锡、铟价格或仍有支撑，供给端扰动因素众多，需求端增量空间巨大∶锡方面，未来来看，锡有非常高的安全边际，会处于相对的高位，短期内有一定波动。铟方面，2022 年底 2023 年或将迎来行情。
全球锡铟行业龙头。锡实现从地质勘探到深加工的全产业链，铟已经布局到了铟锭，未来还将布局深加工和资源回收利用，目前公司拥有锡冶炼产能 8万吨/年、锡锭7万吨产量、阴极铜产能12.5 万吨/年、锌冶炼产能 10万吨/年，铟冶炼产能 60 吨/年。
一、公司
经营
全球锡和铟行业龙头，锡实现从地质勘探到深加工的全产业链，铟已经布局到了铟锭，未来还会做进一步深加工。还有锌和铜，锡 8 万吨产能，锡锭7万吨产量，其中自产3 万吨金属量，（华联锌铟 2.7万吨权益），铜 12.5 万吨冶炼产能，已实现满负荷生产，铜的自产矿在 3 万吨，权益 2.7万吨，锌10万吨产能，产量可以做到11-12 万吨，合并 表9 万吨，权益7.3-7.5万吨。铟 60 吨产能，产量 70吨。
2.财务
从半年 来看，有色金属产品产量均有不同程度的上涨，净利润 9.6 亿，创历史新高。
3.资本开支
十三五期间大的项目已经差不多了，目前主要是日常维护性的，未来可能在∶1）资源端整合∶公司是集团旗下唯一上市公司 ，是集团的有色金属整合平台，可能会有资产注入;2）深加工∶未来深加工重点是锡和铟，锡已经有了完整体系，这两块在国内的规模都比较大，但品类比较多，单一产品数量少，深加工的成本高企，业绩贡献相对不多，再加上在云南没有区位、人才和技术优势 ，未来可能会并购下游可以协同的高附加值企业。
（一）铟板块
公司的未来规划
目前公司的主要产品是精铟，整体来看，铟板块的产能扩张比较有限。原因如下∶
1） 不能独立开发，产能提升可能性不大∶ 从长周期的角度来看，大家对锌价并不看好，锌产能继续提升的可能性不大，阶段性可能会受到价格的影响有一定的产量提升，但是不太具有可持续性。目前的铟主要是属于副产品，没有独立开发的铟矿 ，供给扩张有限，除非在二次资源回收板块
有潜力。每年 11-12 万吨的锌大概只有 70 吨的铟 ，这还是在华联锌铟的高原矿铟含量（180 克/吨）情况下（行业平均只有 110左右），1万吨只有 6 吨铟，锌冶炼公司产铟大概也就只在 3%-4%的比例。
2） 矿山品位下降 ∶扩产项目是增加锌的产能，铟产能不会同比例增加，华联是露采矿，随着不断开采品位会下降 ，只能通过增加对原矿的开采才能满足选厂的铟金属量。同时扩产项目的主要目的是为了延长露天开采的寿命，当前的贡献非常有限，从未来现金流角度是有长远作用的。
3） 回收端产能或仍有释放潜力∶公司的优势在于铟回收的技术是国际领先，未来如果做回收业务的话，产能可能得到进一步释放。未来做回收的关键在于回收率的提升，毛利率不像原矿端的毛利率高 ，目前没有回收布局的具体规划。
深加工布局∶集团旗下已经有一个研究院，在做一些高纯铟产品，目前已经进入了中试的阶段，未来还是有很大的实现产业化的潜力。
2.成本
铟的成本比较偏低，毛利率比较高，从矿端来看确实如此，但是冶炼端的盈利不一定。铟价在 125 万/吨以下的话不太计价，但一旦价格上涨的话铟要开始计价，治台炼利润水平会受景响，铟价格上涨的红利还是留在了矿
端。铟的下游产品分为两种，粗铟和精铟 ，加工环节盈利性的核心在干自身的成本控制。
锌的毛利可以到 70%-80%（涵盖了矿端和冶炼端），华联有 81.03%的权益，文山是全资子公司，华联是根据矿的锌铟的铟克吨含量 ，按照一定的折价系数卖给文山锌铟再冶炼，毛利率已经涵盖了矿和加工的成本 ，成本大概在 400 多块，锌每年会向外采购 2-3 万吨的锌，会对成本有一定影响，但影响不大。
3. 泛亚事件的影响
离 15 年铟暴跌已经过了5-6 年的时间，泛亚的事情一直有压制，目前确实是供应过剩 ，价格能起来的关键是未来的需求预期 ，一方面是原有的稳定需求，还有一块就是异质结的需求增量。泛亚也是在不断地消化库存，如果没有泛亚的事情 ，叠加异质结的需求 ，现在铟的涨幅可能就已经超过高位。
2019 年泛亚通过司法拍卖卖了 3609 吨铟，价格在 70-80 万/吨，接盘人是昆明注册的一家公司，背后的股东是广东先导（稀材），这个价格入手非常有成本优势，未来可能带来 10-20 年的高盈利水平。这个公司并不是纯金融公司，自身也是做深加工的，更多是中长期的产业布局，所以不用太担心对行业供给的消极影响。
4. 国内铟生产商格局
国内储量集中在广西和云南，锡业股份是最大的 ，株冶大概在 30 吨左右，株洲还有一家株洲科能，也是依托株冶的工艺，年产量大约在 40-50 吨。锌业股份产能 50 吨，但实际产量在 15 吨，华锡每年大概在 40 吨，红河州有一个蒙自矿冶，大概在 30 吨，另一家也在云南，祥云飞龙（有点像格林美 ，做二次
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