开尔新材:进入成长换档期,期待“大环保”战略突破

投资要点:

事件:公司近日公布2015年半年 ,1~6月实现收入约2.38亿元,同比降约3.3%;归母净利润约5505万元,同比增约0.5%;EPS约0.21元/股,业绩符合预期。

点评:

工业搪瓷材料增速显著放缓;内(外)立面装饰材料表现较弱。电厂脱硝改造进入尾声,上半年公司工业搪瓷材料收入约1.59亿元,同比增约4.1%,增速下滑明显;轨交建设资金到位情况一般,公司地铁内立面装饰材料收入约7028万元、同比降约5.5%;建筑外立面装饰搪瓷材料收入约780万元、同比降约41.0%,搪瓷钢板在幕墙领域的成功推广尚需时日。

需求增幅有限,毛利率同比走低;结算周期延长,应收项目增幅较大。上半年公司综合毛利率约42.0%,同比降约3.4个百分点;其中工业搪瓷材料毛利率约41.5%、同比降幅约2.3个百分点,内(外)立面搪瓷材料毛利率约42.5%、同比降幅约7.4个百分点。期末公司应收账款及票据合计约3.6亿元,同比增约69.3%。

公司进入成长换档期,“大环保”战略清晰;执行力优异,成功落实可期。2015年搪瓷钢板需求处于电厂脱硝完成至更换需求尚未大规模启动的真空期;同时,建筑幕墙、电厂节能减排改造等环保新应用领域的成功开拓尚需时日;外延转型已成为公司成长之必行之路,未来将在大气治理、水环境领域外延扩张谋求新增量及主业协同。公司已公告收购的天润新能源在MGGH领域拿单能力突出、下半年有望斩获大订单,同时其丰富的电厂客户资源利好公司低温省煤器、MGGH等业务的拓展。

大股东、管理层信心足;股价已有相对安全边际。实际控制人参与3年期定增价15.9元,目前股价相对溢价不多。此轮调整中公司高管、大股东相继增持公司股票,彰显对公司长期发展的信心。

维持公司“买入”评级。下半年稳增长需求下基建资金到位情况将逐步好转,包括城市轨道交通在内的重大工程推进力度有望加大;预计2015年全国城市轨道交通总投资有望达3000亿元;公司地铁立面装饰业务大概率将回暖。而公司基于外延扩张的“大环保”战略与工业搪瓷材料应用领域的持续开拓有望实现相互促进,后续突破可期。不考虑增发摊薄,预计2015-2017年EPS分别约为0.45、0.63、0.85元;考虑公司转型升级预期,给予其2016年35倍PE,目标价21.90元。

风险提示:新应用领域开拓不达预期、转型升级不达预期。