飞南资源闯关创业板，主营毛利率低于同行，在建项目存风险

飞南资源主要从事危险废物处置业务及再生资源回收利用业务，是一家覆盖危险废物收集、无害化处置、资源回收利用的环保企业。目前，公司拥有广东、 江西两大处置基地，可处置危险废物包括 HW17（表面处理废物）、HW22（含 铜废物）、HW46（含镍废物）、HW48（有色金属冶炼废物）四大类，证载处置能力达 61.5 万吨/年。

截至招股说明书签署日，孙雁军直接持有发行人 40.00%的股份，何雪娟直接持有发行人 40.00%的股份；此外，孙雁军、何雪娟夫妇之子孙启航持有启飞投资 55.23%的出资额并担任执行事务合伙人，可实际支配启飞投资所持有的飞南资源 2.2337%的股份表决权。因此，孙雁军、何雪娟夫妇可实际支配发行人股份的表决权比例为 82.2337%。

本次IPO拟募资15亿元，主要用于江西巴顿多金属回收利用项目、补充营运资金。

主营毛利率低于同行

告期内，飞南资源的营业收入分别为 42.80亿元、48.28亿元、78.99亿元，净利润分别为 5.37亿元、5.89亿元、7.13亿元。

值得注意的是， 告期内，飞南资源的主营业务毛利率分别为 17.48%、17.76%及 12.73%，整体低于同行业上市公司的均值。

事实上，金属价格受国内外经济政治环境、金融市场情况以及供需结构等变化的影响， 波动幅度较大。若金属市场价格在短时间内大幅下跌，将导致公司购销价差空间 缩小，甚至倒挂，影响公司的盈利能力。

2022年4月至 2022年7月，受新冠疫情、国际宏观形势变动等因素影响，市场铜价由 2022年中旬的 7.5 万元/吨快速下跌至 2022年7月中旬的 5.5 万元/吨，2022年7月后 市场铜价开始回升并呈振荡趋势。2022 年上半年公司铜的购销价差缩小和计提存货跌价准备，导致公司 2022年 1-6 月业绩较上年同期下降 58.12%。

从长期供需来看，市场铜的购销定价将会达到平衡。只要铜价保持平稳， 不管铜价处于高位还是低位，公司铜金属购销价差相对稳定，铜价波动不会对公司的长期持续经营能力造成严重不利影响，但仍存在铜价短期大幅下跌导致公司短期内经营业绩下滑的风险。

在建项目风险

同时， 告期内，飞南资源的在建项目江西兴南、江西巴顿、广西飞南分别投入了 6.43亿元、5.35亿元、2.91亿元，截至招股说明书签署日，江西兴南已开始运营， 江西巴顿、广西飞南尚处于建设过程中，尚需资金持续投入。在原材料采购方面，2021年，铜价上涨幅度较大，导致公司原材料采购所需的流动资金增加。 生产运营方面，危险废物焚烧污染控制标准修订后，氮氧化物、二氧化硫等 废气排放限制较修订前更加严格，公司需投入资金进行设备工艺的升级技改。

若铜价持续上升，随着公司在建项目的持续推进，公司技改的逐步实施，公司资金需求量较大，存在一定的资金流动性风险。

事实上，公司在建项目建成并投产后，资产规模及对应的折旧、摊销将明显增长；且公司在建项目建成后需要对相关机器设备进行调试，机器设备与原材料也存在磨合期，投产初期产能不能完全释放。

江西兴南于 2021年6月开始试运行，截至招股说明书签署日，江西兴南的机器设备与原材料仍处于磨合阶段，江西兴南生产未到达预期状态，产能未完全释放，尚未产生规模效应，导致江西兴南项目亏损。 未来，公司其他项目建成投产后也需要对相关机器设备进行调试，机器设备 与原材料也存在磨合期，投产初期产能不能完全释放，但仍需承担固定成本，可能导致投产初期项目亏损，进而导致公司经营业绩短期下滑。

结语

总体来看，飞南资源正在从单一金属资源综合回收利用向多金属资源综合回收利用转型，试图进一步增强公司盈利能力。接下来，公司应将依托现有的研究开发平台，进一步加强技术研发团队建设，以危固废结合资源化利用为核心，着眼行业前沿技术，持续进行技术改造及创新， 提升资源化效率、延长资源化链条，提高自动化生产水平。