一财研选｜政策推动集中度提升，这个行业细分领域龙头受益！

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2018年3月6日目录

?我国运载火箭产业飞速发展，军民共进势不可挡！（中信建投）

?光伏平价上 进程超预期，发展瓶颈或将突破（国金证券）

?中国正在成为电子强国，印刷电路板产业前景无限！（西南证券）

?视频、在线阅读等行业快速发展，望成“独角兽”一族（中泰证券）

1.政策推动集中度提升，这个行业细分领域龙头受益！（东北证券）

2018年3月5日全国人大一次会议开幕，政府工作 告中提出将加速“互联 +医疗”、异地就医直接结算、分级诊疗、医联体等领域建设。

招商证券认为，相比于美国，中国医院信息化普及程度、医疗IT支出占总医疗费用比例较低，同时美国医疗信息化供应商的集中度高于中国。未来随着中国医疗信息化支出的快速增长，以及龙头企业市场份额的提高，医疗信息化板块投资机会值得关注。

招商证券指出，“互联 +医疗”旨在推动院内外医疗数据交互，实现区域内医疗机构数据共享，盘活和高效利用医疗数据资源。医疗机构信息化和区域卫生信息化建设在于实现医疗数据积累和医疗数据共享，是“互联 +医疗”基础，医疗大数据则是“互联 +医疗”各类应用场景落脚点。“互联 +医疗”加速发展，推动医疗信息化和医疗大数据行业景气度提升。

异地就医直接结算功能的实现需要对医保系统进行升级。原来医保费用仅限于缴纳地区域内使用，旧信息系统是按照旧规则进行设计。新功能实现则需要对系统进行升级服务，利好人社信息化厂商业务发展。跨区域结算还涉及保单审查、风险控制等服务，有望拓展人社信息化厂商的业务服务范围和转变盈利模式。

医联体和分级诊疗等让医疗信息系统建设由点到面推进，加速行业集中度提升。分级诊疗和医联体建设要求以区域或多家医疗机构为单位进行信息系统建设，对产品体系的丰富度和项目交付能力都有更高的需求。中小型医疗IT厂商由于交付能力弱以及产品体系单一，无法满足市场新需求，将逐步被市场淘汰或被大型企业收购。大型医疗信息化厂商在新形势下有望聚集更多行业资源，加速行业集中度提升。

东北证券表示，建议关注各领域龙头企业以及市场卡位优质的行业领军企业，推荐关注：医疗信息化+医疗大数据行业的卫宁健康（300253.SZ）、创业软件（300451.SZ）；人社信息化行业的久远银海（002777.SZ）、易联众（300096.SZ）。

2.我国运载火箭产业飞速发展，军民共进势不可挡！（中信建投）

中国航天科工集团有限公司研制的“快舟十一号”固体运载火箭计划年内采用车载移动方式发射，以满足卫星商业化、高密度、快速发射的需求。

中信建投指出，运载火箭的需求包括发射卫星、太空探索、太空旅行三类，目前发射卫星占大多数。近五年，全球卫星发射市场空间保持在54～59亿美元之间，基本保持稳定。展望未来，传统发射任务仍将维持稳定增长，商业小卫星发射需求即将爆发，军用卫星小型化也将成为重要趋势，小卫星发射市场空间巨大。

运载火箭的产业链主要分为三部分，下游是总装集成，包括总体设计、总装集成与测试，产品为整箭；中游是分系统研制，包括火箭结构、发动机、电子设备等，产品为运载火箭的各个分系统；上游是基础材料和元器件等，包括运载火箭结构、发动机所用的金属材料、复合材料等，以及电子设备所需要的元器件等。

长期以来，中国航天科技集团为中国运载火箭的唯一生产商。随着商业航天的兴起，中国航天科工集团依靠自身导弹工业基础迅速切入了小型运载火箭研制序列，民营航天企业也开始成立并开展了小型运载火箭研制。中信建投预计未来，我国也将复制美国的道路，运载火箭全产业链将现央企民企共存。

中信建投指出，随着军民深度融合的不断推进，未来火箭结构、发动机、电子设备等分系统必将迎来民营企业的参与，将形成运载火箭全产业链央企民企共存的格局。小型运载火箭的直径较小，制造难度也较小，随着军民融合深度发展，有望实现民营企业生产，有利于降低箭体结构成本；发动机方面，零壹空间、蓝箭空间两个民营运载火箭公司均有研发液体火箭发动机的计划，有望打破航天科技六院的垄断；电子设备方面，以耐威科技、西安晨曦、星 宇达、中星测控等为代表的民营企业相关惯导产品，有望在低成本运载火箭应用领域取得突破。

中信建投指出，运载火箭产业链集中度较高，主要集中在两大航天集团，运载火箭总装集成类尚无上市公司，建议投资者重点关注具有高技术壁垒的中上游企业，重点推荐航天电子（600879.SH）、航天电器（002025.SZ）。

3.光伏平价上 进程超预期，发展瓶颈或将突破（国金证券）

3月5日，是首个第三批光伏领跑者基地——吉林白城的项目投标截止日，据了解，本次投标有企业在多个标段 出0.39元/度的竞标电价，刷新了我国光伏项目竞标的 价新低。

国金证券认为，若该 价企业最终中标，意味着此项目已基本实现发电侧上 平价。项目所在地的脱硫燃煤标杆上 电价为0.3731元/度，若0.39元/度的 价中标，则仅比当地燃煤上 电价高4.5%。其电价构成中补贴部分将只占到4.3%，困扰行业多年的补贴拖欠问题对项目收益率的影响，已经基本可以忽略。

国金证券指出， 价较该地区光伏标杆电价降幅巨大，但并非一定不赚钱。一年半之前第二批领跑者基地招标中，在内蒙乌海基地已经出现0.45元/度的中标电价，这一年半以来可比的系统单位建设成本降幅远不止10%；相比第二批项目，能源局在对第三批领跑者基地的优先中，对各种可能出现的非技术成本、外部成本做了严格控制，令第三批项目的投资环境大幅改善。因此，尽管吉林白城作为光伏II类资源区，本次 价较该地区2018年的光伏标杆上 电价下浮40%之巨，但不排除这一 价仍然有利可图的可能。

国金证券认为，发电侧平价上 的意义在于：

首先，平价上 意味着巨大市场空间的释放。根据测算，假设光伏实现发电侧平价之后，由光伏满足主要的新增用电需求，则仅国内市场在2020年前后就可实现100GW左右的年度新增装机，此后数年，若考虑对存量火电的逐步替代，则可能轻易超过200GW/年。

其次，随着光伏项目的上 电价逐渐接近燃煤标杆电价，意味着其对补贴的依赖度将大幅降低，此前困扰行业多时的“补贴拖欠”问题，对上 电价已经接近燃煤电价的项目，将变得无足轻重。国家的补贴拨付需求也将在2020年前后见顶，随着用电量的稳步上升，此前项目的补贴拖欠问题也将逐步得到缓解。

光伏行业的竞争是极其残酷的，平价上 的实现一定伴随着各环节产品价格的下跌、以及缺乏竞争力企业的退出，具有并有能力保持成本优势的企业，才能够笑到最后。国金证券重点推荐隆基股份（601012.SH）、信义光能（0968.HK）、通威股份（600438.SH）、正泰电器（601877.SH）、林洋能源（601222.SH）。

4.中国正在成为电子强国，印刷电路板产业前景无限！（西南证券）

印刷电路板（PCB）产业几乎是所有电子消费品的上游，无论是手机、电脑、平板、显示屏等等，都会用到电路板。西南证券通过详细分析发现，中国是全球最大的PCB生产国，但企业规模相比日韩等传统强国较小，行业集中度较低。

西南证券指出，中国中低端PCB产品的生产较为成熟，在高端PCB产品的研发和制造上均处于起步阶段，竞争力不足，外资企业占据了相当大的一部分市场，挤压了本土企业的生存空间，这也是由于实力充分的本土企业数量较少，有待进一步的研发投入。

PCB企业上游材料如铜箔等由于原料有限、加工技术复杂，存在供不应求现象，对中游的议价能力强，PCB产业面临较大的价格压力；上游的高端技术和产品被国外巨头垄断，进口依赖度高，国内企业竞争力不足，行业正在努力向研发高端技术、替代进口的方向发展；PCB产业对下游的议价能力一般，受下游需求变化的影响。

从产业发展来看，封装基板等高端产品和HDI板等中高端产品将成为重要方向。2016年，在全球PCB产业下行的情况下，中国PCB产业以1.43%的速率继续增长。

一方面看好中国继续在PCB行业中扮演产销大国角色；另一方面，西南证券认为未来中国PCB产业的市场竞争中，将出现产品高端化、企业规模化、产业链延伸、地域分布均匀化等特征，中国企业通过优化理念、实现技术超前升级，也将逐渐取得优势，从而在产值大国之外，成为真正的电子强国。基于此，从产业链的角度，西南证券重点推荐具有研发实力、拥有先进技术的PCB企业深南电路（002916.SZ）、景旺电子（603228.SH）、生益科技（600183.SH）、胜宏科技（300476.SZ）等。

5.视频、在线阅读等行业快速发展，望成“独角兽”一族（中泰证券）

据媒体 道，监管层前期密集调研上百家“独角兽”企业，集中在互联 、智能制造、生物医药、生态环保等四大行业，交易所也积极表态助力新经济。随着三六零A股借壳完成和富士康快速上会，互联 “独角兽”也引发高关注。

中泰证券指出，近期视频 站龙头爱奇艺和Z世代视频社区B站相继申 IPO，从招股书可以看出，在线视频行业仍处于高景气阶段，中国在线娱乐消费者超6亿人，而视频 站付费用户仅1亿+，产业链话语权和付费习惯养成带来付费用户总量持续扩张，艾瑞预测2021年前将维持30%复合增速。受益于此，爱奇艺移动MAU4.21亿，付费会员超5000万，2017年会员收入增长74%，近三年占比持续提升。在线阅读行业在移动端付费趋势下也实现快速增长，掌阅科技近四个季度单季收入环比增长约6%，平治信息约10%，若剔除2017年三季度净 行动影响，行业增速更为亮眼。

中泰证券还指出，由于“独角兽”上市时通常已从初创进入到成长阶段，用户快速增长，商业模式不断成熟，但盈余多用于补贴市场和最终用户，因而利润微薄甚至亏损。爱奇艺近三年亏损率降低，B站净亏损收窄，而阅文、掌阅等刚开始盈利。因此估值方面除了DCF外，市值用户比较或营销回 法也具备参考价值。例如以阅文为参考，考虑爱奇艺和芒果TV的付费率、付费用户及ARPU值，结合在线视频的市场空间，或从营销投入带来的市场份额和收入贡献角度考虑估值，可以超越当前PE的局限。

中泰证券看好高景气的视频 站、在线阅读，成长期行业龙头与垂直细分深耕者皆有机会，估值上可结合市值用户比较等PE以外视角，建议关注快乐购（300413.SZ）、掌阅科技（603533.SH）、平治信息（300571.SZ）。