三聚环保一直是创业板的明星企业，但也多次受到质疑，每一次质疑都会使这家公司迅速立于风口浪尖。
巨额应收款的由来
三聚环保从登陆创业板开始，便采用了一种不同于多数环保类A股公司的“项目总包”前行——在公司推广技术的过程中，通常先向客户贷款建厂，而后在客户取得收益后按照1到2年的账期进行还款。
这种模式之下，三聚环保的应收账款规模不断高涨。2017年，公司净利润25亿元，但应收账款接近89亿元，在所有A股公司中排名68位，在创业板公司中则高居榜首。纵向来看，公司2015年末-2017年末，应收账款分别为36亿元、64亿元和89亿元，占总资产的比例分别为35.46%、34.55%和35.06%。
如此庞大的应收账款规模，倘若配合起复杂的利益关联，便有了借关联方用体系内资金间接扶植客户，从而实现用自己的钱为业绩“吹泡泡”的可能。这是三聚环保多次遭受质疑的核心所在。
三聚环保所处赛道为能源净化行业。公司于1997年由林科与北京大学化工系教授刘振义等三人共同发起成立，这就是“三聚”的由来。其前身三聚化工主要从事催化剂、净化剂等产品的研发与销售。
“在我们看来，中国能源化工产业发展最大的短板就是新材料技术，当时这些技术中的绝大部分都掌握在国外巨头手里，一直是中国产业突破的最难点。因此，当时公司选择的主营业务，就是整个能源化工产业链中技术门槛最高的环节。”林科回忆说。
在这个阶段，三聚环保主营催化剂新材料产品，并没有采取项目总包进行。公司2010年登陆创业板时的年 显示，应收账款净额仅为3.1亿元，占流动资产的比例为25.06%，其中83.38%应收账款的账龄在一年以内，应收账款周转率为1.71。
“催化剂产品到期等着收款就可以，公司上市前后，合作伙伴都是中国石油、中国石化、中国神华(港股01088)等大型央企和国企，平均回款周期为8个月左右的时间。”林科指出。
但从登陆资本市场开始，在掌握催化剂等核心技术和产品之后，三聚环保的业务开始向化石能源清洁高效利用服务领域扩围和转型。林科说：“公司上市后，先后掌握和开发了多套成套技术，包括MCT悬浮床技术、低压合成氨成套技术、费托合成技术等，把技术提供给客户做示范，提供整套的解决方案便是水到渠成的事情。”
但在技术和解决方案推广的过程中，三聚环保开始面临着不同以往的诸多难题，其中之一就是技术商业化方面的步履维艰。
林科指出，“在能源化工行业，任何先进技术停留在实验室都是没用的，必须要在工业中进行验证，才能成为大家想用、想买的技术；另一方面，在前些年油价低迷的时候，客户往往是没钱进行产业升级改造，因此三聚环保便通过项目总包方式推广公司技术、实现技术快速落地的目的。也就是说，通过大胆进行工业示范，使我们的技术优势看得见、摸得着、立得住。”
这就是三聚环保“项目总包”的发端。“概而言之，是技术主导和技术转化模式决定了公司产品必须跟下游客户进行绑定，使其形成示范。”林科表示，“一个新技术在老企业改造上的应用是困难的，只有通过这种方式，才能走向市场，形成商业化技术，因此，公司需要投入大量资金建立示范装置。”
也正是在这种模式之下，三聚环保才实现了营业收入和净利润规模多年来持续走高。2017年，三聚环保营收规模高达224亿元，在所有创业板公司中排名第四位，仅仅列上海钢联、温氏股份和蓝思科技之后。
在林科看来，这种“项目总包”的意义，不仅是使三聚环保的核心技术得以商业化落地，而且对于中国人掌握和推广核心技术，进而促进产业转型升级，使下游产业拥有国际竞争力具有重要作用。
“为了规避坏账风险，公司也进行了防范措施。”林科举例说，“比如，我们会调研企业客户在当地是否有发展前景，包括周围煤炭资源、焦化煤力是否符合国家标准；同时会将企业客户的股权、财产质押给公司。实际上，退一步讲，即便不能回款，公司所建的工厂也是公司自己的，这成为保障应收账款的最后屏障。”
项目总包具有阶段性特征，是林科接受采访时一直强调的论点之一。他表示，“今后公司业务模式将不再主要依赖项目总包方式。”
今年5月29日，三聚环保发布《悬浮床湿法硫化氢脱除及资源化工艺技术通过技术成果鉴定的公告》，林科介绍说，这项技术通过鉴定后，技术推广和工程建设将与中石油工程公司合作进行。“与此前只做服务的定位不同，公司未来目标是要拥有优质产业，至少成为产业的股东，实现形式可以控股，也可以参股，总之都是通过持有股权获得长期收益。这种模式下，将推动技术在产业的加速落地。但我需要强调的是，没有此前的‘重’，肯定带不来未来的‘轻’。”
技术是护城河
由于2017年三聚环保应收账款规模为89亿元，回款率为九成左右。这就意味着，海淀区国资中心所受让的应收账款规模，与公司回款规模大致相当。但公司表示，这种算法并不正确。
三聚环保总经理助理赵正昌用“能下蛋的鸡”来形容这些受让账款。“这些应收账款对应的都是优质资产，且大部分已经投入运营，从某种意义上说，公司已经将这些项目从‘小鸡仔’养成了‘能下蛋的鸡’。当然，在这个培育过程中，需要大量投入，这也是公司近年来应收账款规模走高的直接原因。”
本轮应收账款的转让，一方面体现出海淀区国资中心方面的支持，另一方面也折射出三聚环保力求获得现金流以更大力度实现转型和业务调整的决心。“公司希望从石油化工、现代煤化工行业的技术服务企业，进军生态农业、绿色能源领域，为公司发展提供双轮驱动的新动能。”赵正昌指出。
三聚环保进军生态农业是依托农作物秸秆炭化还田-土壤改良技术进行的。“目前中国有秸秆资源9亿吨，三聚环保通过农作物秸秆炭化还田、精准测土和为不同农作物定制炭肥，以求达到土壤改良和地力提升的目的。”三聚环保农业项目负责人付兴国介绍说，目前，该业务已经对接300个以上县市，遍布蒙辽、黑吉、华东、中原等七大片区。
据悉，在生态农业业务链条上，三聚环保的技术示范已经完成，形成了标准化、模块化的技术体系，落地项目的效益也已经显现。因此，将不再有“项目总包”现身，而主要是提供技术和服务，吸引社会资金参与。
在公司看来，虽然这是三聚环保向绿色能源领域的拓展与转型，但是其间对于核心技术的依托并无变化。“三聚环保上市时，主要就是依托处于国际领先水平无定型羟基氧化铁脱硫材料、先进催化剂等技术；在此后多年的发展过程中，MCT超级悬浮床加氢技术、新型合成氨成套技术、煤炭清洁化利用技术、秸秆炭化还田技术等也都陆续涌现，这些技术正是三聚环保的护城河。”赵正昌表示。
以合成氨技术为例。这项技术之所以重要，就是在于人类利用合成氨生产尿素等含氮化肥，可以大大提高粮食产量，进而解决国人的吃饭问题。该技术的突破，意味着打破国外技术垄断，形成了具有自主知识产权的成套技术，并结束我国合成氨工业高能耗局面，从而使我国成为世界上第二个能自主研发、生产和应用氨合成催化剂的国家。
林科一直对三聚环保技术的领先性心存骄傲。“三聚环保高管是一批有情怀的人，都希望能够为公司、产业乃至国家做点实在的事情。我们越来越欣喜地看到，围绕原始创新、集成创新和引进吸收再创新，通过多层次、立体式的技术研发布局，三聚环保已经逐渐形成了有特色的能源洁净化、绿色能源产业工艺技术体系。”
海淀国资百亿驰援
5月下旬 络质疑使三聚环保再次获得舆论关注，公司为此进行了停牌处理。6月4日，在澄清 络不实 道同时股票复牌后，股价表现相对强势，这与公司大股东釆取的一系列措施有很大关系。
如前所述，海淀区国资中心拟受让三聚环保应收账款总额60亿元至80亿元，同时，海淀科技6月4日复牌首日也斥资1.76亿元大举买入639万股。此外，海淀科技、国化投资控股有限公司2名特定对象目前还在筹划斥资30亿元参与三聚环保的非公开发行股票。粗略估算，大股东及海淀方面针对三聚环保的支持，将超过100亿元规模。
在林科看来，海淀区政府希望找到一个除了IT产业之外的新产业成为全区的发展引擎，这也是三聚环保上市之前海淀方面成为公司第一大股东的直接原因。
除了海淀国资之外，明星基金经理王亚伟旗下的两只昀沣信托计划分别持有三聚环保3700万股和1539万股，分列第4和第9大流通股股东，这也是三聚环保广为吸睛的原因之一。
更多精彩资讯，请来金融界 站(www.jrj.com.cn)
声明：本站部分文章内容及图片转载于互联 、内容不代表本站观点，如有内容涉及侵权，请您立即联系本站处理，非常感谢！