中国医药行业：紧急环保调控措施将打击石药集团和石四药集团

由于空气污染问题严重,石家庄地方和河北省其他其个城市的政府叫停企业生产活动,这将打击石药集团[1093.HK]和石四药集团[2005.HK]今年第四季的收益。目前我们认为上述影响应是暂时性的,一些盈利将延迟至2017年第一季入账。我们认为石药集团的投资主题保持不变,若股价调整将带来良好的买入机会。我们会密切监察情况,与公司进行沟通,并重新评估我们的目标价。

石家庄因空气污染问题而停产:根据“21世纪经济 道”,由于石家庄的空气污染严重,当地政府要求工业企业停产,这适用于制药、水泥、铸造、钢铁、煤电、焦化和锅炉等重点行业。石药集团(1093.HK,买入)及石四药集团(2005.HK,持有)的部分生产工厂将受到影响,但它们并非被针对的目标(请参阅中文文章
http://m.21jingji.com/article/20161120/herald/4bff1a5fe6f14ecf0c660529e7344015.html)。

预期影响将是短暂的。对于停产持续多久,现时仍未确定,但这种调控措施应该是暂时性的,并将至少持续到空气质量改善为止。即使雾霾持续存在,我们认为政府将允许一些公司,如必需品供应商和那些相对较环保的公司恢复部分生产。

一些盈利可能会从2016年第四季转移至2017年第一季。短暂的停产将对石药集团的2016年盈利产生一定影响。该公司和分销渠道持有两个月的库存,但是由于第四季是旺季,长期停产可能影响第四季的付运。此外,政府可能允许石药集团维持部分创新药的生产,这些药对维持生命产生重要作用,例如用于治疗急性中风的恩必普和用于治疗癌症的多美素。在2017年第一季,石药集团可通过提升利用率来弥补停产带来的影响。

中期政策风险。尽管如此,今次的调控措施带出了可能影响石药集团的政策风险。目前仍未能确定停产将持续多久,即使恢复生产,也不能保证今后不会再发生。这也可能意味着,石药集团在未来有更多环保相关支出。

潜在受益股份:受影响的其他公司包括神威药业[2877.HK]和一些其他的A股公司。停产可能会使石药集团的一些竞争对手受益。例如,泰凌医药[1011.HK]和复旦张江[1349.HK]的产品里葆多可能会从石药集团的多美素短缺之中受益(它们是直接竞争对手)。此外,如果石药集团的停产问题使6-APA的均价上升,联邦制药[3933.HK]将会受益。

股价调整可能带来良好的买入机会。今次的停产属于意料之外,投资者可能会因此沽出股票。虽然我们意识到这对收入的潜在负面影响,但这似乎是可控的。我们对石药集团的投资思路不变,公司卓越的研发能力和产品组合维持完好。我们将继续监测情况,并重新评估目标价,但目前以言,我们认为投资者应在价格疲弱时趁低吸纳。