2014年度财 点评：突破传统业务瓶颈

业务驱动力发生变化。 告期内，公司新承接合同额10.05亿元，同比增长36.18%。其中：工业水处理5.57亿元，同比增长12.07%；市政污水处理3.83亿元，同比增长121.39%；烟气治理0.65亿元，同比下降4.41%。 告期内，公司承接“中盐昆山煤化工废水零排放系统技术开发及工程应用”项目，实现了工业废水零排放的突破；市政污水处理订单增长较快，承接了银川第七污水处理厂、宁东化工新材料园区污水处理厂和南京江宁南区污水处理厂等项目。在电力行业水处理业务增速乏力的背景下，公司大力拓展市政和工业园区类污水处理业务，打破原有天花板，获得新的增长空间。期末公司在手订单12.07亿元（不包括按污泥处理量核算收入的南京污泥干化焚烧BOO示范项目） ，足够2015年结算。

收入结构变化，市政污水处理和烟气是支撑。 告期内，公司实现营业收入6.07亿元， 同比增长12.32%。分结构来看，公司传统的凝结水精处理业务和给水处理业务分别实现营业收入1.4亿元和1.32亿元，同比下降20.53%和8.37%；废污水处理及中水回用业务收入为9996万元，同比基本持平；市政污水工程业务实现收入9697万元，同比增长73.59%， 工业烟气处理业务实现收入7498万元，同比大幅增长。 目前从订单金额和结算金额的差额来看，市政污水处理和工业烟气处理业务是结算收入的重要支撑因素。

毛利率保持稳定。 告期内，公司综合毛利率为28.35%，与2013年基本持平。分业务来看，除了给水业务的毛利率持续下降外，其他业务毛利率虽然有波动，但较历史相比没有明显变化趋势。我们从公司未来收入结构的变化趋势推断，毛利率将稳中稍降。

现金流和资产负债情况良好。 告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金为5.16亿元， 同比增长13.19%，与营业收入增速基本匹配。公司期末资产负债率为28.18%，与2013年末基本持平。期末公司拥有账面资金4.59亿元，占总资产比重为34.67%，较2013年末下降1.89个百分点。

环保创新平台和科技服务建设顺利。 告期内，以公司为龙头打造的“国家环保服务业南京集聚区”获得环保部批准并开展试点工作，公司借此契机，以“高端人才”引领，汇集高校、科研院所、龙头企业及地方政府等资源，在人才集聚、科技研发、成果转化及产业化等方面开展多层次的合作，打造了“一区、两联盟、一中心”的环保科技服务平台。

结论：

公司是工业污水处理行业龙头，在 3 代核电机组及 60 万千瓦以上火电机组凝结水处理业务具有极强的竞争优势，市场份额稳定。在保持传统业务的同时，公司也积极转型对非电领域的供、排水业务以及市政水务、污泥干化、脱硫除尘等业务。2014 年以来，公司订单增长较快，充分反映公司的业务拓展顺利。未来公司将借助“一区、两联盟、一中心”获得资源优势，继续向“环境治理综合服务商”迈进。我们预计公司 2015年-2017 年 EPS 为 0.61 元、0.74 元、0.93 元，对应 PE 分别为 46X 、38X 、30X ，维持 “推荐”评级。