时推出,或已开发的芯片产品不能及时迭代,公司的芯片业务存在发展不达预期的风险。

东江环保:二季度延续稳定增长,危废主业战略持续推进增持

类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：张红兵 日期：2018-08-23

事件描述

公司发布2018年半年度 告, 告期内实现营业收入16.62亿元,同比增长18.43%;实现归母净利润2.66亿元,同比增长20.80%;实现扣非净利润2.55亿元,同比增长18.83%。公司预计1-9月份实现归母净利润3.26-3.75亿元,同比增长0%-15%。

事件点评

二季度延续稳定增长态势。2018年上半年,公司实现营业收入16.62亿元,其中二季度实现营收9.04亿元、归母净利润1.44亿元,分别同比增长24.17%/24.38%,延续稳定增长态势。公司2018Q2实现综合毛利率35.84%,同比下降0.01个百分点,环比上升0.48个百分点。

危废保持稳健增长,营收占比持续提高。公司继续推进聚焦危废主业战略, 告期内工业废物处理处置业务实现营收6.06亿元,增长15.12%;工业废物资源化利用业务实现营收6.55亿元,增长24.89%。危废业务合计实现营收12.61亿元,占公司2018上半年营业收入总额的75.87%,较去年同期提高1个百分点。

毛利率、三费同比略有下降。2018上半年,公司实现综合毛利率35.62%,相比2017年同期下降0.85个百分点。主营业务中,无害化业务毛利率46.86%,下降0.48个百分点,资源化业务毛利率27.33%,同比下降1.86个百分点。公司三费同比略微下降,其中,管理费用率12.01%,下降1.55个百分点,财务费用率3.19%,下降0.38个百分点,销售费用率2.50%,下降0.01个百分点。

项目建设进展顺利,产能持续释放。2018上半年,公司危废项目建设进展顺利:衡水睿韬(4.9万吨/年)、沿海固废(2.4万吨/年)取得危废经营许可证;福建泉州(2万吨/年)、潍坊东江蓝海项目(18万吨/年)实现车间点火调试;湖北仙桃资源化项目(1.8万吨/年)建设基本完成;仙桃绿怡二期(13.5万吨/年)获得环评批复。

经营性净现金流高增,资产负债率相对稳定。 告期内,公司加强应收账款管理,实现经营性净现金流2.99亿元,同比增长232%;2018年中 ,公司资产负债率为53.19%,基本保持稳定。

投资建议

考虑到监管趋严或带来运营管理成本的增加,我们略下调公司2018-2020年EPS分别到0.62 .72 .78元,对应公司8月21日收盘价13.36元,2018-2020年PE分别为21.5718.4317.20,维持“增持”评级。

存在风险

危废行业竞争加剧;项目建设进度不及预期;水泥窑协同处置的冲击;行业强监管带来的政策风险。